L'action de la semaine - FedEx (27.03.2024)

• FedEx a publié jeudi dernier ses résultats pour le troisième trimestre de l'exercice 2024
• Les ventes n'ont pas répondu aux attentes mais les bénéfices ont surpris à la hausse
• Forte augmentation des marges dans le segment clé d'Express
• Les mesures de réduction des coûts semblent efficaces
• La société s'attend à une légère baisse de son chiffre d'affaires pour l'exercice 2024
• Nouveau programme de rachat de 5 milliards de dollars autorisé
• L'action a fait le plus grand bond en un jour depuis un an

FedEx (FDX.US) a été l'une des sociétés les plus performantes de l'indice Russell 1000 au cours de la semaine dernière. La société a publié ses résultats pour le troisième trimestre de l'exercice 2024 la semaine dernière et, bien que les résultats soient mitigés, l'annonce du rachat a fait bondir le cours de l'action. Jetons un coup d'œil rapide à la récente publication des résultats de la société, à sa valorisation et à ce que nous dit le graphique !

Rapport de résultats mitigé : baisse des ventes et hausse des bénéfices

FedEx a publié jeudi dernier ses résultats pour le troisième trimestre fiscal 2024 (décembre 2023 - février 2024). Dans l'ensemble, le rapport s'est avéré mitigé. La société a annoncé des ventes plus faibles que prévu, FedEx Express et FedEx Freight étant à l'origine de la baisse des ventes d'une année sur l'autre. Cependant, la société a réussi à annoncer des bénéfices bien meilleurs que prévu. Le bénéfice d'exploitation ajusté a bondi de 16,5 % en glissement annuel alors que le bénéfice net ajusté a augmenté de 11,7 % en glissement annuel. Le bénéfice par action ajusté s'est également considérablement amélioré, passant de 3,41 dollars il y a un an à 3,86 dollars aujourd'hui.

Ce qui semble être le point fort de la publication, ce sont les données sur les marges. Alors que la société a annoncé des marges d'exploitation ajustées plus faibles que prévu dans les segments Ground et Freight, la marge dans son segment clé Express s'est considérablement améliorée, dépassant les attentes et doublant presque par rapport au trimestre précédent. Une baisse assez importante a été signalée dans la rentabilité du fret, la marge d'exploitation ajustée passant de 17,7 % il y a un an à 16,0 % aujourd'hui. Au cours du trimestre précédent (T2 2024), la marge de ce segment s'élevait à 20,6 %. Néanmoins, si le fret est le segment de FedEx avec la marge la plus élevée, c'est aussi le plus petit segment, représentant environ 10 % du chiffre d'affaires de la société au cours de la période la plus récente.

Résultats du troisième trimestre de l'exercice 2024

• Chiffre d'affaires : 21,74 milliards de dollars contre 22,05 milliards de dollars attendus (-1,9% par rapport à l'année précédente)
  1. FedEx Express : 10,10 milliards de dollars contre 10,12 milliards de dollars attendus (-2,4% en glissement annuel)
  2. FedEx Ground : 8,70 milliards de dollars contre 8,86 milliards de dollars attendus (+0,5% en glissement annuel)
  3. FedEx Freight : 2,13 milliards de dollars contre 2,18 milliards de dollars attendus (-2,8% en glissement annuel)
  4. FedEx Services : 64,0 millions de dollars contre 76,8 millions de dollars attendus (-26,4% en glissement annuel)
• Frais d'exploitation ajustés : 20,49 milliards de dollars contre 20,92 milliards de dollars attendus (-3,0% en glissement annuel)
• Résultat opérationnel ajusté : 1,36 milliard de dollars contre 1,24 milliard de dollars attendus (+16,5% en glissement annuel)
  1. FedEx Express : 256 millions de dollars contre 117 millions de dollars attendus (+109,9% en glissement annuel)
  2. FedEx Ground : 964 millions de dollars contre 980 millions de dollars attendus (+14,2% en glissement annuel)
  3. FedEx Freight : 340 millions de dollars contre 392 millions de dollars attendus (-11,9% en glissement annuel)
• Marge opérationnelle ajustée : 6,26% vs 5,63% attendu (5,28% il y a un an)
  1. FedEx Express : 2,3% vs 1,0% attendu (1,2% il y a un an)
  2. FedEx Ground : 10,8% vs 11,1% attendu (9,7% il y a un an)
  3. FedEx Freight : 16,0% vs 18,0% attendu (17,7% il y a un an)
• EBITDA ajusté : 2,43 milliards de dollars vs 2,29 milliards de dollars attendus (+10,4% en glissement annuel)
• Marge d'EBITDA ajusté : 11,2% vs 10,4% attendu (9,9% il y a un an)
• Résultat net ajusté : 966 millions de dollars contre 878 millions de dollars attendus (+11,7% en glissement annuel)
• Marge nette ajustée : 4,44% vs 3,88% attendu (3,9% il y a un an)
• BPA ajusté : 3,86 $ contre 3,46 $ attendus (3,41 $ il y a un an)
• Flux de trésorerie disponible : 231 millions de dollars contre 678 millions de dollars attendus (-76,9% en glissement annuel)
• Dépenses d'investissement : 1,38 milliard de dollars contre 1,45 milliard de dollars attendus (+7,9% en glissement annuel)

Les marges d'exploitation ajustées des divisions Express et Ground se sont améliorées alors que la marge du segment Fret s'est détériorée. Source: Bloomberg Finance LP, XTB

Bien que le fret soit l'activité à marge élevée de FedEx, il ne représentait qu'environ 10 à 15 % du chiffre d'affaires total de la société au cours des trimestres les plus récents. Source: Bloomberg Finance LP, XTB

L'entreprise ne voit pas d'amélioration pour l'exercice en cours

Outre la publication des résultats du troisième trimestre de l'exercice 2024, FedEx a également publié des prévisions actualisées pour l'exercice en cours. La société s'attend toujours à une baisse à un chiffre "faible" pour l'ensemble de l'exercice fiscal 2024 (juin 2023 - mai 2024). Toutefois, les prévisions de BPA ajusté pour l'ensemble de l'exercice ont été ramenées de la fourchette 17,00-18,50 dollars à la fourchette 17,25-18,25 dollars. FedEx s'attend également à une baisse des dépenses d'investissement de 5,4 milliards de dollars dans les nouvelles prévisions, contre 5,7 milliards de dollars dans les prévisions précédentes.

Prévisions pour l'ensemble de l'exercice 2024

• Croissance du chiffre d'affaires : "baisse à un chiffre".
• BPA ajusté : 17,25-18,25 $ contre 17,00-18,50 $ dans les prévisions précédentes
• Dépenses d'investissement : 5,4 milliards de dollars contre 5,7 milliards de dollars dans les prévisions précédentes

La société a enregistré une baisse du chiffre d'affaires dans les segments Express et Fret moins importante qu'au cours des périodes précédentes. Cependant, la croissance du chiffre d'affaires s'est ralentie dans le segment Ground. Source: Bloomberg Finance LP, XTB

L'annonce du rachat soutient le cours de l'action

Bien que les résultats du troisième trimestre de l'exercice 2024 aient été mitigés, leur publication a provoqué un bond de l'action FedEx. D'une part, cette hausse est due à l'amélioration des marges dans le segment Express, mentionnée plus haut. Cependant, d'autres raisons expliquent également la hausse du cours de l'action. Les mesures de réduction des coûts de FedEx semblent être efficaces, le troisième trimestre de l'exercice 2024 étant le troisième mois consécutif au cours duquel les bénéfices de l'entreprise augmentent malgré la baisse des ventes. La société a déclaré que son plan de restructuration en cours avait déjà permis de réduire les coûts de 1,8 milliard de dollars. Les analystes ont salué cette évolution et ont commencé à relever leurs recommandations d'achat d'actions et leurs objectifs de bénéfices. En outre, une meilleure discipline en matière de coûts permet à l'entreprise de partager davantage de bénéfices avec les investisseurs - FedEx a autorisé un nouveau programme de rachat d'actions d'une valeur de 5 milliards de dollars. Celui-ci vient s'ajouter aux quelque 600 millions de dollars restants dans le cadre d'un programme existant adopté en 2021.

Les actions de FedEx ont fait le plus grand bond en un jour depuis un an après que la société a annoncé un nouveau programme de rachat. Source: Bloomberg Finance LP, XTB

Regard sur la valorisation

Examinons rapidement la valorisation de FedEx à l'aide de trois méthodes d'évaluation souvent utilisées - DCF, multiples et modèle de croissance Gordon. Nous tenons à souligner que ces valorisations sont uniquement présentées à titre indicatif et ne doivent pas être considérées comme des recommandations ou des objectifs de prix.

Flux de trésorerie actualisés

Commençons par le modèle fondamental probablement le plus populaire pour évaluer les actions : la méthode des flux de trésorerie actualisés (DCF). Ce modèle repose sur un certain nombre d'hypothèses. Nous avons décidé d'adopter une approche simplifiée et de baser ces hypothèses sur les moyennes des cinq dernières années. Des prévisions détaillées sur 10 ans ont été réalisées, les hypothèses de valeur terminale étant fixées comme suit : 3% de croissance terminale des revenus et 6% de coût terminal pondéré du capital (WACC). Cet ensemble d'hypothèses nous donne une valeur intrinsèque des actions FedEx de 288,64 $, ce qui correspond plus ou moins à la clôture en espèces d'hier. La prévision de la valeur terminale représente environ 77 % de l'évaluation DCF.

Il convient de noter que la valeur intrinsèque obtenue par la méthode DCF est très sensible aux hypothèses retenues. Une matrice de sensibilité pour différentes hypothèses de marge opérationnelle et de croissance du chiffre d'affaires est présentée ci-dessous.

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Multiples

Voyons maintenant comment l'évaluation de FedEx se compare à celle de ses pairs. Nous avons construit un groupe de pairs composé de 6 sociétés, qui sont considérées comme des concurrents de FedEx. Il s'agit de United Parcel Services, DHL Group, DSV, CH Robinson, Expeditors International of Washington et ZTO Express. Nous avons examiné 6 multiples d'évaluation différents - P/E, P/BV, P/S, P/FCF, EV/Sales et EV/EBITDA.

Les moyennes des différents multiples ont été calculées. Nous avons décidé d'utiliser les multiples médians dans les calculs d'évaluation, mais dans le cas des actions analysées, cela n'est pas aussi important car les moyennes, les médianes et les moyennes pondérées en fonction de la capitalisation sont très similaires. Comme on peut le voir dans le tableau ci-dessous, la plupart des valorisations obtenues de cette manière sont nettement supérieures au prix actuel du marché. La moyenne ajustée de ces évaluations médianes (excluant le niveau le plus élevé et le plus bas) suggère une valeur intrinsèque des actions de FedEx de près de 430 $, soit près de 50 % au-dessus du cours de clôture au comptant d'hier.

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Modèle de croissance de Gordon

Passons à la troisième méthode d'évaluation - le modèle de croissance Gordon. Cette méthode repose sur les dividendes et, étant donné que FedEx est une entreprise qui verse des dividendes depuis longtemps, elle peut être utilisée pour évaluer les actions de la société. Nous avons supposé un taux de croissance des dividendes de 8 % ainsi qu'un taux de rendement moyen historique de 10 %. Cet ensemble d'hypothèses nous donne une évaluation de 248,40 dollars par action FedEx, soit environ 14 % de moins que le cours de clôture au comptant d'hier.

Comme c'est généralement le cas avec les modèles d'évaluation, le modèle de croissance Gordon est également très sensible aux hypothèses retenues. La matrice de sensibilité pour les hypothèses de croissance du dividende et de taux de rendement requis est présentée ci-dessous. Les carreaux verts indiquent les combinaisons qui aboutissent à une évaluation supérieure au marché, et les carreaux rouges indiquent les combinaisons qui aboutissent à une évaluation inférieure au marché.

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Regard sur le graphique 

FedEx (FDX.US) a augmenté de plus de 7 % vendredi en réponse à la publication des résultats du troisième trimestre de l'exercice 2024 après la clôture du marché jeudi. Il s'agit de la plus forte hausse de l'action en une seule journée depuis un an ! Si l'on examine le graphique à l'intervalle D1, on constate que l'action a démarré la séance de vendredi avec un important écart de prix haussier (cercle orange). Cela a poussé l'action au-dessus de la zone de résistance de $282, marquée par les réactions précédentes des prix et le retracement de 78,6% du mouvement baissier lancé fin mai 2021, et à des niveaux qui n'ont pas été vus depuis fin juillet 2021. Si le sentiment optimiste à l'égard du titre se maintient, la prochaine zone de résistance à surveiller se trouve dans la région des 300 dollars.

Source: xStation5