Podsumowanie:
- AbbVie (ABBV.US) posiada patent na najlepiej sprzedający się lek na świecie
- Spółka jest nisko wyceniana w porównaniu z rywalami
- Wygaśnięcie patentu Humiry głównym czynnikiem ryzyka
- Zarząd prognozuje znaczny wzrost sprzedaży leków innych niż Humira
- Dane finansowe nie wskazują na żadne poważne problemy
- Spadki cenowe zatrzymane przez strefę wsparcia
Spółka AbbVie powstała w 2013 roku w wyniku podziału spółki Abbott Laboratories i jest jednym z sześciu dużych, amerykańskich koncernów farmaceutycznych. Spółka wyróżnia się na tle grupy, gdyż pomimo silnego portfela patentów wyceniana jest znacznie poniżej swoich rywali. W tej analizie postaram się ocenić czy obecna wycena jest uzasadniona w kontekście przyszłości spółki oraz w porównaniu do innych spółek z branży.
Zacznij inwestować dziś lub wypróbuj darmowe konto treningowe
Załóż rachunek rzeczywisty WYPRÓBUJ KONTO TRENINGOWE Pobierz aplikację mobilną Pobierz aplikację mobilną
AbbVie doświadczał wzrostu przychodów i poprawy marży zysku od momentu odłączenia się od Abbott Laboratories. Warto zaznaczyć, że wszystkie duże spadki zysku na powyższym wykresie wystąpiły w czwartym kwartale roku. Sugeruje to, że były one wynikiem decyzji księgowych, a nie pogorszenia się biznesu. Źródło: Bloomberg, Dział Analiz XTB
Abbott Laboratories, amerykańska spółka farmaceutyczna z ponad 130-letnią historią, ogłosiła w 2011 roku, że podzieli się na dwa przedsiębiorstwa - jedno skupiające się na urządzeniach medycznych i lekach generycznych, a drugie na biofarmaceutykach. To drugie przedsiębiorstwo zostało nazwane AbbVie i rozpoczęło działalność jako niezależny podmiot na początku 2013 roku. Nowo powstałe przedsiębiorstwo “odziedziczyło” prawa do leków, które opracowało będąc częścią Abbott Laboratories, włączając w to lek Humira. Warto zapamiętać tą nazwę, ponieważ ten lek immunologiczny jest najlepiej sprzedającym się lekiem na świecie, a jego sprzedaż w 2018 roku wyniosła blisko 20 miliardów USD. Jak łatwo się domyślić jest to główne źródło przychodów AbbVie - Humira odpowiadała za ponad 60% przychodów spółki w 2018 roku. Niemniej jednak, nic nie trwa wiecznie, a już na pewno nie patenty na leki. Tak duża koncentracja przychodów z jednego źródła stwarza zagrożenie dla spółki w momencie wygaśnięcia patentu. W niektórych częściach świata, jak na przykład w Europie, patent Humiry wygasły w drugiej połowie 2018 roku, a na rynek weszły zamienniki. AbbVie skorzystało jednak z luk w amerykańskim prawie patentowym, dzięki czemu spółce udało się ochronić Humirę przed konkurencją na amerykańskim rynku aż do 2023 roku.
AbbVie jest w dużej mierze uzależniony od sprzedaży Humiry. Zarząd spółki prognozuje jednak, że sprzedaż leków innych niż Humira osiągnie w 2025 roku aż 35 mld USD. Dla porównania w 2018 roku było to niecałe 13 mld USD. Źródło: Bloomberg, Dział Analiz XTB
Niemniej jednak, prędzej czy później patenty wygasną na wszystkich rynkach, a Humira zacznie tracić udział w rynku na rzecz tańszych odpowiedników. Nie oznacza to oczywiście, że wraz z rozpoczęciem się 2023 roku sprzedaż Humiry gwałtownie spadnie do zera, ale stopniowy spadek przychodów z tego tytułu wydaje się być nieunikniony. Mając to na uwadze, warto zwrócić uwagę na pozostałe produkty oferowane przez AbbVie. W 2018 roku w sprzedaż znajdowało się blisko 15 leków AbbVie. Jednak jedynie 3 z nich generowały roczne przychody przekraczające miliard dolarów. Prawdę mówiąc, te 3 leki odpowiadały za ponad 80% przychodów AbbVie w 2018 roku. Trzeba jednak zaznaczyć, że zarówno analitycy jak i zarząd spółki prognozują, że liczba leków ze sprzedażą powyżej 1 mld USD wzrośnie do 5 w 2019 roku. Przy okazji prezentacji ostatnich wyników zarząd spółki powiedział również, że oczekuje, że sprzedaż leków innych niż Humira osiągnie poziom 35 mld USD w 2025 roku (dwa lata po wygaśnięciu patentu Humiry). Oznacza to, że spółka prognozuje wzrost sprzedaży tych leków o 173% w ciągu 7 lat lub 15,4% rocznie. Całkiem imponujące tempo. Warto również zaznaczyć, że 35 mld USD przekracza całość przychodów wypracowanych przez spółkę w 2018 roku, a jak już wspomnieliśmy Humira najprawdopodobniej wciąż będzie generować jakieś przychody. Podsumowując, przyszłość nie wygląda tak pesymistycznie jak mogłoby się wydawać na pierwszy rzut oka.
Wybrane dane finansowe AbbVie i głównych rywali. Źródło: Bloomberg, Dział Analiz XTB
Spółka wydaje się mieć produkty, które mogą zniwelować negatywny wpływ wygaśnięcia patentu Humiry. Skąd więc tak niska wycena? Poszukajmy odpowiedzi w danych. W tabeli powyżej zebrano i przedstawiono wybrane dane finansowe za pierwszy kwartał 2019 roku. Jak można zauważyć AbbVie miał wyższą marżę brutto i operacyjną niż średnia dla grupy porównawczej. Marża zysku wypadła słabiej, jednak marża Eli Lilly na poziomie 83,3% mocno zaburza średnia. Mając to na względzie, mediana wydaje się być bardziej odpowiednią miarą do porównań w tym przypadku. Zestawienie marży zysku z medianą dla grupy również pokazuje, że AbbVie radził sobie lepiej od rywali w pierwszych trzech miesiącach 2019 roku. Podobnie wygląda sytuacja w przypadku wskaźnika rentowności aktywów (ROA). Ponownie wskaźnik dla Eli Lilly mocno zaburza średnią i ponownie w zestawieniu z medianą, wskaźnik dla AbbVie wypada lepiej. Niepokoić mogą z kolei niższe wydatki badawcze w odniesieniu do przychodów, gdyż w tej mierze AbbVie wypada zarówno poniżej średniej, jak i poniżej mediany. Niemniej jednak, wydatki badawcze nie rosną idealnie proporcjonalnie do przychodów, a niskie wskaźniki dla Johnson & Johnson i Pfizera (dwie największe spółki z tabeli pod kątem przychodów) wydają się potwierdzać tą tezę. Eli Lilly i Bristol-Myers Squibb są, odpowiednio, 35% i 25% mniejsze od AbbVie (mierzone przychodami) i tak naprawde wartość nominalna wydatków badawczych tych 3 spółek nie różniła się znacząco. Solidne marże, efektywne wykorzystanie aktywów i przyzwoity poziom wydatków badawczych nie wydaje się usprawiedliwiać dużej różnicy we wskaźnikach P/E i P/S pomiędzy AbbVie, a grupą porównawczą.
AbbVie wypłacało i podnosiło dywidendę w każdym roku odkąd spółka zaczęła funkcjonować jako niezależne przedsiębiorstwo. Wskaźnik dywidendy do wolnych przepływów pieniężnych w okolicach 0,5 wskazuje na “bezpieczeństwo” dywidendy. Źródło: Bloomberg, Dział Analiz XTB
Na samym końcu warto wspomnieć, że AbbVie jest spółką płacącą dywidendy. W trakcie 5 lat funkcjonowania jako niezależny podmiot, koncern farmaceutyczny nie ominął ani jednej dywidendy. Ponadto, spółka podnosiła dywidendę na akcję w każdym roku. Wskaźnik dywidendy do wolnych przepływów pieniężnych znalazł się na koniec 2018 roku w okolicach poziomu 0,5, co wskazuje całkiem “bezpieczną” dywidendę. Wszystkie te czynniki - solidne wyniki finansowe, bezpieczna dywidenda i niska wycena względem rywali - prowadzą do konkluzji, która może być obiecująca dla inwestorów z długim horyzontem inwestycyjnym - przy obecnej wycenie AbbVie ma stopę dywidendy rzędu 5,43%. Dla porównania stopy dywidendy dla rywali z powyższej tabeli znajdują się w przedziale od 2,23% (Eli Lilly) do 3,52% (Bristol-Myers Squibb).
Cena akcji AbbVie (ABBV.US) traciła przez cały 2018 roku i w pierwszych miesiącach 2019 roku. Niemniej jednak, przecena została zatrzymana na strefie wsparcia 76,70-77,70 USD i jak wygląda na to, że cena “ugrzęzła” między wspomnianą strefą wsparcia i linią trendu spadkowego. Jednak pomiędzy tymi dwoma ograniczeniami znajduje się coraz mniej miejsca, tak więc wybicie może nastąpić stosunkowo niedługo. Źródło: xStation5
Regulamin sporządzania rekomendacji (link)Ta publikacja handlowa jest informacyjna i edukacyjna. Nie jest rekomendacją inwestycyjną ani informacją rekomendującą lub sugerującą strategię inwestycyjną. W materiale nie sugerujemy żadnej strategii inwestycyjnej ani nie świadczymy usługi doradztwa inwestycyjnego. Materiał nie uwzględnia indywidualnej sytuacji finansowej, potrzeb i celów inwestycyjnych klienta. Nie jest też ofertą sprzedaży ani subskrypcji. Nie jest zaproszeniem do nabycia, reklamą ani promocją jakichkolwiek instrumentów finansowych. Publikację handlową przygotowaliśmy starannie i obiektywnie. Przedstawiamy stan faktyczny znany autorom w chwili tworzenia dokumentu. Nie umieszczamy w nim żadnych elementów oceniających. Informacje i badania oparte na historycznych danych lub wynikach oraz prognozy nie stanowią pewnego wskaźnika na przyszłość. Nie odpowiadamy za Twoje działania lub zaniechania, zwłaszcza za to, że zdecydujesz się nabyć lub zbyć instrumenty finansowe na podstawie informacji z tej publikacji handlowej. Nie odpowiadamy też za szkody, które mogą wynikać z bezpośredniego czy też pośredniego wykorzystania tych informacji. Inwestowanie jest ryzykowne. Inwestuj odpowiedzialnie.
