Graphique du jour : EUR/USD à la veille de la publication des chiffres de l'emploi non agricole (NFP). La Fed prise entre Warsh et Waller

La séance de vendredi sur la paire EUR/USD est dominée par les anticipations à la veille de la publication la plus importante de la semaine, le rapport sur l'emploi non agricole (NFP). Au cours des derniers jours, les perspectives concernant la politique monétaire américaine se sont considérablement compliquées. Kevin Warsh s'est montré particulièrement belliciste lors du symposium de Jackson Hole, affirmant que l'inflation restait trop élevée et que la Fed avait encore beaucoup de travail à accomplir. Christopher Waller, quant à lui, a adopté hier un ton beaucoup plus accommodant, laissant entendre que les taux pourraient rester inchangés en septembre si l’inflation continuait de s’améliorer.

Les rendements des bons du Trésor américain ont également fortement augmenté ces dernières semaines. Le marché doit désormais déterminer si le rapport sur le marché du travail publié aujourd’hui viendra renforcer la position restrictive de Warsh ou s’il corroborera le point de vue de Waller et la possibilité d’une absence de hausse des taux en septembre.

Source: xStation5

Facteurs clés influençant actuellement la paire EUR/USD

Warsh place la barre plus haut pour une Fed accommodante

Le changement le plus marquant par rapport aux semaines précédentes réside dans les déclarations du nouveau président de la Fed. Lors de son discours à Jackson Hole, Kevin Warsh a fait valoir que la Fed ne pouvait pas considérer que la lutte contre l’inflation était terminée simplement parce que les derniers chiffres s’étaient quelque peu améliorés.

Warsh a souligné que l’amélioration des données sur l’inflation n’était toujours pas suffisamment solide pour garantir que l’inflation se rapproche de l’objectif au rythme souhaité. Selon lui, la Fed a encore du travail à accomplir, d’autant plus que les conditions financières ne freinent pas suffisamment l’économie. Cela a son importance pour les marchés, car même des données faibles sur le marché du travail ne signalent peut-être plus automatiquement la fin des anticipations de hausse des taux.

Les chiffres de l’emploi non agricole (NFP) publiés aujourd’hui doivent donc être évalués au-delà du simple chiffre global de l’emploi. La croissance des salaires, le taux de chômage et les révisions des chiffres antérieurs seront tout aussi importants.

Waller adopte une position nettement plus accommodante

Christopher Waller a présenté une analyse nettement plus accommodante le lendemain. Selon lui, les données récentes justifient de patienter pour disposer d’informations supplémentaires. Si l’inflation du mois d’août continue de s’améliorer, M. Waller s’est dit prêt à soutenir le maintien des taux inchangés lors de la réunion de la Fed en septembre.

Ses commentaires sont intervenus quelques jours seulement après que M. Warsh eut délivré un message résolument belliciste. Le marché a réagi en revoyant à la baisse ses anticipations d’une hausse des taux en septembre. La probabilité d’une telle mesure est tombée à environ 50 %, contre bien plus de 60 % quelques jours auparavant.

Waller n’a toutefois pas exclu une hausse des taux. Sa position dépendra des données à venir. Si l’inflation continue de ralentir, il est favorable au maintien des taux inchangés. Si les pressions sur les prix s’accélèrent à nouveau, il pourrait soutenir une hausse. La Fed reste donc fortement tributaire des prochaines publications économiques.

Le marché obligataire envoie un signal important

Le marché des bons du Trésor américain constitue un autre élément clé du contexte actuel. Les rendements obligataires ont fortement augmenté ces dernières semaines, le rendement des bons du Trésor à 10 ans atteignant environ 5 %, son plus haut niveau depuis près de trois ans. Les rendements se sont quelque peu adoucis jeudi à la suite des commentaires accommodants de M. Waller.

Les investisseurs doivent désormais déterminer si la hausse des rendements résulte principalement des anticipations d’une hausse des taux de la Fed ou si des facteurs structurels jouent également un rôle, notamment l’offre abondante de bons du Trésor, les perspectives budgétaires et les prix élevés des matières premières.

Cela a une incidence sur la paire EUR/USD. Si les rendements des bons du Trésor continuent d’augmenter, le dollar pourrait rester soutenu même si la Fed ne procède pas immédiatement à une nouvelle hausse des taux. Si, au contraire, le marché obligataire commence à anticiper plus fortement une baisse des taux, la pression sur le dollar pourrait s’accentuer.

Les chiffres de l’emploi non agricole constituent désormais un test décisif

Le rapport sur le marché du travail publié aujourd’hui constituera un test important pour les anticipations actuelles du marché. Le consensus table sur la création de 56 000 à 58 000 nouveaux emplois non agricoles en août. Le taux de chômage devrait se maintenir autour de 4,1 %, tandis que la croissance des salaires devrait ralentir pour s’établir à environ 3 % en glissement annuel.

Le marché ne s’attend donc pas à un rebond marqué du marché du travail américain. Après une baisse de 23 000 emplois en juillet, seule une hausse modérée est prévue pour août. Le rapport pourrait également être faussé par des facteurs ponctuels, ce qui signifie que le chiffre global des NFP ne suffira peut-être pas à lui seul à donner une image complète de la situation. Les investisseurs suivront de près les salaires, le chômage et les révisions des chiffres antérieurs.

Un NFP faible ne signifie peut-être plus nécessairement une forte remontée de l’EURUSD

Au cours des semaines précédentes, des données faibles sur le marché du travail étaient presque automatiquement interprétées comme un argument en faveur de la fin des hausses de taux de la Fed. La situation est différente aujourd’hui, car Warsh a clairement mis l’accent sur l’inflation.

Si le NFP d’aujourd’hui s’avère faible, l’EURUSD pourrait dans un premier temps connaître une forte hausse. Les rendements des bons du Trésor pourraient baisser et les marchés pourraient réduire encore davantage leurs anticipations d’une hausse des taux en septembre. Toutefois, si la croissance des salaires reste élevée, si le chômage n’augmente pas et si les révisions des chiffres précédents ne sont pas particulièrement négatives, la réaction initiale pourrait rapidement s’estomper. Le rapport sur l’IPC du mois d’août, publié le 11 septembre, pourrait également s’avérer plus important pour la Fed que les chiffres de l’emploi eux-mêmes.

Des chiffres de l’emploi solides pourraient raviver le scénario d’une hausse des taux

Si la croissance de l’emploi s’avère nettement supérieure aux attentes et que la croissance des salaires reste forte, les marchés pourraient à nouveau augmenter la probabilité d’une hausse des taux en septembre. Dans ce cas, ces données viendraient étayer le message de Warsh à Jackson Hole.

Les rendements des bons du Trésor américain pourraient remonter, apportant un soutien supplémentaire au dollar. Pour la paire EUR/USD, cela signifierait une nouvelle pression à la baisse. Toutefois, ce qui importe davantage que le simple fait de dépasser le consensus de quelques milliers d’emplois, c’est de savoir si le rapport modifie la perception des investisseurs quant à la capacité de la Fed à relever ses taux le 16 septembre.

L’euro reste relativement bien soutenu

Face à l’évolution des anticipations concernant la Fed, l’euro continue de bénéficier du soutien du marché des taux d’intérêt. La Banque centrale européenne (BCE) suit toujours une trajectoire que les marchés jugent plus restrictive qu’il y a quelques semaines à peine. Les marchés anticipent une nouvelle hausse des taux de la BCE en septembre, tandis qu’une partie de la courbe des taux laisse également entrevoir la possibilité d’un nouveau resserrement avant la fin de l’année.

La paire EUR/USD est donc tiraillée entre deux forces. D’un côté, on trouve la position restrictive de Warsh et la hausse des rendements des bons du Trésor américain. De l’autre, on observe l’approche accommodante de Waller, un marché du travail américain plus faible et des anticipations relativement restrictives concernant la BCE. Les chiffres de l’emploi non agricole (NFP) publiés aujourd’hui pourraient déterminer lequel de ces facteurs aura la plus grande influence sur le marché des devises dans les jours à venir.

Points clés

La situation s’est considérablement compliquée ces derniers jours. Warsh a clairement indiqué que la Fed ne pouvait pas considérer la lutte contre l’inflation comme terminée, tandis que Waller estime que la banque centrale peut attendre si les données à venir continuent de s’améliorer.

Le rapport sur le marché du travail publié aujourd’hui apportera un nouvel élément d’information important. Des chiffres de l’emploi (NFP) faibles pourraient atténuer les anticipations de hausse des taux de la Fed et soutenir l’EURUSD, mais après les commentaires de Warsh, la réaction pourrait être plus modérée qu’auparavant. Un rapport solide, en particulier s’il s’accompagne d’une croissance salariale soutenue, pourrait renforcer les anticipations de hausse des taux et soutenir le dollar.

Même le rapport d’aujourd’hui ne devrait pas apporter de réponse définitive. Le 11 septembre, les marchés recevront les données de l’IPC du mois d’août, et l’inflation pourrait en fin de compte déterminer si la Fed prendra une nouvelle mesure.

L’EUR/USD aborde la partie la plus importante de la semaine avec une divergence manifeste des anticipations concernant la Fed. Warsh préconise de continuer à se concentrer sur l’inflation, Waller souhaite attendre davantage de données, tandis que le marché obligataire continue d’intégrer des risques élevés. Les chiffres de l’emploi non agricole d’aujourd’hui pourraient révéler lequel de ces scénarios aura le plus d’importance pour le marché dans les jours à venir.