Spółka tygodnia - FedEx (27.06.2024)

• Akcje FedEx wzrosły o ponad 15% po wynikach za IV kwartał fiskalny
• Akcje zanotowały największy jednodniowy wzrost w historii
• Cięcie kosztów w firmie postępuje dobrze
• FedEx spodziewa się dodatniego wzrostu sprzedaży w roku fiskalnym 2025
• Przeznaczy 2,5 miliarda dolarów na skup akcji w roku fiskalnym 2025
• FedEx osiąga najwyższy poziom od lipca 2021 r. 
• Spojrzenie na wycenę

Akcje FedEx (FDX.US) wzrosły w środę o ponad 15%, co oznacza największy jednodniowy wzrost akcji w historii. Wzrost został wywołany publikacją raportu o wynikach za IV kwartał fiskalny 2024 roku. Chociaż wyniki okazały się nieco lepsze niż oczekiwano, spółka zaskoczyła optymistycznymi prognozami na cały rok i ogłoszeniem skupu akcji własnych. Przyjrzyjmy się firmie i ostatnim wiadomościom. 

Euforia na FedEx

FedEx wzrósł wczoraj o ponad 15% w odpowiedzi na opublikowane we wtorek wieczorem wyniki finansowe za IV kwartał 2024 r. (za kwartał zakończony 31 maja 2024 r.). Raport pokazał mieszane wyniki, z przychodami zgodnymi z oczekiwaniami i zyskiem operacyjnym odbiegającym od szacunków. Skorygowany zysk operacyjny okazał się jednak lepszy od oczekiwań. Ogólna marża operacyjna pogorszyła się w porównaniu z rokiem ubiegłym, ale segmenty w dywizjach Ground i Freight uległy poprawie. Spółka odnotowała lepszy od oczekiwań zysk netto i zysk na akcję. Wolne przepływy pieniężne były niższe niż rok temu, ale znacznie wyższe niż oczekiwano. Wydatki inwestycyjne znacznie przekroczyły oczekiwania.

FedEx odnotował największy jednodniowy skok w historii w odpowiedzi na publikację wyników za IV kwartał 2024 r. Źródło: XTB Research

Wyniki za IV kwartał fiskalny 2024 r.

• Przychody: 22,10 mld USD vs 22,10 mld USD (+0,9% r/r)
• Usługi ekspres: 10,42 mld USD wobec oczekiwanych 10,40 mld USD (+0,1% r/r)
• Transport naziemny: 8,49 mld USD wobec oczekiwanych 8,51 mld USD (+2,4% r/r)
• Fracht: 2,31 mld USD wobec oczekiwanych 2,33 mld USD (+1,6% r/r)
• Usługi: 59,0 mln USD wobec oczekiwanych 72,7 mln USD (-22,4% r/r)

Dochód operacyjny: 1,555 mld USD wobec oczekiwanych 1,757 mld USD (+3,5% r/r)

• Usługi ekspres: 201 mln USD wobec oczekiwanych 939 mln USD (-53,3% r/r)
• Transport naziemny: 1,104 mld USD wobec oczekiwanych 1,132 mld USD (+10,0% r/r)
• Fracht: 506 mln USD wobec oczekiwanych 446 mln USD (+13% r/r)
• Inne, eliminacje: -256,0 mln USD vs -275,3 mln USD oczekiwane (-379 mln USD rok temu)

Marża operacyjna: 7,0% wobec oczekiwanych 8,1% (6,9% rok temu)

• Usługi ekspres: 1,9% vs 4,0% oczekiwane (4,1% rok temu)
• Transport naziemny: 13,0% wobec 13,7% oczekiwanych (12,1% rok temu)
• Fracht: 21,9% wobec oczekiwanych 19,5% (19,7% rok temu)

• Skorygowany zysk operacyjny: 1,873 mld USD wobec oczekiwanych 1,827 mld USD (+6,0% r/r)
• Skorygowana marża operacyjna: 8,5% wobec oczekiwanych 8,25% (8,1% rok temu)
• Skorygowana EBITDA: 2,977 mld USD vs 2,919 mld USD oczekiwane (+4,9% r/r)
• Skorygowany dochód przed opodatkowaniem: 2,028 mld USD wobec 1,765 mld USD oczekiwanych (+16,4% r/r)
• Skorygowany dochód netto: 1,344 mld USD vs 1,327 mld USD oczekiwane (+7,2% r/r)
• Skorygowany EPS: 5,94 USD wobec oczekiwanych 5,22 USD (6,05 USD rok temu)
• Skorygowany rozwodniony EPS: 5,41 USD vs 5,34 USD oczekiwane (4,94 USD rok temu)
• Nakłady inwestycyjne: 1,202 mld USD vs 1,463 mld USD oczekiwane (-31,4% r/r)
• Wolne przepływy pieniężne: 1,496 mld USD wobec oczekiwanych 1,100 mld USD (-11,6% r/r)

FedEx spodziewa się dodatniego wzrostu sprzedaży w roku fiskalnym 2025

Chociaż wzrost przychodów w IV kwartale fiskalnym o 0,9% r/r może wydawać się niewielki, należy zauważyć, że nastąpił on po okresie słabości. Przychody FedEx spadały w ujęciu rok do roku w każdym kwartale między II kwartałem 2023 r. a III kwartałem 2024 r., więc niewielki dodatni wzrost można uznać za osiągnięcie. Niemniej jednak przychody w całym roku fiskalnym 2024 były o 2,7% r/r niższe niż w roku fiskalnym 2023. Firma spodziewa się jednak, że całoroczny wzrost sprzedaży stanie się dodatni w tym roku (fiskalnym 2025), oczekując wzrostu "od niskiego do średniego jednocyfrowego". Spółka spodziewa się również całorocznego skorygowanego zysku na akcję w wysokości 20,00-22,00 USD, przy czym środek tego przedziału (21,00 USD) jest powyżej szacunków analityków (20,85 USD). 

Wzrost cen akcji jest prawdopodobnie również wspierany przez ogłoszenie wykupu akcji własnych - FedEx planuje wydać 2,5 miliarda dolarów na wykup akcji w roku fiskalnym 2025.

Prognoza na rok fiskalny 2025

• Wzrost przychodów: "niski do średniego jednocyfrowy wzrost
• Skorygowany EPS: 20,00-22,00 USD wobec oczekiwanych 20,85 USD
• Wydatki inwestycyjne: 5,20 mld USD wobec oczekiwanych 5,55 mld USD
• Wykupy akcji własnych: 2,5 mld USD

FedEx zdołał odnotować dodatni wzrost sprzedaży po raz pierwszy od pierwszego kwartału fiskalnego 2023 r. i spodziewa się, że cały rok fiskalny 2025 również będzie dodatni. Źródło: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Cięcie kosztów idzie dobrze

FedEx oświadczył, że jego środki redukcji kosztów przynoszą efekty i że jest w trakcie osiągania celu redukcji kosztów o 4 miliardy dolarów. Firma podjęła wysiłki w celu zminimalizowania wydatków, a ostatnio na początku tego miesiąca ogłosiła dużą redukcję zatrudnienia, mówiąc, że planuje zmniejszyć zatrudnienie w Europie nawet o 2,000 miejsc pracy. W tym roku fiskalnym firma zamierza trwale obniżyć koszty o 2,2 miliarda dolarów. Ponadto inwestycje były ograniczone w ostatnich dwóch latach podatkowych, ale oczekuje się, że nieznacznie wzrosną w tym roku i znacznie wzrosną w roku fiskalnym 2026.

Ogólnie rzecz biorąc, firma walczyła o poprawę marż w ostatnich kwartałach, ale w IV kwartale 2024 r. nastąpiła znaczna poprawa, zwłaszcza w segmencie przewozów towarowych. FedEx powiedział, że było to spowodowane wyższą wydajnością i bardziej efektywnym zarządzaniem kosztami. Powiedzieliśmy, że firma jest w trakcie realizacji celu redukcji kosztów o 4 mld USD. Pozostałe 2 mld USD mają pochodzić z konsolidacji działalności. Marża operacyjna FedEx według segmentów. Źródło: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Wydzielenie biznesu frachtowego?

FedEx planuje konsolidację swojej działalności poprzez połączenie segmentów Express, Ground i Services w jedną jednostkę. Restrukturyzacja ta ma na celu osiągnięcie redukcji kosztów, a także poprawę efektywności operacji firmy.  Połączenie działów Ground i Express będzie dużą zmianą w stosunku do systemu dwóch sieci, który firma prowadziła od lat, choć wydaje się to potrzebne, ponieważ segment Express zmaga się z mniejszym popytem na usługi transportu lotniczego.

Jednak największe ogłoszenie dotyczyło działalności związanej z frachtem. Chociaż FedEx nie ogłosił niczego konkretnego, firma stwierdziła, że dokona przeglądu opcji dla swojej działalności w zakresie przewozów towarowych, przez co inwestorzy i analitycy zastanawiają się, czy może dojść do zbycia tej jednostki. Fracht jest najmniejszym z głównych segmentów FedEx pod względem przychodów, ale jest to również działalność o najwyższej marży, odpowiadająca za około 10,4% całkowitych przychodów w ostatnim kwartale i za prawie 28% całkowitego dochodu operacyjnego. FedEx odmówił sprecyzowania, dlaczego dokonuje przeglądu firmy, ale proces przeglądu miejsca Freight w portfelu biznesowym firmy jest w toku. Chociaż Fracht jest dla FedEx działalnością wysokomarżową, segment ten boryka się ze słabym wzrostem sprzedaży w ostatnim kwartale, a zbycie może pomóc firmie odblokować wartość, ale będzie oznaczać 

Podział przychodów FedEx według segmentów. Źródło: Bloomberg Finance LP, XTB ResearchDochód operacyjny FedEx w podziale na segmenty. Źródło: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Spojrzenie na wycenę

Rzućmy okiem na wycenę FedEx za pomocą 3 często stosowanych metod wyceny - DCF, mnożników i modelu wzrostu Gordona. Pragniemy podkreślić, że wyceny te służą wyłącznie celom prezentacyjnym i nie powinny być postrzegane jako rekomendacje lub ceny docelowe.

Zdyskontowane przepływy pieniężne

Zacznijmy od prawdopodobnie najpopularniejszego fundamentalnego modelu wyceny akcji - metody zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF). Model ten opiera się na szeregu założeń. Zdecydowaliśmy się przyjąć uproszczone podejście i oprzeć te założenia na średnich z ostatnich 5 lat. Dokonaliśmy jednak pewnych korekt w celu uwzględnienia poprawy perspektyw. Szczegółowe prognozy na 5 lat zostały sporządzone przy założeniu 5% wzrostu przychodów i 8% marży operacyjnej. Założenia dotyczące wartości końcowej są następujące - 3% wzrost przychodów i 6% ważony koszt kapitału (WACC). Taki zestaw założeń daje nam wartość wewnętrzną akcji FedEx na poziomie 403,42 USD - ponad 35% powyżej wczorajszego zamknięcia gotówkowego. 

Należy zauważyć, że wartość wewnętrzna uzyskana za pomocą metody DCF jest bardzo wrażliwa na przyjęte założenia. Poniżej przedstawiono macierz wrażliwości dla różnych zestawów założeń dotyczących marży operacyjnej i wzrostu przychodów.Źródło: Bloomberg Finance LP, XTB ResearchŹródło: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Mnożniki

Następnie przyjrzyjmy się, jak wycena FedEx wypada na tle innych spółek. Stworzyliśmy grupę porównawczą składającą się z 5 spółek, które są uważane za konkurentów FedEx. Należą do nich United Parcel Services, DHL Group, DSV, Expeditors International of Washington i ZTO Express. Przyjrzeliśmy się wielu różnym mnożnikom wyceny, a wyniki można zobaczyć w poniższej tabeli.

Jak widać, mnożniki dla spółek porównywalnych z FedEx cechują się pewną zmiennością. Niemniej jednak wyceny oparte na średnich, medianach i mnożnikach ważonych kapitalizacją sugerują, że FedEx jest niedowartościowany w porównaniu z innymi spółkami. Jedynie mnożniki ceny do wolnych przepływów pieniężnych i mnożnik EV/EBITDA ważony kapitalizacją sugerują, że FedEx jest przewartościowany.Źródło: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Model wzrostu Gordona

Przejdźmy do trzeciej metody wyceny - Gordon Growth Model. Metoda ta opiera się na dywidendach, a biorąc pod uwagę, że FedEx jest spółką wypłacającą dywidendę z długą historią wypłat, można ją wykorzystać do wyceny akcji spółki. Spółka niedawno podniosła kwartalną dywidendę do 1,38 USD na akcję, co stanowi wzrost o prawie 10% w porównaniu z poprzednią dywidendą w wysokości 1,26 USD na akcję. Przyjęliśmy stopę wzrostu dywidendy na poziomie 8,5%, a także historyczną średnią wymaganą stopę zwrotu w wysokości około 10%. Taki zestaw założeń daje nam wycenę 399,28 USD za akcję FedEx - nieco powyżej wczorajszego zamknięcia gotówkowego.

Jak to zwykle bywa w przypadku modeli wyceny, model wzrostu Gordona jest również bardzo wrażliwy na przyjęte założenia. Poniżej przedstawiono macierz wrażliwości dla założeń dotyczących wzrostu dywidendy i wymaganej stopy zwrotu. Zielone kafelki pokazują kombinacje, które skutkują wyceną powyżej rynku, a czerwone kafelki pokazują kombinacje, które skutkują wyceną poniżej rynku.Źródło: Bloomberg Finance LP, XTB Research

FedEx wspina się na najwyższy poziom od lipca 2021 r.

Na koniec przyjrzyjmy się wykresowi FedEx. Spoglądając na wykres na interwale D1, widzimy, że akcje były ostatnio notowane w kanale wzrostowym. Przetestowały górną granicę kanału w obszarze 290 USD po opublikowaniu raportu o wynikach za III kwartał fiskalny w marcu 2024 roku. Byki nie zdołały jednak pchnąć ceny powyżej tego oporu i rozpoczęło się cofnięcie, a akcje cofnęły się do dolnego ograniczenia kanału i dolnego ograniczenia lokalnej geometrii rynku. Ostatecznie po publikacji ostatnich wyników cena akcji przebiła poprzednie lokalne maksimum w obszarze 290 USD i wspięła się na poziomy niewidziane od lipca 2021 r.Akcje FedEx (FDX.US) mają za sobą największy jednosesyjny wzrost w historii i wspięły się na najwyższy poziom od lipca 2021 roku. Źródło: xStation5