Action de la semaine - Chevron (07.09.2023)

14:27 7 septembre 2023
  • Chevron se négocie à son plus haut niveau en quatre mois
  • L'Arabie saoudite et la Russie prolongent les réductions de l'offre
  • La frénésie de l'IA déconnecte Chevron des indices boursiers généraux
  • Chevron se négocie à des multiples plus élevés que ses pairs

Chevron (CVX.US) ainsi que d'autres grandes sociétés pétrolières américaines sont en hausse cette semaine malgré la baisse générale du marché. Cela est bien sûr dû aux annonces d'approvisionnement de cette semaine des pays de l'OPEP+. Depuis le début de l'année Chevron affiche une performance inférieure par rapport au marché boursier global, au secteur pétrolier et à d'autres supermajors pétroliers. Examinons de plus près cette entreprise !

L'OPEP+ prolonge les réductions

L'annonce de la prolongation des coupes de production par l'Arabie saoudite était attendue cette semaine, mais elle a quand même pris les marchés par surprise. En effet, l'Arabie Saoudite a décidé de prolonger la réduction d'un million de barils jusqu'à la fin de l'année et non seulement jusqu'en octobre, comme le prévoyait le marché. La Russie a fait une annonce similaire quelques minutes plus tard, déclarant qu'elle prolongerait également la réduction des exportations de 300 000 barils jusqu'à la fin de 2023. Cela a provoqué une hausse des prix du pétrole avec le Brent (OIL) dépassant les 90 dollars par baril pour la première fois depuis novembre 2022 et le WTI (OIL.WTI) dépassant les 87 dollars par baril.

Chevron et les prix du pétrole

Ce qui ne devrait pas surprendre, c'est que le cours de l'action de Chevron dépend en grande partie des prix du pétrole. En examinant le graphique ci-dessous, nous pouvons voir comment l'action de Chevron s'est comportée par rapport au prix du pétrole et à l'indice S&P 500 cette année. Si nous considérons les coefficients de corrélation sur 5 ans, l'histoire est différente. Le coefficient de corrélation des rendements quotidiens entre Chevron et le Brent au cours des 5 dernières années était d'environ 0,50, alors que celui entre Chevron et le S&P 500 était d'environ 0,62. Cette disparité entre la corrélation sur 5 ans et la corrélation depuis le début de l'année peut être facilement expliquée grâce à la frénésie de l'IA ! Le S&P 500 a connu de fortes hausses cette année, surtout en début d'année, car il était porté par une hausse des actions technologiques liées à l'IA.

Les mouvements du cours de l'action de Chevron ont davantage ressemblé aux mouvements des prix du pétrole jusqu'à présent cette année. Il convient de noter que Chevron a affiché une performance inférieure par rapport au pétrole depuis la fin du deuxième trimestre de 2023. Source : Bloomberg Finance LP, XTB

Chevron a sous-performé ses pairs cette année

Malgré une hausse de plus de 16 % du S&P 500 depuis le début de l'année et une augmentation de 5 % du prix du Brent jusqu'à présent cette année, l'action de Chevron a eu du mal à performer. Les actions se négocient actuellement à 7 % en dessous de la clôture de 2022 et sont nettement en dessous d'autres supermajors pétrolières, telles qu'ExxonMobil (+3,8 %), Shell (+7,7 %), BP (+8,6 %) ou TotalEnergies (+2,1 %). Cela peut s'expliquer en partie par des facteurs spécifiques à l'entreprise, tels que les grèves des employés dans les installations de GNL de Chevron en Australie. La principale raison semble être les fondamentaux relativement plus faibles de Chevron. ExxonMobil est le meilleur pair de comparaison car les deux actions sont domiciliées aux États-Unis. Cette comparaison montre qu'ExxonMobil a réalisé des taux de rendement plus élevés sur les actifs et les capitaux propres communs que Chevron.

Chevron a affiché une performance inférieure par rapport à d'autres supermajors pétrolières jusqu'à présent cette année. Source : Bloomberg Finance LP, XTB Research.

Multiples: Chevron vs peers

La sous-performance du cours de l'action de Chevron cette année n'a pas complètement compensé des fondamentaux plus faibles. En examinant une comparaison des multiples de Chevron par rapport à ses pairs dans le tableau ci-dessous, on peut constater que Chevron semble assez "cher" par rapport à d'autres supermajors pétrolières. Bien sûr, comme nous l'avons déjà mentionné, ExxonMobil est le meilleur pair de comparaison car les facteurs spécifiques au pays, tels que la comptabilité ou les problèmes fiscaux, sont absents.

Chevron se négocie à un multiple plus élevé que ExxonMobil dans presque tous les cas. Exception faites pour le ratio cours/valeur comptable. Les multiples de Shell, BP et TotalEnergies sont encore plus bas. Cela peut s'expliquer par une performance généralement plus faible des marchés boursiers européens par rapport à Wall Street. Il convient de noter que valoriser Chevron en utilisant des multiples moyens conduirait à une valorisation inférieure au marché dans tous les cas avec un multiple EV/Ventes montrant la valorisation la plus basse (48 % en dessous du cours actuel de Chevron). La valorisation la plus élevée basée sur le multiple moyen de Prix/Valeur comptable est toujours d'environ 18,5 % en dessous du cours actuel de Chevron.

 

Comparaison des multiples de Chevron avec d'autres supermajors pétroliers. Source : Bloomberg Finance LP, XTB

Modèle de valorisation des dividendes

Chevron est une entreprise avec une longue histoire de paiement de dividendes. La société verse des dividendes depuis plus de trois décennies maintenant. Une action qui verse des dividendes peut être valorisée en utilisant le modèle de croissance de Gordon qui repose sur des hypothèses de croissance des dividendes et de taux de rendement requis. En utilisant une croissance moyenne des dividendes sur cinq ans de 5,60 % et un coût moyen des fonds propres sur cinq ans de 9,44 % en tant que taux de rendement requis, le modèle aboutit à une valeur de 156,40 dollars pour les actions de Chevron. Cela représente une baisse de 6,1 % par rapport au cours actuel du marché.

Comme c'est le cas avec de nombreux modèles de valorisation, le modèle de croissance de Gordon est très sensible aux hypothèses, en particulier parce que nous devons faire une hypothèse sur un taux de croissance constant des dividendes futurs. Une matrice de sensibilité peut être trouvée ci-dessous. Elle montre comment la valorisation du modèle change lorsque nous modifions la prévision de croissance des dividendes ou du taux de rendement requis par incréments de 0,05 point de pourcentage.

Matrice de sensibilité pour le modèle de croissance de Gordon de Chevron. Source : XTB Research.

Un regard sur le graphique

En observant Chevron (CVX.US) à l'intervalle D1, on peut voir que la paire rebondit sur la zone de balancement de 158,00 $ qui a servi de limite inférieure de la fourchette de négociation à la fin du mois d'août. Le cours à maintenant réussi à grimper au-dessus de la limite supérieure de la fourchette dans la zone de 165,00 $ cette semaine, grâce à une hausse des prix du pétrole. Il convient de noter que la zone de résistance de 165,00$ était également marquée par la moyenne mobile sur 200 séances (ligne violette). L'action a clôturé la séance d'hier près de ses plus hauts niveaux en quatre mois défiant un repli généralisé du marché déclenché par la publication de l'indice ISM des services aux États-Unis. La prochaine zone de résistance à surveiller se situe autour de la marque de 173,50 $.

Source : xStation5

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