Stock della settimana - Nvidia (23.05.2024)

• Nvidia ha mostrato i suoi risultati per il 1Q25. 
• L'azienda ha superato ancora una volta le aspettative. 
• I ricavi del segmento più importante dei Data Center sono aumentati del 427% a/a. 
• Nvidia alza le previsioni per il secondo trimestre. 
• Annuncio di un frazionamento azionario.
• Uno sguardo alla valutazione.

Nvidia ha battuto le previsioni di mercato per un altro trimestre consecutivo. Prima della pubblicazione del rapporto 1Q25 (l’anno fiscale della società non coincide con l’anno solare), la domanda principale che il mercato si poneva non era “se avrebbe battuto” le stime ma “di quanto”. Con aspettative così fortemente gonfiate, c'era una forte pressione sul prezzo delle azioni della società; tuttavia, il rapporto di Nvidia, così come i commenti del CEO Jensen Huang, hanno rassicurato gli investitori sul fatto che esiste un ulteriore forte potenziale di crescita per l'azienda.

Risultati impressionanti nel primo trimestre del 2025

Nvidia ha realizzato un fatturato di 26 miliardi di dollari (+262% a/a) nel primo trimestre. Il miglioramento delle prestazioni in tutti i segmenti di business è stato il risultato di un tale aumento delle vendite. La crescita maggiore si è naturalmente registrata nel segmento Data Center, che negli ultimi trimestri è stato al centro dell'attenzione degli investitori. I ricavi sono stati pari a 22,56 miliardi di dollari, con un incremento del 427% a/a. Questo è il tasso di crescita dei ricavi più alto per questo segmento nella storia dell'azienda.

Nvidia ha inoltre registrato un miglioramento dei ricavi nel segmento Gaming a 2,87 miliardi di dollari (+56% a/a), nel segmento Visualizzazione professionale i ricavi sono saliti a 463 milioni di dollari (+105% a/a) e in OEM e altro a 90 milioni di dollari. (+7% a/a). L'unico segmento che ha perso a/a è quello automobilistico, dove i ricavi sono scesi a 281 milioni di dollari (-4% a/a). Va tuttavia ricordato, come mostrato nel grafico sottostante, che nel caso di Nvidia la valutazione della sua performance dipende principalmente dal segmento Data Center, il cui valore delle vendite nel solo 1Q25 è stato pari all'83% dei ricavi totali di Nvidia per 2023. Possiamo quindi vedere che finché l’azienda mantiene una forte performance in questo segmento, il resto dei dati non ha lo stesso impatto sulla sua valutazione di mercato.

Fonte: Bloomberg Finance L.P., XTB Research

Sebbene i tassi di crescita dei ricavi segmentali siano davvero impressionanti, nel valutare i dati futuri vale la pena ricordare che il 1Q24 è stato l'ultimo trimestre in cui Nvidia non ha registrato un balzo degli utili legati al boom dell'intelligenza artificiale. Pertanto, anche se l'azienda continuerà molto probabilmente ad aumentare le sue vendite, i tempi di dinamica superiore al 200% sono ormai alle nostre spalle a causa dell'elevato effetto base. 

Vale inoltre la pena ricordare che la società ha continuato a migliorare il proprio margine. Il suo utile operativo ha raggiunto i 18,06 miliardi di dollari, che si traduce in un margine operativo del 69,3%, un drastico miglioramento della redditività rispetto all'anno precedente (quando il margine operativo era solo del 42%). Il miglioramento della redditività evidenzia un’efficace politica di gestione dei costi. Le spese operative sono aumentate rispetto all'anno precedente solo del 13%, il che, con una crescita dei ricavi così elevata, è un risultato impressionante. 

Tutto ciò si traduce in un aumento dell’utile netto a 15,24 miliardi di dollari (+462% a/a) e un utile diluito per azione pari a 6,12 dollari nel primo trimestre del 25 (rispetto a 1,09 dollari dell’anno precedente e 5,16 dollari nel trimestre precedente).

Risultati finanziari del primo trimestre del 25:

• Ricavi: 26,04 miliardi di dollari rispetto a 7,19 miliardi di dollari a/a, stimati 24,69 miliardi di dollari
  • Fatturato del data center 22,6 miliardi di dollari contro 4,28 miliardi di dollari a/a, stima 21,13 miliardi di dollari
  • I ricavi del gioco sono 2,6 miliardi di dollari, +16% a/a, stimati a 2,62 miliardi di dollari
  • I ricavi di Professional Visualization ammontano a 427 milioni di dollari, +45% a/a, stimati a 479,1 milioni di dollari
  • Fatturato automobilistico pari a 329 milioni di dollari, +11% a/a, stimato a 292,4 milioni di dollari
• Margine lordo rettificato 78,9% rispetto al 66,8% a/a, stima 77%
• Le spese in ricerca e sviluppo sono 2,72 miliardi di dollari, +45% a/a, stimate a 2,73 miliardi di dollari
• Spese operative rettificate pari a 2,50 miliardi di dollari, +43% a/a, stimate a 2,51 miliardi di dollari
• Utile operativo rettificato 18,06 miliardi di dollari rispetto a 3,05 miliardi di dollari a/a, stima 16,46 miliardi di dollari
• EPS rettificato 6,12 dollari contro 1,09 dollari a/a, stima 5,65 dollari
• Flusso di cassa libero: 14,94 miliardi di dollari contro 2,64 miliardi di dollari a/a, stima 12,29 miliardi di dollari

Prospettive del 2Q

La società prevede che i ricavi continuino a crescere nel secondo trimestre, questa volta fino a 28 miliardi di dollari (+/- 2%). Tali previsioni sembrano ancora leggermente al di sotto del pieno potenziale dell'azienda. Tuttavia, è superiore alle previsioni di consenso (entrate previste: 26,8 miliardi di dollari). Nei prossimi giorni possiamo aspettarci una revisione al rialzo delle aspettative sui futuri risultati della società.

L’azienda prevede inoltre i primi passi verso la normalizzazione del proprio margine lordo. Nel secondo trimestre si prevede che sarà del 75,5%. Ciò implica ulteriormente un risultato superiore alla media degli ultimi 7 trimestri, mentre è pari a 3,4 p.p. inferiore al margine di questo trimestre. 

La società stima le spese operative a circa 2,8 miliardi di dollari, che rappresenteranno un tasso di crescita del 12% t/t. Tuttavia, il divario tra i margini di Nvidia e quelli dei suoi concorrenti rimane significativo.

Prospettive per il 2Q25:

• Ricavi: 28 miliardi di dollari (+/- 2%) 
• Margine lordo: 75,5%; per l'intero anno: circa il 75% 
• Spese operative: 2,8 miliardi di dollari; crescita per l’intero anno: nell’ordine del 40-45% 
• Risultato su altre operazioni (esclusi utili e perdite su investimenti non correlati): $ 300 milioni
• Aliquota fiscale: 17% (+/- 1%)

Crescita dei dividendi e frazionamento azionario

La società ha annunciato un aumento del 150% del dividendo. Ciò è dovuto principalmente al previsto frazionamento azionario 10-1, dopo il quale il dividendo per azione sarà di 0,01 dollari. Pertanto, consideriamo un aumento così rapido del dividendo come un evento unico e non ci aspettiamo cambiamenti simili con una dinamica così elevata in futuro. 

I frazionamenti azionari possono anche contribuire a rafforzare il lato della domanda, aggiungendo (poco) potenziale per un’ulteriore crescita. Storicamente i frazionamenti azionari si sono rivelati positivi per la quotazione delle società, anche se non modificano sostanzialmente la situazione delle società, ma ne aumentano solo la popolarità tra i singoli investitori. Il frazionamento azionario verrà effettuato il 7 giugno 2024 e la prima sessione con i nuovi prezzi delle azioni inizierà il 10 giugno (lunedì).

Uno sguardo alla valutazione

Diamo un'occhiata alla valutazione di Nvidia utilizzando 2 metodi di valutazione utilizzati di frequente: DCF e valutazione multipla. Vogliamo sottolineare che queste valutazioni sono solo a scopo di presentazione e non devono essere viste come raccomandazioni o prezzi target. I valori dei prezzi sono stati forniti per le azioni prima del frazionamento.

Flusso monetario scontato: DCF

Cominciamo con il metodo di valutazione più popolare, ovvero il metodo del flusso monetario scontato (DCF). Questo metodo si basa su una serie di presupposti rigorosi, di cui anche un piccolo cambiamento in uno qualsiasi di essi può avere un impatto significativo sul prezzo finale. Nel caso di Nvidia, poiché la natura del suo business ha beneficiato fortemente negli ultimi trimestri del boom associato alla crescente popolarità dell’intelligenza artificiale, la valutazione con questo metodo è particolarmente soggetta a deviazioni. A causa della forte volatilità degli utili, abbiamo deciso di condurre una valutazione dettagliata su un periodo di cinque anni, ipotizzando una crescita media dei ricavi del 50% e un margine operativo del 60% durante quel periodo, che è inferiore alle previsioni dell'azienda per il prossimo anno. Abbiamo ipotizzato un costo del capitale ponderato in base al valore medio degli ultimi 5 anni pari al 13%. In termini di valore residuo, abbiamo ipotizzato una crescita dei ricavi del 10% (per cercare di cogliere il potenziale del mercato dell'intelligenza artificiale) e abbiamo preso il WACC per il periodo residuo allo stesso livello della previsione dettagliata, ovvero al 13% .

Tali ipotesi si traducono in una valutazione delle azioni Nvidia a 1.034,74 dollari, il che implica un potenziale di rialzo di circa il 9% rispetto all'ultimo prezzo di chiusura (prima dei risultati). 

A causa della sensibilità della valutazione DCF alle singole ipotesi, di seguito è riportata una matrice delle variazioni di valutazione in base alle fluttuazioni delle ipotesi.

Source: Bloomberg Finance L.P., XTB Research

Fonte: Bloomberg Finance L.P., XTB Research

Multipli

Successivamente, diamo un'occhiata a come Nvidia si confronta con altre società. Il gruppo di confronto è composto da 7 aziende che operano in un settore simile a Nvidia. Vale la pena notare che questo tipo di valutazione è soggetto a potenziali deviazioni dovute alle diverse dimensioni delle attività delle società. Ciò è particolarmente evidente nel caso di Nvidia, che, dato l'attuale contesto di mercato, è chiaramente leader nel suo settore. I rapporti che abbiamo adottato sono: P/E, P/BV, P/S, P/FCF, EV/Sales ed EV/EBITDA. A causa dell'ampio divario tra Nvidia e il resto del mercato, abbiamo deciso di valutare attraverso valori del rapporto aggiustati per la capitalizzazione. Come risultato della valutazione comparativa, il valore delle azioni Nvidia è stato fissato a 635,99 dollari, ovvero il 33% in meno rispetto al prezzo di chiusura di mercoledì.

Fonte: Bloomberg Finance L.P., XTB Research
 

Grafico dei prezzi

Il prezzo di Nvidia sale di oltre l'8% dopo il rapporto. Pertanto, l’azienda stabilisce un nuovo ATH. L'azienda è già in crescita del 115% dall'inizio dell'anno. Dopo tali previsioni e risultati, il mercato non vede alcuna pressione dall’offerta che potrebbe minacciare la società, facendo scendere il prezzo delle sue azioni. Inoltre oggi l'azienda ha superato la barriera psicologica dei 1.000 dollari, il che, dal punto di vista dell'analisi dei prezzi, può significare anche il consolidamento di un trend positivo. La società ha registrato un trend rialzista da quando ha superato i livelli di inizio gennaio 2024.

Fonte: xStation