Action de la semaine - MicroStrategy (03.10.2024)

Les actions de MicroStrategy se négocient actuellement à 64,51 $, en hausse de 141 % cette année, reflétant la stratégie agressive de la société en matière d'acquisition de Bitcoin et l'appréciation du prix de la cryptomonnaie. Cela fait suite à la publication des résultats du deuxième trimestre 2024 et à la poursuite de ses achats de Bitcoin, consolidant ainsi sa position de plus grand détenteur d'entreprise de la cryptomonnaie.

Données financières clés :

• Chiffre d'affaires : 111,4 millions de dollars au T2 2024, en baisse de 7,4 % en glissement annuel et de 6,9 % sur une base non-GAAP à taux de change constant
• Perte nette : 102,6 millions de dollars au T2 2024, contre un bénéfice net de 22,2 millions de dollars un an plus tôt

Répartition des résultats trimestriels :

• Revenus des services d'abonnement : 24,1 millions de dollars au T2, en hausse de 21,1 % en glissement annuel
• Revenus des licences de produits et services d'abonnement : 33,4 millions de dollars au T2, en baisse de 5,7 % en glissement annuel
• Revenus du support produit : 61,7 millions de dollars au T2, en baisse de 6,6 % en glissement annuel
• Revenus des autres services : 16,3 millions de dollars au T2, en baisse de 13,7 % en glissement annuel
• Pertes liées à la dépréciation des actifs numériques : 180,1 millions de dollars au T2, contre 24,1 millions de dollars un an plus tôt

Principales métriques commerciales :

• Marge opérationnelle : -179,8 % au T2 2024 (calculée à partir des données fournies)
• Marge nette : -92,1 % au T2 2024 (calculée à partir des données fournies)
• Rendement BTC (nouveau KPI) : 12,2 % en cumul annuel 2024
• Total des avoirs en Bitcoin : 226 500 BTC au T2 2024
• Coût moyen par Bitcoin : 39 292 $
• Valeur marchande des avoirs en Bitcoin : 13,7 milliards de dollars (à 60 000 $ par Bitcoin)

MicroStrategy, à l'origine une entreprise de logiciels de business intelligence, s'est transformée en la première société de développement Bitcoin au monde et en plus grand détenteur d'entreprise de Bitcoin. Les résultats du T2 2024 de l'entreprise reflètent sa focalisation continue sur sa stratégie Bitcoin, avec une croissance significative de ses avoirs en Bitcoin d'une année sur l'autre, malgré une baisse des revenus de son activité principale de logiciels.

Le modèle commercial de l'entreprise a radicalement changé, sa valeur étant désormais principalement liée à ses avoirs en Bitcoin. Cette stratégie vise à tirer parti du potentiel du Bitcoin en tant que réserve de valeur et couverture contre l'inflation. L'introduction du nouvel indicateur "Rendement BTC", qui mesure la capacité de l'entreprise à augmenter ses avoirs en Bitcoin plus rapidement que son nombre d'actions, démontre l'engagement de MicroStrategy envers cette approche.

Ingénierie financière et structure du capital

La position financière de MicroStrategy reste complexe, avec 66,9 millions de dollars en liquidités et équivalents de liquidités au 30 juin 2024. L'entreprise a activement géré sa dette, émettant 800 millions de dollars en nouvelles obligations convertibles et remboursant 650 millions de dollars en obligations existantes au cours du T2.

L'approche de MicroStrategy pour financer ses achats de Bitcoin repose sur une ingénierie financière sophistiquée :

• Obligations convertibles : L'utilisation d'obligations convertibles permet à MicroStrategy d'accéder à des capitaux à des taux d'intérêt plus bas que ceux de la dette traditionnelle, avec la possibilité de conversion en actions si le prix de l'action augmente de manière significative. Cette structure offre de la flexibilité et réduit potentiellement la charge de trésorerie liée au service de la dette.
• Obligations sécurisées senior : L'émission d'obligations sécurisées senior, telles que les obligations à 6,125 % échéant en 2028, fournit à MicroStrategy des capitaux non dilutifs pour les achats de Bitcoin. Cependant, ces obligations représentent également une obligation fixe qui doit être honorée, quel que soit le prix du Bitcoin.
• Émission d'actions : Grâce aux programmes ATM et aux offres directes, MicroStrategy peut émettre de nouvelles actions lorsque le prix de ses actions est élevé, profitant ainsi de l'enthousiasme du marché pour sa stratégie Bitcoin afin de financer d'autres achats.

L'évolution de la stratégie financière de MicroStrategy

La stratégie agressive d'acquisition de Bitcoin, dirigée par le fondateur Michael Saylor, souligne sa croyance en la valeur à long terme de la cryptomonnaie. Cette approche a entraîné une grande volatilité dans les résultats financiers de l'entreprise, avec des pertes importantes liées aux dépréciations, compensées par des gains potentiels grâce à l'appréciation du prix du Bitcoin.

Cette évolution peut être décomposée en plusieurs phases clés :

• Acquisition initiale de Bitcoin (août 2020) : Le premier achat de Bitcoin de 250 millions de dollars par MicroStrategy a été perçu comme une mesure audacieuse pour protéger les réserves de trésorerie de l'entreprise contre l'inflation potentielle. Cette décision, menée par Michael Saylor, reposait sur la conviction que le Bitcoin servirait de réserve de valeur plus efficace que la trésorerie.
• Expansion financée par la dette (2020-2021) : Profitant de faibles taux d'intérêt, MicroStrategy a commencé à émettre des obligations convertibles pour financer d'autres achats de Bitcoin. Cette stratégie a permis à l'entreprise de tirer parti de son bilan pour accumuler du Bitcoin sans diluer les actionnaires existants.
• Offres d'actions et programmes "At-the-Market" (2021-présent) : À mesure que le prix de l'action augmentait, MicroStrategy a lancé des offres d'actions et des programmes "At-the-Market" (ATM) pour lever des capitaux supplémentaires pour les achats de Bitcoin.
• Introduction de la métrique "BTC Yield" (2024) : L'introduction de l'indicateur "BTC Yield" représente une nouvelle phase dans la stratégie de MicroStrategy, se concentrant sur l'augmentation des avoirs en Bitcoin par rapport au nombre d'actions entièrement diluées.

Corrélation avec le prix du Bitcoin

L'intérêt croissant des institutions pour le Bitcoin, comme en témoignent le lancement des ETF Bitcoin et l'adoption croissante par les entreprises, offre un potentiel de croissance significatif pour la stratégie de MicroStrategy. Cependant, la société doit naviguer entre les incertitudes réglementaires persistantes, la volatilité potentielle des prix du Bitcoin et la nécessité de maintenir son activité principale de logiciels. Bien que le cours de l'action de MicroStrategy soit fortement corrélé au Bitcoin, il présente souvent une volatilité plus élevée. Cela s'explique par la nature fortement levée des avoirs en Bitcoin de la société et par la perception par le marché des risques liés à l'exécution de sa stratégie. La prime significative à laquelle MicroStrategy se négocie par rapport à ses avoirs en Bitcoin reflète plusieurs facteurs :

• Prime d'exécution pour Saylor et l'équipe de direction

• Valeur optionnelle des futurs achats de Bitcoin
• Accessibilité pour les investisseurs institutionnels qui ne peuvent pas détenir directement du Bitcoin
• Potentiel de la stratégie à générer des rendements composés sur le long terme

L'engagement de MicroStrategy envers sa stratégie Bitcoin est évident dans ses acquisitions continues et son ingénierie financière. La capacité de l'entreprise à lever des capitaux grâce à des billets convertibles et à des émissions d'actions lui a permis de poursuivre sa stratégie d'accumulation de Bitcoin tout en gérant ses obligations en matière de dette.

Bien que la valorisation actuelle du marché suggère une forte confiance des investisseurs dans la stratégie Bitcoin de MicroStrategy, ces derniers doivent considérer attentivement les risques associés à cette approche. Ceux-ci incluent les défis réglementaires potentiels, la volatilité des prix du Bitcoin et la capacité de l'entreprise à honorer ses obligations de dette. La performance future de MicroStrategy dépendra probablement de sa capacité à équilibrer sa stratégie Bitcoin avec les besoins de son activité principale de logiciels tout en naviguant dans le paysage en évolution de la cryptomonnaie.

Analyse de scénarios : résultats potentiels futurs

Compte tenu de la nature unique de la stratégie de MicroStrategy, il est essentiel de considérer divers scénarios potentiels :

Scénario haussier

• Le prix du Bitcoin augmente significativement à long terme
• L'adoption institutionnelle du Bitcoin s'accélère
• MicroStrategy continue d'exécuter sa stratégie avec succès
• Résultat : forte appréciation de l'action de MicroStrategy, surpassant potentiellement le Bitcoin en raison de l'effet de levier
• Niveaux élevés de capital pour les acquisitions

Scénario baissier

• Le prix du Bitcoin baisse ou stagne sur une longue période
• Des défis réglementaires émergent pour les cryptomonnaies
• MicroStrategy a du mal à honorer ses obligations de dette
• Résultat : forte baisse du cours de l'action, risque potentiel de difficultés financières pour l'entreprise

Scénario modéré

• L'appréciation du prix du Bitcoin est modérée
• L'activité principale de logiciels de MicroStrategy se stabilise ou croît
• L'entreprise gère avec succès ses obligations de dette
• Résultat : la performance de l'action suit à peu près celle du Bitcoin, avec l'activité de logiciels offrant un plancher de valorisation

Valorisation

Nous pensons que MicroStrategy fonctionne effectivement comme une option d'achat, permettant aux investisseurs de participer au potentiel de hausse du prix du Bitcoin. Par conséquent, il n'existe pas de cadre clair de valorisation par DCF applicable à l'entreprise en ce qui concerne les cryptomonnaies. MicroStrategy est également un pionnier dans l'intégration du Bitcoin dans ses actifs, ce qui rend difficile de trouver des pairs ayant des modèles économiques similaires.

Nous croyons que le modèle économique actuel de MicroStrategy tire parti de la hausse du prix du Bitcoin, ce qui pourrait plus tard aider l'entreprise à acquérir des entreprises en activité et à agir de manière similaire à Berkshire Hathaway. C'est pourquoi nous fournirons des informations générales sur le potentiel de croissance du prix du Bitcoin, car nous pensons que c'est ce que représente actuellement le modèle économique.

Tout d'abord, les ETF Bitcoin sont clairement un succès et font partie des plus rapides en termes de croissance des actifs sous gestion (AUM). Cela montre que les institutions financières commencent à croire en l'avenir des cryptomonnaies. Les flux vers les ETF Bitcoin montrent également un regain d'intérêt récent en raison de la baisse des taux d'intérêt. Des taux d'intérêt plus bas permettent également à MicroStrategy d'obtenir des dettes à moindre coût et d'acheter plus de Bitcoin.

De plus, le Bitcoin tend à suivre une structure saisonnière, ce qui pourrait offrir une opportunité de synchroniser les achats d'actions de MicroStrategy dans les mois « plus faibles ».

Nous pensons que MicroStrategy représente une option sur la croissance future du prix du Bitcoin et l'adoption des cryptomonnaies. Cette perspective repose sur plusieurs facteurs clés :

• Exposition avec effet de levier : La stratégie de MicroStrategy consistant à utiliser la dette et le capital propre pour financer ses achats de Bitcoin offre aux investisseurs une exposition levée aux mouvements de prix du Bitcoin. Cela amplifie les rendements potentiels (et les risques) par rapport à la détention directe de Bitcoin.
• Accès institutionnel : En tant qu'entreprise cotée en bourse, MicroStrategy offre un moyen aux investisseurs institutionnels d'obtenir une exposition au Bitcoin via les marchés boursiers traditionnels, capturant potentiellement la demande d'entités qui ne peuvent ou ne veulent pas détenir directement du Bitcoin.
• Accumulation stratégique : La stratégie de "rendement Bitcoin" de l'entreprise vise à augmenter les avoirs en Bitcoin plus rapidement que la dilution des actions, créant potentiellement une valeur supplémentaire pour les actionnaires au-delà de la simple appréciation du prix.
• Optionalité dans le déploiement du capital : Les importants avoirs en Bitcoin de l'entreprise lui offrent une grande marge de manœuvre. Au fur et à mesure que le prix du Bitcoin s'apprécie, l'entreprise gagne plus de pouvoir financier pour acquérir d'autres entreprises ou investir dans des opportunités de croissance.

Nous pensons également que la prime par rapport à la NAV (valeur nette d'inventaire) de 2,17 est le prix à payer pour pouvoir profiter de la hausse lorsque MicroStrategy décide d'utiliser le capital reçu de l'appréciation du prix du Bitcoin.

Cette prime peut être justifiée par plusieurs facteurs :

• Expertise en gestion : La prime reflète la confiance des investisseurs dans les capacités de Michael Saylor et de l'équipe de direction à exécuter efficacement la stratégie Bitcoin et à prendre des décisions qui augmentent la valeur du capital accumulé.
• Ingénierie financière : L'utilisation sophistiquée par MicroStrategy de billets convertibles et d'autres instruments financiers pour financer les achats de Bitcoin à des conditions favorables ajoute de la valeur au-delà de la simple détention de Bitcoin.
• Potentiel de création de valeur : La prime intègre l'anticipation que MicroStrategy utilisera son bilan soutenu par Bitcoin pour créer une valeur supplémentaire, peut-être par le biais d'acquisitions ou d'une expansion dans de nouveaux secteurs d'activité liés aux cryptomonnaies et à la technologie blockchain.
• Liquidité et accessibilité : La prime compense la liquidité accrue et la facilité d'investissement que MicroStrategy offre par rapport à la détention directe de Bitcoin ou à d'autres véhicules d'investissement en cryptomonnaie.
• Arbitrage réglementaire : Pour certains investisseurs, en particulier les institutions, détenir des actions MicroStrategy peut offrir des avantages réglementaires ou de conformité par rapport à la détention directe de Bitcoin.
• Participation à la hausse avec protection contre la baisse : L'activité principale de logiciels de l'entreprise, bien qu'elle représente désormais une part plus petite de sa proposition de valeur, continue de générer des flux de trésorerie et pourrait offrir une certaine protection contre les baisses en cas de chute significative des prix du Bitcoin.

Il est important de noter que cette prime reflète également les risques associés à la stratégie de MicroStrategy, y compris les défis réglementaires potentiels, la volatilité du prix du Bitcoin et la capacité de l'entreprise à gérer ses obligations de dette. Les investisseurs doivent considérer attentivement ces facteurs lorsqu'ils évaluent MicroStrategy comme une option d'investissement.

En somme, la prime par rapport à la valeur nette d'inventaire (NAV) représente l'évaluation par le marché de la stratégie Bitcoin de MicroStrategy, de l'expertise en gestion et du potentiel de création de valeur future au-delà de la simple appréciation du prix du Bitcoin. Au fur et à mesure que le marché des cryptomonnaies évolue et que la stratégie de MicroStrategy se déploie, cette prime pourrait fluctuer en fonction de l'exécution de l'entreprise et des perceptions plus larges du marché sur la valeur de son approche en matière d'investissement en Bitcoin.

Recommandations : MicroStrategy a reçu 8 recommandations, avec 8 conseils d'achat et un prix le plus élevé de 289 $. La prévision moyenne du prix de l'action sur 12 mois est de 202,88 $, impliquant un potentiel de hausse de 23,2 % par rapport au prix actuel.

Analyse technique : Le prix se situe actuellement près du niveau de retracement de Fibonacci à 23,6 %, qui a servi à plusieurs reprises de support et de résistance. De plus, le resserrement des moyennes mobiles simples (SMA) suggère un mouvement de prix plus important à venir. Le RSI montre une divergence haussière claire, avec des sommets et des creux plus élevés, tandis que le MACD est en hausse avec des signaux d'achat depuis le mois dernier. Les SMA sur 100 jours et 50 jours sont positionnées au-dessus de la SMA sur 30 jours, indiquant une tendance haussière forte. Le prix de MicroStrategy est dans une phase de consolidation plus longue entre les niveaux de retracement de Fibonacci de 23,6 % et 61,8 %. Il semble actuellement former un fanion haussier sur les graphiques journaliers et hebdomadaires, commencé en février cette année, coïncidant avec le lancement des ETF Bitcoin en bourse.

Source: xStation