Polska Spółka Miesiąca: Comp S.A. Od kas fiskalnych do cyberbezpieczeństwa

Comp jest jedną z tych polskich spółek technologicznych, których działalność trudno zamknąć w jednej kategorii. Z jednej strony produkuje i rozwija rozwiązania dla handlu, w tym urządzenia fiskalne oraz oprogramowanie wykorzystywane przez detalistów. Z drugiej działa na rynku integracji IT i cyberbezpieczeństwa, gdzie coraz większe znaczenie mają własne technologie kryptograficzne oraz zamówienia dla sektora publicznego i obronnego.

Przez lata Comp był kojarzony przede wszystkim z kasami fiskalnymi i rozwiązaniami dla sklepów. Dziś ten obraz nie oddaje już całej skali działalności grupy. Spółka rozwija usługi, które mają przynosić przychody również po sprzedaży urządzenia, a jednocześnie próbuje wykorzystać swoje kompetencje technologiczne do realizacji znacznie większych projektów związanych z bezpieczeństwem państwa.

Zmienia się również sytuacja finansowa. W 2023 roku grupa osiągnęła niemal miliard złotych przychodów, ale w kolejnych dwóch latach sprzedaż malała. Mimo to wynik operacyjny systematycznie się poprawiał. W 2025 roku EBITDA wyniosła 139,5 mln zł, wobec 115,9 mln zł dwa lata wcześniej. Pierwsze półrocze 2026 roku przyniosło z kolei powrót do szybkiego wzrostu przychodów, które zwiększyły się o ponad 31 proc. rok do roku.

Wyniki nie opowiadają jednak całej historii. W 2025 roku wyraźnie spadły przepływy pieniężne z działalności operacyjnej, a w pierwszym półroczu 2026 roku gotówka generowana przez biznes nadal pozostawała stosunkowo niska w porównaniu z osiąganym zyskiem. To istotne, ponieważ rozwój dużych kontraktów technologicznych może wymagać finansowania zakupów, produkcji i realizacji zamówień jeszcze zanim spółka otrzyma pełne płatności od klientów.

Przed Comp otwierają się więc nowe możliwości, ale ich znaczenie dla akcjonariuszy będzie zależało od czegoś więcej niż samej wartości podpisanych umów. Liczyć się będą rentowność kontraktów, zdolność do terminowej realizacji oraz to, jaka część wypracowanego zysku rzeczywiście zamieni się w gotówkę.

W przypadku tej spółki warto zatem przyjrzeć się dwóm obszarom działalności, które mają inną charakterystykę i mogą odmiennie wpływać na przyszłe wyniki. Pierwszy to technologie dla handlu, gdzie znaczenie ma rozwój usług wokół istniejącej bazy klientów. Drugi to informatyka i cyberbezpieczeństwo, w których własne rozwiązania Comp mogą znaleźć zastosowanie w projektach o znacznie większej wartości. Dopiero połączenie tych dwóch perspektyw pozwala ocenić, jakiego biznesu grupa chce być dostawcą w kolejnych latach i czy zmiana ta znajdzie odzwierciedlenie w jej wynikach finansowych.

Model biznesowy. Dwa filary działalności

Comp to grupa technologiczna działająca w dwóch obszarach: cyberbezpieczeństwie i integracji IT oraz technologiach dla handlu. Choć segmenty te obsługują różnych klientów i funkcjonują na odmiennych rynkach, razem tworzą model biznesowy oparty na własnych rozwiązaniach, specjalistycznej wiedzy i długotrwałych relacjach z odbiorcami.

Pierwszym filarem jest Retail RegTech, czyli technologie dla handlu i usług. Comp dostarcza urządzenia fiskalne, w tym kasy i drukarki, a także oprogramowanie oraz usługi serwisowe. Istotną rolę odgrywa nie tylko sprzedaż sprzętu, ale również rozwój usług i oprogramowania, które pozwalają korzystać z niego w codziennej działalności. Dzięki temu relacja z klientem może wykraczać poza jednorazowy zakup urządzenia.

Drugim obszarem jest Secure IT, obejmujący integrację systemów informatycznych, infrastrukturę IT i rozwiązania z zakresu bezpieczeństwa informacji. Grupa realizuje projekty dla klientów publicznych i prywatnych, a część jej działalności wiąże się z technologiami kryptograficznymi oraz ochroną systemów o szczególnym znaczeniu. To rynek wymagający specjalistycznych kompetencji i doświadczenia, ale dający możliwość uczestnictwa w dużych projektach związanych z cyfryzacją i bezpieczeństwem.

Oba segmenty uzupełniają się pod względem charakteru działalności. Technologie dla handlu zapewniają grupie obecność w ugruntowanym rynku, na którym może rozwijać ofertę usługową. Secure IT daje natomiast ekspozycję na rosnące potrzeby związane z cyberbezpieczeństwem i modernizacją infrastruktury informatycznej. W 2025 roku ten drugi segment odpowiadał za około 56 proc. przychodów grupy, a Retail RegTech za pozostałe 44 proc.

Comp chce w kolejnych latach rozwijać przede wszystkim kompetencje związane z bezpieczeństwem, jednocześnie rozbudowując ofertę usług i rozwiązań abonamentowych. Kierunek ten może zwiększyć skalę działalności, ale jego znaczenie dla akcjonariuszy będzie zależało od tego, czy wzrost sprzedaży przełoży się na wyższe zyski i przepływy pieniężne. Dlatego po poznaniu modelu biznesowego warto przyjrzeć się temu, jak spółka radzi sobie finansowo i jak zmieniały się jej wyniki w ostatnich latach.

Analiza finansowa. Rosnące zyski mimo słabszej sprzedaży

W ostatnich latach wyniki Comp pokazują ciekawą zależność. Grupa notowała coraz niższe przychody, ale jednocześnie poprawiała rentowność. W 2023 roku sprzedaż wyniosła 997,5 mln zł, rok później spadła do 903,3 mln zł, a w 2025 roku obniżyła się do 846,5 mln zł. Mimo tego zysk operacyjny w 2025 roku wzrósł do 86,2 mln zł, wobec 71,1 mln zł rok wcześniej.

Jeszcze wyraźniej widać to w wyniku netto. Zysk przypadający akcjonariuszom Comp zwiększył się z 38,1 mln zł w 2024 roku do 73,4 mln zł w 2025 roku. EBITDA wzrosła natomiast z 121,8 mln zł do 136,2 mln zł, a jej marża poprawiła się o 2,6 pkt proc. Spółka potrafiła więc wypracować wyższe wyniki, mimo że skala sprzedaży była mniejsza. To pozytywny sygnał, choć tak szybki wzrost zysku netto warto rozpatrywać w szerszym kontekście, a nie traktować jako tempo, które musi utrzymać się w kolejnych latach.

Początek 2026 roku przyniósł zmianę również po stronie przychodów. W pierwszym półroczu grupa osiągnęła 465,9 mln zł sprzedaży, czyli o 31,1 proc. więcej niż w analogicznym okresie poprzedniego roku. Zysk operacyjny wzrósł z 47,6 mln zł do 58,2 mln zł, a zysk netto przypadający akcjonariuszom spółki zwiększył się z 35,6 mln zł do 41,1 mln zł. Wzrost zysku był zatem wolniejszy niż wzrost sprzedaży, a marża operacyjna obniżyła się z około 13,4 proc. do 12,5 proc. W wynikach widać więc zarówno większą skalę działalności, jak i presję na rentowność.

Najważniejszym pytaniem pozostaje jednak to, ile z wykazywanego zysku przekłada się na gotówkę. W 2024 roku przepływy pieniężne z działalności operacyjnej wyniosły 204,5 mln zł, ale w 2025 roku spadły do 33,4 mln zł. Różnica jest znacząca, zwłaszcza w zestawieniu z rosnącym zyskiem netto. W pierwszym półroczu 2026 roku przepływy operacyjne wyniosły 9,2 mln zł, wobec ujemnych 126,1 mln zł rok wcześniej. Nastąpiła więc poprawa, ale ilość gotówki wygenerowanej przez działalność operacyjną pozostawała niewielka na tle osiągniętych wyników.

Przepływy pieniężne mogą zmieniać się pod wpływem terminów płatności, rozliczeń z kontrahentami i zapotrzebowania na kapitał obrotowy. W przypadku Comp ma to szczególne znaczenie, ponieważ realizacja większych projektów może wiązać się z ponoszeniem kosztów przed otrzymaniem płatności od klientów. Dlatego przy ocenie wyników nie wystarczy sprawdzić, czy rosną przychody i zyski. Trzeba również obserwować, czy poprawa utrzymuje się w gotówce i czy spółka jest w stanie finansować rozwój bez nadmiernego obciążania bilansu.

Na razie obraz finansowy Comp jest mieszany, ale nie pozbawiony mocnych stron. Wzrost rentowności w 2025 roku i wyraźne odbicie sprzedaży w pierwszym półroczu 2026 roku przemawiają na korzyść spółki. Z drugiej strony niższe przepływy operacyjne przypominają, że księgowy zysk nie zawsze oznacza równie silny dopływ gotówki. W kolejnych okresach kluczowe będzie więc sprawdzenie, czy rosnąca skala kontraktów przełoży się na trwałą poprawę wyników, bez utraty kontroli nad marżami i kapitałem obrotowym.

Ryzyka i szanse na dalsze wzrosty

Największą szansą dla Compu jest rozwój działalności związanej z cyberbezpieczeństwem i sektorem obronnym. Rosnące znaczenie ochrony informacji, modernizacja infrastruktury informatycznej oraz zwiększone potrzeby w zakresie bezpieczeństwa państwa tworzą przestrzeń do pozyskiwania nowych zamówień. Spółka ma już kompetencje i doświadczenie, które pozwalają jej uczestniczyć w zaawansowanych projektach technologicznych, a rozwój tego obszaru może wspierać wzrost przychodów w kolejnych latach.

Istotnym atutem jest również rozwijanie własnych rozwiązań, w tym technologii kryptograficznych.Dzięki nim Comp może budować pozycję nie tylko jako firma wdrażająca rozwiązania informatyczne, ale także producent wyspecjalizowanych produktów. Jeśli spółka utrzyma konkurencyjność swojej oferty i będzie skutecznie pozyskiwać nowych klientów, cyberbezpieczeństwo może stać się jednym z głównych motorów jej dalszego rozwoju.

Szanse rynkowe nie eliminują jednak ryzyka związanego z rentownością. Większa skala działalności nie zawsze przekłada się na proporcjonalny wzrost zysku, zwłaszcza jeśli część realizowanych projektów charakteryzuje się niższymi marżami. Comp będzie więc musiał nie tylko zwiększać sprzedaż, ale również pilnować kosztów i dbać o to, by rozwój poszczególnych obszarów działalności przynosił odpowiednie efekty finansowe.

Wyzwaniem pozostaje także finansowanie bieżącej działalności. Przy realizacji rozbudowanych projektów część wydatków może pojawić się przed otrzymaniem płatności od klientów, zwiększając zapotrzebowanie na kapitał obrotowy. W kontekście słabszych przepływów pieniężnych odnotowanych w 2025 roku jest to szczególnie istotne. Nawet rosnące przychody i zyski nie muszą bowiem oznaczać równie szybkiego przyrostu gotówki, a ta jest potrzebna do sprawnego prowadzenia działalności i finansowania dalszego rozwoju.

Dodatkową szansą pozostaje rozwój usług i oprogramowania dla handlu. Rozbudowa oferty wokół istniejącej bazy klientów może zwiększać powtarzalność przychodów i uzupełniać bardziej zmienny biznes projektowy. Dzięki temu grupa nie musi opierać przyszłego wzrostu wyłącznie na działalności związanej z bezpieczeństwem.

Perspektywy Compu są interesujące, ale ich realizacja będzie zależała zarówno od sytuacji rynkowej, jak i od zdolności spółki do utrzymania rentowności. W kolejnych kwartałach warto obserwować tempo wzrostu przychodów, poziom marż oraz przepływy pieniężne. To właśnie te wskaźniki pokażą, czy nowe możliwości rynkowe przekładają się na trwałą poprawę kondycji finansowej i wzrost wartości spółki.

Duży potencjał, ale liczyć się będzie wykonanie

Comp wchodzi w kolejny etap rozwoju z mocnymi argumentami po swojej stronie. Grupa poprawiła rentowność w 2025 roku, a pierwsze półrocze 2026 przyniosło wyraźne odbicie przychodów. Jednocześnie zdobyte kontrakty związane z cyberbezpieczeństwem i infrastrukturą dla wojska zwiększają szanse na dalszy wzrost skali działalności. To już nie tylko historia producenta urządzeń fiskalnych, ale coraz bardziej spółki technologicznej, której kompetencje mogą być wykorzystywane w projektach o strategicznym znaczeniu.

Nie oznacza to jednak, że przed akcjonariuszami stoi prosta droga do dalszych wzrostów. Wartość podpisanych umów robi wrażenie, lecz dopiero ich realizacja pokaże, jak duży udział w przychodach i zyskach grupy rzeczywiście przypadnie na nowe projekty. Istotne będą również marże, potrzeby kapitałowe i zdolność do zamiany wykazywanego zysku w gotówkę. Ostatnie wyniki pokazały, że ten ostatni element wymaga szczególnej uwagi.

W przypadku Compu warto więc patrzeć jednocześnie na dwie strony biznesu. Cyberbezpieczeństwo i zamówienia obronne mogą stać się głównym motorem wzrostu, natomiast technologie dla handlu pozostają istotną częścią działalności grupy i dają jej oparcie na innym rynku. Połączenie tych obszarów może być atutem, pod warunkiem że rozwój nie będzie odbywał się kosztem rentowności i stabilności finansowej.

Ostatecznie Comp ma czym uzasadniać zainteresowanie inwestorów, ale sama skala nowych kontraktów nie wystarczy, by przesądzić o atrakcyjności spółki. Najważniejsze będą kolejne raporty finansowe, postępy w realizacji zamówień oraz odbudowa przepływów pieniężnych. Jeśli wzrost przychodów przełoży się na trwałą poprawę zysków i gotówki, grupa może umocnić swoją pozycję na rynku. Jeśli nie, wysokie oczekiwania związane z nowymi projektami mogą okazać się trudniejsze do spełnienia, niż sugerują same wartości kontraktów.

Źródło: XTB Research