Les actions d'ASML Holding (ASML.NL) ont subi une pression importante après la publication de ses résultats du premier trimestre, alors que le premier fournisseur mondial d'équipements de lithographie fait face à une incertitude croissante liée à la politique tarifaire américaine. Le chiffre d'affaires trimestriel de la société, à 3,94 milliards d'euros, est bien en deçà des attentes des analystes, qui tablaient sur 4,82 milliards d'euros, soulignant les inquiétudes quant à la demande future dans un contexte de tensions commerciales croissantes entre les États-Unis et la Chine.
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Résultats inférieurs aux attentes
Les résultats du premier trimestre d'ASML ont été mitigés, avec un chiffre d'affaires net de 7,74 milliards d'euros, légèrement inférieur aux attentes des analystes qui tablaient sur 7,8 milliards d'euros. Si la société a réussi à surperformer en termes de rentabilité, avec un bénéfice net de 2,36 milliards d'euros dépassant les prévisions de 2,3 milliards d'euros, la baisse inquiétante des commandes a éclipsé ces résultats. La faiblesse des commandes, qui témoigne de l'hésitation des clients à s'engager dans des achats d'équipements futurs, a suscité des inquiétudes quant à la trajectoire de croissance d'ASML. Pour ajouter à l'inquiétude des investisseurs, les prévisions de chiffre d'affaires de la société pour le deuxième trimestre, comprises entre 7,2 et 7,7 milliards d'euros, sont inférieures aux estimations consensuelles de 7,8 milliards d'euros, la direction invoquant explicitement l'incertitude tarifaire pour justifier cette fourchette plus large que d'habitude. Malgré ces défis à court terme, ASML a maintenu ses prévisions pour l'ensemble de l'année 2025, même si les dirigeants ont reconnu que la société pourrait se rapprocher de la fourchette basse de ses prévisions de chiffre d'affaires de 30 à 35 milliards d'euros si l'incertitude des clients persiste.
Résultats par rapport aux estimations. Source : Bloomberg L.P.
L'incertitude tarifaire crée des vents contraires sur le marché
Christophe Fouquet, PDG d'ASML, a reconnu que « les récentes annonces tarifaires ont accru l'incertitude dans l'environnement macroéconomique », créant une situation complexe pour le géant des équipements pour semi-conducteurs. La société se trouve prise dans un environnement politique américain contradictoire, où le gouvernement encourage simultanément la fabrication nationale de puces tout en menaçant d'imposer des droits de douane sur des équipements de fabrication essentiels. Le directeur financier Roger Dassen a souligné cette incohérence lors de la présentation des résultats, notant que « cette complexité est reconnue » par l'administration Trump, qui a annoncé une révision de l'écosystème des semi-conducteurs. Malgré des exemptions temporaires pour les équipements de semi-conducteurs, ASML est confrontée à des risques potentiels liés aux droits de douane sur les composants et les expéditions transfrontalières de pièces et d'outils nécessaires à son processus de fabrication complexe.
Maintenir la production européenne
Malgré la pression croissante liée aux droits de douane, ASML a fermement rejeté l'idée de transférer davantage de production aux États-Unis. « La majeure partie de l'assemblage final de nos produits est réalisée ici, aux Pays-Bas », a déclaré M. Dassen, soulignant que la société prévoit de maintenir sa base de production européenne, où se concentrent ses capacités et sa chaîne d'approvisionnement. ASML a plutôt indiqué qu'elle répercuterait probablement une « partie importante » des droits de douane sur ses clients, arguant que la charge financière devrait être répartie équitablement sur l'ensemble de la chaîne de valeur des semi-conducteurs, en particulier sur ceux qui importent des machines aux États-Unis.
La demande en IA reste un moteur de croissance
Malgré les incertitudes à court terme, ASML a maintenu ses prévisions de chiffre d'affaires pour l'ensemble de l'année à 30-35 milliards d'euros, soutenues par la forte demande continue d'équipements de fabrication de puces liés à l'IA. « L'intelligence artificielle reste le principal moteur de croissance de notre secteur », a déclaré M. Fouquet, réaffirmant que les discussions avec les clients confirment les prévisions de croissance pour 2025 et 2026. La société a livré avec succès son cinquième système High NA au premier trimestre, plaçant ces machines de pointe chez trois clients différents, une étape cruciale pour la prochaine génération de fabrication de semi-conducteurs. Toutefois, la société a reconnu que l'IA a créé « un changement dans la dynamique du marché qui profite davantage à certains clients qu'à d'autres », contribuant à la fois au potentiel de hausse et aux risques de baisse.
Exposition à la Chine
La Chine a représenté 27 % des ventes nettes de systèmes d'ASML au premier trimestre, ce qui en fait le deuxième marché de la société malgré les restrictions à l'exportation en vigueur. Bien que ce chiffre corresponde à la contribution de la Chine au trimestre précédent, il marque une baisse significative par rapport à la moyenne de 41 % enregistrée en 2024. La société néerlandaise continue de faire face à des restrictions imposées par les États-Unis sur la vente de ses machines EUV les plus avancées à la Chine, et se voit désormais interdire l'exportation de ses systèmes DUV, les deuxièmes plus sophistiqués. Néanmoins, ASML a confirmé que « la demande chinoise reste forte », en particulier pour les équipements plus anciens utilisés dans la fabrication de types de semi-conducteurs matures, et prévoit que le pays représentera un peu plus de 25 % des ventes nettes de systèmes cette année.
Évaluation
Au cours actuel, ASML (ASML.NL) affiche des indicateurs de valorisation supérieurs à ceux de ses pairs du secteur des équipements pour semi-conducteurs. ASML se négocie à un ratio cours/bénéfice de 23,45, contre une moyenne de 19,46 pour ses pairs, et à un ratio cours/bénéfice prévisionnel de 20,52, contre une moyenne de 16,69 pour ses pairs, ce qui reflète la forte confiance du marché dans la position et les perspectives de croissance d'ASML.
Évaluation comparative
ASML affiche un positionnement systématiquement supérieur à ses pairs (Applied Materials, KLA Corp et LAM Research) selon plusieurs indicateurs de valorisation :
- Supérieur à la moyenne en termes de ratio cours/bénéfice (23,45 contre 19,46 pour la moyenne du secteur)
- Ratio cours/bénéfice prévisionnel supérieur (20,52 contre 16,69 pour la moyenne du secteur)
- Légèrement inférieur à la moyenne en termes de P/BV (12,72 contre 13,11 pour la moyenne du secteur)
- Supérieur à la moyenne en termes de P/S (7,24 contre 5,76 pour la moyenne du secteur)
- Supérieur à la moyenne en termes de P/S prévisionnel (6,80 contre 5,20 pour la moyenne du secteur)
- Légèrement inférieur à la moyenne en termes de P/FCF (21,19 contre 21,92 pour la moyenne du secteur)
Ces multiples élevés reflètent la position dominante d'ASML dans la technologie de lithographie EUV, qui représente un goulot d'étranglement critique dans la fabrication de semi-conducteurs avancés.
Évaluation basée sur les multiples
Les approches d'évaluation basées sur les multiples suggèrent des signaux mitigés concernant la tarification actuelle d'ASML :
- Les évaluations basées sur la moyenne indiquent des prix potentiels compris entre 431,74 € et 584,77 €.
- Les modèles basés sur la médiane suggèrent une fourchette comprise entre 384,02 € et 558,09 €
- Les approches pondérées par la capitalisation boursière indiquent une fourchette comprise entre 421,51 € et 577,97 €
Les méthodologies P/BV et P/FCF suggèrent le plus grand potentiel de hausse, tandis que le P/S prévisionnel indique l'évaluation la plus prudente.
Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research
Sensibilité de l'évaluation DCF
Notre analyse du CMPC terminal démontre qu'ASML semble correctement évalué selon des hypothèses spécifiques de croissance et de rentabilité :
- Sensibilité de la croissance du chiffre d'affaires terminal :
- Avec une croissance du chiffre d'affaires terminal de 3,3 à 3,5 % et un CMPC de 10,0 à 10,4 %, la juste valeur se situe entre 452,02 € et 473,26 €.
- Des scénarios plus optimistes, avec une croissance de 3,7 % à 4,1 %, suggèrent des valorisations comprises entre 484,89 € et 553,76 €.
- Analyse de la marge d'exploitation :
- Le prix actuel de 576,60 € correspond à des scénarios combinant des marges d'exploitation de 35 % à 37 % et une croissance des revenus de 13 % à 15 %.
- Dans un scénario de base avec une marge d'exploitation de 34 %, ASML aurait besoin d'une croissance de son chiffre d'affaires d'environ 12 % pour justifier son cours actuel.
Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research
Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research
ASML (intervalle D1)
Le titre se négocie actuellement dans le canal de consolidation dans lequel il est resté tout au long de l'année 2023. Les haussiers pourraient viser une cassure rapide au-dessus du niveau de retracement de Fibonacci de 23,6 %, tandis que les baissiers chercheront probablement à retester le plus bas de l'année. Le RSI affiche une divergence baissière à long terme, qui pourrait être rompue si un plus haut est atteint — un scénario similaire s'applique à la MACD.
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