Stock of the Week - Domino's Pizza (02.01.2025)

Domino's Pizza (DPZ.US), la plus grande chaîne de pizzas au monde, est confrontée à des pressions concurrentielles croissantes sur ses marchés principaux tout en faisant face à une expansion internationale difficile. Malgré les récents vents contraires, l'entreprise maintient sa position d'opérateur QSR de premier plan avec une économie d'unité solide et des capacités numériques en expansion. L'annonce récente du transfert de la cotation de la société au NASDAQ, après 20 ans de cotation au NYSE, marque un nouveau chapitre dans son évolution.

Résultats du troisième trimestre de l'exercice 24

Pour le troisième trimestre, Domino's a déclaré :

• Chiffre d'affaires : 1,08 milliard de dollars (+4,9% d'une année sur l'autre) par rapport à l'estimation de 1,099 milliard de dollars.
• BPA ajusté : 4,19 $ contre 4,18 $ d'une année sur l'autre
• Ventes à magasins comparables aux États-Unis : +3,0% d'une année sur l'autre
• Ventes internationales à magasins comparables : +0,8% d'une année sur l'autre
• Croissance nette des magasins dans le monde : 72 unités
• Marge d'exploitation : 16,8% (+100bps d'une année sur l'autre)

Bénéfices par rapport aux estimations. Source : Bloomberg

Evolution stratégique

Domino's navigue dans ce que le PDG Russell Weiner décrit comme la « guerre des pizzas », avec une concurrence accrue dans les offres de valeur sur le segment des pizzas QSR. La stratégie de l'entreprise consiste à équilibrer les initiatives de valeur avec l'innovation technologique et l'efficacité opérationnelle. L'intégration réussie de la livraison par des tiers par l'intermédiaire d'UberEats, qui représente désormais 2,7 % des ventes aux États-Unis, contre 1,9 % au deuxième trimestre, a constitué un développement clé. Ce partenariat devrait atteindre plus de 3 % des ventes d'ici la fin de l'année 2024, avec environ deux tiers de ces ventes incrémentales.

Le programme de fidélisation amélioré de la société, lancé au quatrième trimestre 2023, continue de stimuler l'engagement des clients avec plusieurs niveaux d'échange qui se sont avérés particulièrement efficaces dans le segment des commandes à emporter. Les commandes de plats à emporter avec des échanges de fidélité au premier semestre 24 ont été deux fois plus élevées en glissement annuel, ce qui démontre le succès du programme en termes de fréquence et de fidélisation.

Position concurrentielle

Domino's conserve sa position de leader dans le segment des pizzas QSR aux États-Unis, avec plus de 20 % de parts de marché, bien que les pressions concurrentielles se soient intensifiées. Les principaux rivaux ont adopté des prix similaires, Pizza Hut et Papa John's s'alignant sur les offres promotionnelles de Domino's, historiquement dominantes, entre 6,99 et 7,99 dollars. Malgré cette concurrence accrue, l'économie unitaire et l'efficacité opérationnelle supérieures de Domino's lui confèrent un avantage concurrentiel durable, avec une rentabilité moyenne des magasins franchisés américains prévue à 170 000 $ pour l'exercice 24, en hausse par rapport aux 162 000 $ de l'exercice 23.

Les capacités numériques de l'entreprise restent un facteur clé de différenciation, avec environ 85 % des commandes passant par les canaux numériques. Un partenariat de cinq ans avec Microsoft, annoncé en octobre 2023, vise à améliorer à la fois l'expérience de commande des consommateurs et les opérations en magasin grâce à la personnalisation pilotée par l'IA.

Les défis de l'expansion internationale

La croissance internationale a été confrontée à des vents contraires importants, ce qui a conduit à deux révisions à la baisse des prévisions de croissance unitaire au cours de l'année 2024. L'entreprise s'attend désormais à 800-850 nouvelles unités nettes à l'échelle mondiale en 2024, alors que l'objectif initial était de 1 100+. Ces défis sont particulièrement prononcés sur certains marchés, le master franchisé Domino's Pizza Enterprises (DPE) rencontrant des difficultés au Japon et en France.

Cependant, des points positifs subsistent dans les marchés clés de croissance comme la Chine et l'Inde, qui devraient contribuer à 40-50% des ouvertures mondiales. DPC Dash en Chine (actuellement à ~1 000 unités) et Jubilant en Inde (à ~2 800 unités) continuent d'afficher de très bonnes performances et un fort potentiel d'expansion.

Orientations de la direction

En ce qui concerne l'avenir, la direction a modéré ses perspectives à court terme :

• La croissance des ventes au détail mondiales en 2024 a été révisée à ~6% (en baisse par rapport à 7%+).
• Croissance du revenu d'exploitation en 2024 maintenue à ~8%.
• Les prévisions pour 2025 sont alignées sur les niveaux de 2024
• Les prévisions à long terme (2026-2028) sont maintenues à plus de 7 % pour la croissance des ventes au détail et à plus de 8 % pour la croissance du revenu d'exploitation.

Risques liés à l'investissement

Les principaux risques sont les suivants :

• Intensification de la concurrence dans le segment des produits de valeur
• Défis liés à l'expansion internationale, en particulier sur les marchés matures
• L'impact potentiel des médicaments GLP-1 sur le comportement des consommateurs
• La hausse des taux d'intérêt affecte les capacités d'expansion des franchisés
• La poursuite des pressions macroéconomiques sur les consommateurs à faible revenu.

Le point de vue de Wall Street

Parmi les développements récents notables, citons la nouvelle participation de Berkshire Hathaway de 1,28 million d'actions au troisième trimestre 2024, qui témoigne de la confiance de Warren Buffett dans les perspectives à long terme de l'entreprise. Morgan Stanley maintient une note surpondérée avec un objectif de prix de 510 $, bien que récemment ajusté à la baisse à partir de 520 $, citant des défis de croissance à court terme mais maintenant la confiance dans la position concurrentielle de l'entreprise.

Conclusion de l'investissement

Bien que Domino's soit confronté à des vents contraires à court terme en raison d'une concurrence accrue et de défis de croissance internationaux, sa très forte économie d'unité, son leadership numérique et son efficacité opérationnelle constituent une base solide pour la croissance à long terme. La capacité de l'entreprise à maintenir ses marges tout en se livrant à une concurrence agressive sur la valeur, combinée à des opportunités d'expansion sur des marchés internationaux clés et au potentiel de hausse des partenariats de livraison par des tiers, suggère un modèle d'entreprise résilient. Toutefois, les investisseurs doivent surveiller la dynamique concurrentielle sur le marché américain et le rythme de la reprise internationale, en particulier sur les marchés en difficulté sous la direction de DPE.

L'évaluation

Nous avons basé nos projections sur les moyennes historiques et les prévisions de l'entreprise, en supposant un scénario de croissance continue pour l'entreprise. Cela se traduit par une croissance du chiffre d'affaires de 6,5 % et une marge d'exploitation de 19 % sur la période de 5 ans. Compte tenu de l'influence substantielle de la valeur terminale dans l'analyse DCF, en particulier pour les périodes de prévision plus courtes, nous avons appliqué une croissance des revenus de 3,5 % et un WACC terminal de 7,5 %, en baisse par rapport aux 9 % des années de prévision.

Sous ces hypothèses, notre modèle suggère une valeur intrinsèque de 421,69 $ par action, ce qui indique un potentiel de valorisation en ligne avec le prix actuel de l'action. Il est important de noter la grande sensibilité des valeurs intrinsèques dérivées du DCF aux hypothèses d'entrée. Ci-dessous, deux matrices de sensibilité illustrent différents scénarios de marge opérationnelle et de croissance du chiffre d'affaires, ainsi que des variations du CMPC final et de la croissance du chiffre d'affaires final.

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Recommandations : Domino's Pizza a 34 recommandations, avec 22 « acheter » et un prix le plus élevé de 559 $, 11 « conserver » et un « vendre » avec un prix le plus bas de 370 $. Le cours moyen de l'action sur 12 mois est prévu à 480,52 $, ce qui implique un potentiel de hausse de 14,5% par rapport au cours actuel.

Analyse technique (Intervalle quotidien) :

Domino's Pizza se trade actuellement au-dessus du niveau de retracement de Fibonacci de 78,6%. Pour les haussiers, le premier objectif se situe au niveau de retracement de Fibonacci de 61,8% à 427,4$, suivi par la SMA de 100 jours. La ZMP de 100 jours a historiquement agi comme un niveau de soutien ou de résistance significatif en fonction de la dynamique dominante. Un dépassement réussi de ce niveau pourrait relancer la dynamique haussière, la prochaine cible étant la SMA de 50 jours.

Pour les baissiers, un nouveau test du plus bas de septembre à 396 $ pourrait ouvrir la voie à une nouvelle baisse, en testant potentiellement des niveaux de support inférieurs. Le RSI se consolide après avoir montré une divergence baissière, ce qui pourrait indiquer un affaiblissement de la force des baissiers. Parallèlement, le MACD continue de diverger vers le bas, ce qui incite les traders haussiers à la prudence. Source : xStation