Saison des résultats du DAX - sur quoi se concentrer?

• Les marchés européens sont fermés pour les vacances de Pâques

• Forte concentration des bénéfices dans l'indice DAX

• Environ la moitié des "blue chips" allemandes peuvent être qualifiées de cycliques

• La saison des résultats du premier trimestre 2020 commence le 21 avril

• Arrêt du "sell-off" suite à, la crise de coronavirus, stoppé sur les sommets de 2000 et 2007

Les marchés boursiers en Europe sont déjà fermés pour les vacances de Pâques. Une telle journée peut être l'occasion de jeter un regard plus fondamental sur l'indice allemand DAX (DE30). Bien sûr, nous sommes au milieu d'une crise de coronavirus et tout est incertain, en particulier l'avenir. Dans cette brève analyse, nous examinerons le DAX du point de vue de la concentration des bénéfices de l'année précédente et essayerons de déterminer quels rapports sur les bénéfices peuvent être les plus importants.

Les bénéfices sur le DAX ne se sont pas rétablis de la baisse de 2007-2009 jusqu'au troisième trimestre 2011. Il a fallu 5,5 ans au DAX pour retester les niveaux de cours d'avant la crise. Source: Bloomberg, XTB Research

Les indices boursiers se basent sur les espoirs, les craintes, les gros titres ou tout autre élément que les investisseurs jugent pertinent en période de crise. Cependant, les évaluations à long terme sont finalement motivées principalement par les bénéfices et les attentes de ces bénéfices. Nous sommes dans une période très incertaine pour l'économie, mais ce qui semble certain, c'est que toutes les mesures de confinement entraîneront une baisse des bénéfices. Dans le graphique ci-dessus, nous avons comparé la performance du DAX aux variations des bénéfices sur 12 mois des activités poursuivies. Les bénéfices ont chuté de 83% entre le quatrième trimestre 2007 et le troisième trimestre 2009. De plus, les bénéfices ne sont pas revenus au-dessus des niveaux d'avant la crise jusqu'au troisième trimestre 2011! Il a fallu encore plus de temps pour que l'indice DAX retrouve son pic d'avant la crise - 5,5 ans!

Cependant, la crise du coronavirus est très différente de la crise financière mondiale. Des économies entières sont bloquées et l'ampleur des licenciements aux États-Unis est sans précédent. Il serait insensé de supposer que la situation en Europe semble meilleure étant donné que les restrictions sont beaucoup plus strictes sur le Vieux Continent. En dehors de cela, il faut également garder à l'esprit l'impact à long terme de l'épidémie de Covid-19 sur la façon dont les gens vont se comporter. On peut imaginer que même si nous parvenons à stopper le virus, la distance sociale est là pour rester un certain temps, qu'elle soit forcée ou volontaire. Les restaurants, les agences de voyage et la majeure partie du secteur du divertissement en souffriront et cela freinera l'activité économique. Sans parler des dommages causés aux entreprises cycliques par le ralentissement économique lui-même.

Allianz, Volkswagen, Linde, Munich Re et Siemens peuvent être considérés comme des moteurs de croissance pour le DAX. Malheureusement, la plupart d'entre eux sont cycliques. Source: Bloomberg, XTB Research

En ce qui concerne l'indice DAX, il n'y a pas beaucoup de sociétés de divertissement ou de voyage dans l'indice. Cependant, il y a beaucoup de cycliques. La contribution de certaines entreprises à l'indice des bénéfices par action était largement hors de proportion avec leur pondération dans l'indice au cours des années précédentes. En regardant les données pour 2019, on peut voir que 5 entreprises (Allianz, Volkswagen, Linde, Munich Re et Siemens) représentaient 60% de l'EPS pondéré DAX. Ces 5 sociétés ont un poids combiné de 33,45%. Ce qui peut être encore plus inquiétant qu'une concentration élevée de bénéfices, c'est où ces revenus sont concentrés. Allianz est un assureur et Munich Re est un réassureur. Les deux sociétés ont connu une année 2020 difficile en raison du nombre plus élevé de réclamations et de la mauvaise performance des portefeuilles d'investissement. Volkswagen (automobile), Linde (chimie) et Siemens (industrie) sont toutes des entreprises très cycliques. En résumé, la hausse des demandes d'indemnisation et le large déclin de l'activité économique devraient être un coup dur pour les récents générateurs de bénéfices du DAX.

La saison des bénéfices en Allemagne commence plus tard qu'aux États-Unis, le premier membre du DAX ayant fait rapport le mardi 21 avril. 22 des 30 membres de DAX feront leur rapport au cours des 4 prochaines semaines, dont 3 "générateurs de gains" (surlignés en rouge). Source: Bloomberg, XTB Research

Lorsque nous regardons au-delà de ces 5 entreprises, nous pouvons voir que plus ou moins la moitié des membres du DAX peuvent être qualifiés de cycliques. Ces sociétés combinées à deux assureurs (Allianz et Munich Re) représentent environ 55% du poids de l'indice et plus de 80% des revenus de l'indice! L'indice allemand est fortement biaisé vers les cycliques et peut conduire à une sous-performance relative si le ralentissement devait durer plus longtemps. Par exemple, Dow Jones compte également 30 membres, mais les banques et les valeurs technologiques représentent environ 30% du poids de l'indice et près de 50% des bénéfices. D'un autre côté, DAX a le confort de ne pas avoir une seule compagnie pétrolière parmi ses membres.

En examinant l'action récente des cours du DE30 sur une période mensuelle, on peut voir que l'indice a réagi à des niveaux techniques clés. La barre des 8 000 pts a servi de support final en mars tandis que le retracement de 38,2% de la tendance haussière de Fibo a commencé en 2003 (9 400 pts) a interrompu les baisses en avril jusqu'à présent. Il est à noter que la barre des 8 000 susmentionnée était plus ou moins le pic de la bulle Internet ainsi que le rallye précédant la crise financière mondiale. Ce niveau sera sous surveillance au cas où la deuxième grande vague de vente commencerait. Jusqu'à présent, le repli du marché de cette année (-42% de haut en bas) a été plus faible en pourcentage que les baisses survenues lors de l'éclatement des bulles Internet (-73%) ou de la crise financière mondiale (-56%). Cependant, il était également beaucoup plus court car il n'a duré que 2 mois (jusqu'à présent), contre 36 mois pendant la dot-com et 15 mois pendant la crise financière mondiale.

Source: xStation5

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Date et heure de la préparation du commentaire de marché

10.04.2020 14:00

Date et heure de la publication du commentaire de marché

10.04.2020 14:20

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