Action de la semaine - Oracle (14.03.2024)

• Oracle bondit de près de 12 % après les résultats du troisième trimestre
• Il s’agit de la plus forte hausse en une seule séance depuis décembre 2021
• Les résultats montrent une forte augmentation de la demande
• L'entreprise s'attend à reconnaître 40 % de l'obligation de performance restante dans les 4 prochains trimestres
• Les revenus du cloud d'Oracle restent derrière ceux de Microsoft et Amazon
• L'action atteint un nouveau sommet historique

Oracle (ORCL.US) a volé la vedette à Wall Street mardi, bondissant de près de 12 % et aidant à raviver le rallye technologique. La flambée des actions de l'entreprise a été déclenchée par la publication de solides résultats pour le troisième trimestre 2024 (période de décembre 2023 - février 2024). Celle-ci a montré une forte augmentation de la demande pour les produits et services de l'entreprise, poussant l'action à des sommets historiques. Examinons de plus près les chiffres et l'évaluation de l'entreprise.

Le rapport sur les résultats montre une forte demande pour le cloud

Le rapport sur les résultats d'Oracle pour le troisième trimestre fiscal 2024 (décembre 2023 - février 2024) s'est avéré être une surprise positive. Alors que l'entreprise a rapporté des ventes globales conformes aux attentes, la croissance des revenus a été tirée par une forte demande pour les produits cloud. L'obligation de performance restante de l'entreprise est passée de 65,5 milliards de dollars au deuxième trimestre fiscal à 80,2 milliards de dollars au troisième trimestre fiscal, et Oracle a dit s'attendre à reconnaître environ 40 % de cela en revenus au cours des quatre prochains trimestres. Une augmentation de l'obligation de performance est due à une demande accrue pour l'infrastructure cloud d'Oracle. Bien que le bénéfice brut et le bénéfice net de l'entreprise aient été légèrement inférieurs aux attentes, ils ont tout de même réussi à croître d'une année sur l'autre, la croissance du bénéfice net dépassant la croissance des ventes.

Résultats du troisième trimestre 2024

• Revenu ajusté : 13,28 milliards de dollars contre 13,28 milliards de dollars attendus (+7,1 % en glissement annuel)
• Revenu du cloud (IaaS et SaaS) : 5,1 milliards de dollars contre 5,06 milliards de dollars attendus (+24 % en glissement annuel)
  • Infrastructure cloud (IaaS) : 1,8 milliard de dollars contre 1,69 milliard de dollars attendus (+50 % en glissement annuel)
  • Application cloud (SaaS) : 3,3 milliards de dollars contre 3,3 milliards de dollars attendus (+14 % en glissement annuel)
• Revenu par offre :
  • Revenu des services cloud et licence support : 9,96 milliards de dollars contre 9,85 milliards de dollars attendus (+12 % en glissement annuel)
    • Services et licence support des applications cloud : 4,58 milliards de dollars contre 4,45 milliards de dollars attendus (+10 % en glissement annuel)
    • Services et licence support de l'infrastructure cloud : 5,38 milliards de dollars contre 5,3 milliards de dollars attendus (+13 % en glissement annuel)
  • Revenu de licence cloud et sur site : 1,26 milliard de dollars contre 1,2 milliard de dollars (-2,5 % en glissement annuel)
  • Revenu matériel informatique : 754 millions de dollars contre 769 millions de dollars attendus (-7 % en glissement annuel)
  • Revenu des services : 1,31 milliard de dollars contre 1,37 milliard de dollars attendus (-5 % en glissement annuel)
• Bénéfice brut ajusté : 9,41 milliards de dollars contre 9,65 milliards de dollars attendus (+5,1 % en glissement annuel)
• Marge brute ajustée : 55,5 % contre 72,9 % attendus (73,5 % l'année précédente)
• Bénéfice opérationnel ajusté : 5,79 milliards de dollars contre 5,71 milliards de dollars attendus (+12 % en glissement annuel)
• Marge opérationnelle ajustée : 44,0 % contre 42,9 % attendus (42,0 % l'année précédente)
• Bénéfice net ajusté : 2,4 milliards de dollars contre 2,71 milliards de dollars attendus (+26,6 %)
• Marge nette ajustée : 18,1 % contre 19,2 % attendus (15,3 % l'année précédente)
• BPA ajusté : 1,41 $ contre 1,38 $ attendus (1,22 $ l'année précédente)
• Flux de trésorerie libre : 3,8 milliards de dollars contre 2,21 milliards de dollars attendus (+130,8 % en glissement annuel)
• Obligation de performance restante : 80,20 milliards de dollars contre 59,28 milliards de dollars attendus (+28,7 % en glissement annuel)
  • Obligation de performance restante actuelle : 34,49 milliards de dollars contre 32,38 milliards de dollars attendus (+15,3 % en glissement annuel)

Tableau de bord financier pour Oracle. Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Oracle enregistre sa plus forte hausse depuis décembre 2021

Les actions d'Oracle ont grimpé suite à la publication du rapport sur les résultats du troisième trimestre fiscal 2024. Le cours de l'action a clôturé presque 12 % plus haut mardi, marquant le plus grand bond en une seule journée pour l'action depuis décembre 2021. De plus, c'était également la clôture la plus élevée jamais enregistrée, avec l'action effaçant complètement une correction à la baisse de septembre-octobre 2023, déclenchée par la publication de résultats décevants pour le premier trimestre fiscal.

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Comment Oracle se compare-t-il aux autres entreprises cloud ?

Oracle a connu un trimestre très solide et le rallye du cours de l'action en réponse à la publication de solides résultats ne devrait pas surprendre. Cependant, comment l'entreprise se compare-t-elle aux autres entreprises cloud ? C'est une question délicate.

AWS d'Amazon et Azure de Microsoft sont actuellement les plus grands fournisseurs de cloud. Comparer les multiples d'Amazon et de Microsoft avec ceux d'Oracle serait trompeur car Amazon et Microsoft ne sont pas des entreprises purement cloud et s'engagent également dans d'autres activités, comme par exemple le commerce électronique dans le cas d'Amazon. Nous pouvons, cependant, comparer les revenus du cloud de ces entreprises. Les données des 20 derniers trimestres sur les revenus liés au cloud d'Amazon, Microsoft, Google et Oracle ont été présentées sur le graphique ci-dessous.

Comme on peut le voir, il y a un énorme écart entre les revenus liés au cloud d'Amazon et de Microsoft comparés à Oracle ou Google. De plus, comme on peut le voir, cet écart s'est considérablement élargi au cours des 20 derniers trimestres. De plus, les taux de croissance des revenus du cloud d'Oracle sont quelque peu décevants par rapport à Amazon, Microsoft et Google.

Néanmoins, il convient de noter que la comparaison fournie sur le graphique ci-dessous n'est pas parfaite - tandis que les périodes de rapport pour Amazon, Microsoft et Google correspondent aux trimestres calendaires, ce n'est pas le cas pour Oracle. Les données les plus récentes sur le graphique pour Oracle sont pour la période de décembre 2023 - février 2024, tandis que pour les trois autres entreprises, il s'agit de la période d'octobre à décembre 2023.

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Un regard sur la valorisation

Jetons un coup d'œil rapide à l'évaluation d'Oracle avec 3 méthodes d'évaluation souvent utilisées - DCF, multiples et modèle de croissance de Gordon-Shapiro. Nous tenons à souligner que ces évaluations sont à titre de présentation uniquement et ne doivent pas être considérées comme des recommandations ou des prix cibles.

Méthode du flux de trésorerie actualisé (DCF)

Commençons par le modèle fondamental probablement le plus populaire pour évaluer les actions - la méthode du flux de trésorerie actualisé (DCF). Ce modèle repose sur un certain nombre d'hypothèses. Nous avons décidé d'adopter une approche simplifiée et de baser ces hypothèses sur les moyennes des 5 dernières années. Des prévisions détaillées sur 10 ans ont été faites, avec des hypothèses de valeur terminale fixées comme suit - 3 % de croissance des revenus terminaux et 6,5 % de coût moyen pondéré du capital (WACC) terminal. Un tel ensemble d'hypothèses nous fournit une valeur intrinsèque des actions d'Oracle de 196,97 $ - ou presque 57 % au-dessus de la clôture d'hier. La prévision de valeur terminale représente environ 73 % de l'évaluation DCF. Il convient de noter que baser les hypothèses sur des moyennes de 5 ans ne capture pas pleinement le potentiel provenant d'une demande accrue pour le cloud due à la révolution de l'IA. Cela dit, l'évaluation fournie peut être considérée comme légèrement conservatrice.

Un point à noter est que la valeur intrinsèque obtenue via la méthode DCF est très sensible aux hypothèses faites. Deux matrices de sensibilité sont fournies ci-dessous - l'une pour différents ensembles d'hypothèses de marge opérationnelle et de croissance des revenus et l'autre pour différents ensembles d'hypothèses de WACC terminal et de croissance des revenus terminaux.

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Évaluation par multiples

Ensuite, examinons comment l'évaluation d'Oracle se compare à celle de ses pairs. Nous avons construit un groupe de pairs composé de 9 entreprises générant plus de 50 % de leurs revenus de l'industrie des logiciels d'infrastructure - Microsoft, ServiceNow, Palo Alto Network, Fortinet, Twilio, Splunk, Akamai Technologies, CrowdStrike Holdings et Zscaler. Nous avons examiné 6 multiples d'évaluation différents - P/E, P/BV, P/S, P/FCF, EV/Ventes et EV/EBITDA.

En examinant le tableau ci-dessous, nous pouvons voir qu'il y a beaucoup de volatilité dans les multiples pour les pairs d'Oracle, les entreprises à plus petite capitalisation présentant souvent des valeurs aberrantes. Les moyennes, et dans une moindre mesure les médianes, sont poussées par les extrêmes. Cela dit, nous avons décidé de calculer des multiples pondérés par la capitalisation et de baser les évaluations sur eux. L'utilisation de multiples pondérés par la capitalisation nous fournit des évaluations allant de 47,99 $ dans le cas du multiple P/BV à 275,65 $ dans le cas du multiple EV/EBITDA. Une moyenne tronquée (excluant les évaluations les plus élevées et les plus basses) nous fournit une valeur intrinsèque de 236,53 $ par action, soit presque 90 % au-dessus du prix de clôture en espèces d'hier.

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Modèle de croissance de Gordon-Shapiro

Oracle verse régulièrement des dividendes depuis 2009. En tant qu'entreprise avec un historique décent de près de 15 ans de versements de dividendes et d'augmentations de dividendes, Oracle peut être évaluée à l'aide d'un modèle de croissance de Gordon-Shapiro - méthode d'évaluation basée sur les dividendes. Nous avons supposé un taux de croissance des dividendes de 8 % ainsi qu'un taux de rendement requis de 9 %, basés sur les moyennes et tendances des 5 dernières années. L'exécution d'un modèle avec de telles hypothèses nous mène à une valeur intrinsèque de 146,88 $ par action, soit environ 17 % au-dessus du prix de clôture d'hier.

Comme c'est généralement le cas avec les modèles d'évaluation, le modèle de croissance de Gordon-Shapiro est également très sensible aux hypothèses faites. Une matrice de sensibilité pour les hypothèses de croissance des dividendes et de taux de rendement requis est fournie ci-dessous. Les tuiles vertes montrent des combinaisons qui résultent en une évaluation supérieure au marché, et les tuiles rouges montrent des combinaisons qui résultent en une évaluation inférieure au marché.

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Un regard sur le graphique

En examinant le graphique d'Oracle (ORCL.US) à l'intervalle D1, nous pouvons voir que l'action a lancé la séance de mardi avec un énorme écart de prix haussier. Une flambée post-résultats a poussé l'action au-dessus de la zone de prix de 114,00 $ ainsi que de 117,50 $ - le niveau du double sommet de novembre 2023 et février 2024. L'action a grimpé jusqu'à la zone des 127,50 $, marquée par le double sommet de juin-septembre 2023, et a réussi à atteindre le niveau le plus élevé de l'histoire. Cependant, le rallye ne s'est pas prolongé jusqu'à mercredi, l'action reculant légèrement.

Source: xStation5