¿Vuelve a ser interesante invertir en bonos?

Una de las señales más interesantes de las últimas sesiones no está únicamente en la caída de las bolsas, sino en la reacción del mercado de bonos. Durante buena parte del año, uno de los principales problemas para las carteras tradicionales había sido que acciones y bonos podían caer simultáneamente, reduciendo la capacidad de diversificación de las estrategias clásicas.

Cuando el principal temor del mercado es la inflación, la relación resulta relativamente sencilla. Las expectativas de tipos aumentan, suben las rentabilidades de los bonos y cae su precio. Al mismo tiempo, unas tasas de descuento más elevadas reducen el valor actual de los beneficios futuros y presionan las valoraciones bursátiles.

Sin embargo, cuando cambia el origen del miedo también puede cambiar la correlación entre ambos activos. Las últimas dudas sobre la inversión en inteligencia artificial han provocado precisamente ese comportamiento. Las acciones tecnológicas retrocedieron mientras también caían las yields de los bonos, lo que implica una recuperación del precio de los bonos. Es el comportamiento que tradicionalmente se espera de la renta fija cuando la preocupación deja de ser exclusivamente la inflación y empieza a trasladarse hacia el crecimiento.

Los bonos recuperan su papel defensivo

Una corrección importante de la inversión vinculada a la inteligencia artificial podría implicar menos construcción de centros de datos, menor demanda energética, reducción del gasto empresarial y, finalmente, un menor crecimiento económico. Todo ello tendría un componente desinflacionista y reduciría la presión para que la Reserva Federal mantenga una política monetaria cada vez más restrictiva.

En ese escenario, la duración vuelve a convertirse en protección.

La diferencia respecto a las últimas semanas es importante. Si el principal problema continúa siendo el encarecimiento del petróleo, acciones y bonos pueden seguir cayendo al mismo tiempo. Pero si el riesgo pasa a ser una desaceleración económica o una corrección importante del ciclo inversor de la IA, una caída de las bolsas puede venir acompañada de una recuperación significativa de la deuda pública.

Esto no significa que la tradicional cartera 60/40 haya recuperado definitivamente toda su capacidad de diversificación. Dependerá fundamentalmente del origen del próximo shock.

Si domina la inflación, la renta variable y la renta fija pueden volver a sufrir conjuntamente. Si domina el miedo al crecimiento, los bonos de mayor duración recuperan gran parte de su utilidad como activo defensivo.

El mercado empieza así a diferenciar entre dos tipos de protección: menor duración y activos reales frente a inflación; duración y liquidez frente a desaceleración económica.

El oro recupera terreno y el dólar se convierte en la gran incógnita

La reacción del oro también encaja con este cambio. Después de las caídas iniciales, el metal ha recuperado rápidamente terreno a medida que las rentabilidades de los bonos estadounidenses se alejaban de máximos. Si las yields nominales retroceden mientras la inflación permanece elevada, los tipos reales se vuelven menos atractivos y disminuye uno de los principales costes de oportunidad de mantener oro.

Pero probablemente hay algo más detrás de su recuperación. La incertidumbre sobre el crecimiento, las dudas acerca de la financiación del ecosistema de inteligencia artificial y la ampliación de algunos diferenciales de crédito vuelven a incrementar la demanda de activos refugio.

La sesión dejó una señal especialmente interesante: inicialmente caían simultáneamente acciones, bonos y oro ante el temor inflacionista. Posteriormente, cuando las yields encontraron techo y ganaron importancia las preocupaciones sobre crecimiento y crédito, bonos y oro comenzaron a recuperarse mientras las acciones permanecían bajo presión.

La siguiente gran incógnita puede ser el dólar. Una desaceleración de la economía estadounidense podría reducir el crecimiento de los ingresos fiscales precisamente cuando el país afronta elevados niveles de endeudamiento y una factura por intereses creciente. Si ese escenario termina además provocando una relajación monetaria mientras persisten las necesidades de financiación pública, el comportamiento de la divisa estadounidense puede convertirse en una de las claves para entender el próximo movimiento tanto de los bonos como del oro.