Scott Bessent empieza a cambiar el pulso de los bonos

Por primera vez desde que el secretario del Tesoro, Scott Bessent, sorprendió al mercado con una ampliación de las recompras de deuda a largo plazo, varios indicadores técnicos del mercado de bonos (diferenciales de swaps y posicionamiento en opciones) empiezan a moverse a su favor. No es todavía una victoria sobre las rentabilidades, que siguen en niveles máximos de las 2 últimas décadas, pero sí la primera señal de que el llamado "Bessent put" está dejando huella en el mercado.

Esta intervención llegó tras una escalada brusca de las rentabilidades de la deuda estadounidense a largo plazo. El bono a 30 años llegó a tocar el 5,34% el 18 de agosto, su nivel más alto desde 2007. Detrás de esa subida se combinaban varios factores: un déficit fiscal que ronda los 2 billones de dólares anuales, una emisión corporativa masiva vinculada a la financiación de infraestructuras de inteligencia artificial, dudas sobre el compromiso antiinflacionista de la Reserva Federal y una demanda extranjera menguante, con Japón, China y el Reino Unido recortando sus tenencias de deuda estadounidense en junio.

La respuesta de Scott Bessent: duplicar las recompras de deuda larga

El 19 de agosto, el Tesoro anunció que al menos duplicaría el tamaño de sus operaciones de recompra de deuda de entre 10 y 30 años, elevando el límite de 2.000 a un mínimo de 4.000 millones de dólares por operación, y aumentando su frecuencia de dos a cuatro operaciones por trimestre. La medida entra en vigor el 9 de septiembre y se mantendrá hasta el 4 de noviembre. El objetivo declarado no es controlar la curva de tipos, sino aportar liquidez en un tramo del mercado (el de los bonos largos) que Scott Bessent describió como "muy poco líquido", agravado por el periodo estival y el aluvión de emisión corporativa.

La reacción inmediata fue contundente: el 30 años cayó cerca de 10 puntos básicos hasta el entorno del 5,18%-5,20%, el 10 años retrocedió unos 6 puntos básicos hasta el 4,64%-4,65%, y la curva se aplanó de forma notable, con el diferencial 30-2 años estrechándose 10 puntos básicos, de 112 a 102 puntos básicos, en una sola sesión.

Un rebote que se desinfla… y vuelve a aparecer

El entusiasmo inicial duró poco. Al día siguiente, el pasado jueves 20 de agosto, las rentabilidades recuperaron buena parte del terreno perdido: el 10 años volvió a superar el 4,70% y el 30 años repuntó hacia el 5,23%-5,27%, borrando más de la mitad del movimiento provocado por el anuncio, a pesar de que Bessent compareció en CNBC para insistir en que el objetivo era la liquidez, no fijar un tipo concreto, y que las recompras "podrían ser superiores a los 4.000 millones" anunciados.

Para el pasado viernes 21, el repunte era casi total, con el 10 años en el 4,73% y el 30 años en el 5,27%, con el efecto de la intervención "esfumado" apenas un día después.

El efecto de Scott Bessent 

La información, publicada hoy por Bloomberg, gira en torno a los indicadores más técnicos que miden la oferta y demanda estructural de deuda:

• Diferenciales de swaps (swap spreads): desde el anuncio de Scott Bessent, la deuda del Tesoro ha superado en rentabilidad relativa a los swaps de tipos de interés de vencimientos equivalentes. El diferencial a 30 años se ha estrechado hasta su nivel más bajo desde febrero, y el diferencial a 10 años se ha comprimido unos 3 puntos básicos, hasta situarse en torno a los 38 puntos básicos. Estos diferenciales son un termómetro clave de cómo el mercado valora la oferta de deuda pública frente a otros instrumentos de tipos, y su estrechamiento sugiere que los inversores empiezan a descontar menos presión de oferta neta en el tramo largo.
• Mercado de opciones sobre futuros del Tesoro: en la última semana, la relación entre opciones call y put sobre futuros del bono largo ha repuntado con fuerza, reflejando un sesgo alcista concentrado precisamente en el extremo largo de la curva; el sesgo en los futuros de corto plazo, en cambio, permanece cerca de la neutralidad.

Estos movimientos son la base de lo que ya se conoce en la jerga de mercado como el "Bessent put": la percepción de que el Tesoro está dispuesto a intervenir vía recompras. Además, este mismo verano vimos la primera intervención conjunta sobre el yen en 15 años, con la contundencia necesaria para poner un suelo a las pérdidas en el tramo largo.

¿Por qué el problema de fondo sigue ahí?

La deuda federal estadounidense se acerca ya a los 40 billones de dólares, con un coste estimado de los intereses de 1,4 billones de dólares durante el 2026, un 14% más que el año anterior. Con este volumen, el Tesoro necesita financiar cerca de 2 billones de dólares al año.

Actualmente, la emisión corporativa de grado de inversión ligada a los grandes hiperescaladores de IA representa ya el 40% de la oferta de deuda corporativa de larga duración, compitiendo directamente con el Tesoro por los mismos inversores de duración larga. Con este contexto, el tamaño de las futuras recompras del Tesoro seguramente se ampliará de forma repetida.

El fenómeno no es exclusivamente estadounidense, ya que la media de rentabilidades de la deuda pública del G7 alcanzó este mes su nivel más alto desde 2008, con máximos plurianuales también en los bonos de Japón, Alemania y Reino Unido.

¿Qué vigilar a partir de ahora?

El propio Scott Bessent ha dejado la puerta abierta a ampliar aún más las recompras si es necesario, y ha prometido un nuevo plan fiscal para intentar dar respuesta a las dudas sobre sostenibilidad de la deuda.

Dos citas marcarán en los próximos días si el "efecto Bessent" se consolida o vuelve a desvanecerse: el simposio de Jackson Hole, entre el 27 y el 29 de agosto, y la próxima Quarterly Refunding Announcement del Tesoro, que revelará si la duplicación de las recompras es el inicio de un giro estructural en la gestión de la deuda o solo una herramienta más, cada vez menos eficaz, dentro de un arsenal limitado frente a un déficit que no deja de crecer.

Por ahora, el balance es mixto: las rentabilidades del 10 y el 30 años siguen por encima del 4,6% y del 5,2% respectivamente, en niveles que no se veían en casi dos décadas, pero los diferenciales de swaps y el posicionamiento en opciones sugieren que, al menos en la microestructura del mercado, el "Bessent put" empieza a cotizarse como una realidad, no solo como una promesa.