Spółka tygodnia - Netflix (18.04.2024)

• Netflix opublikuje wyniki za 1. kwartał 2024 r. dziś po zamknięciu rynku
• Rynek oczekuje wzrostu przychodów
• Oczekuje się, że zysk netto wzrośnie o ponad 50% rok do roku
• Liczba nowych subskrybentów spowolni po przebojowym 4. kwartale 2023 r.
• Inwestorzy skupią się na danych dotyczących abonentów, trendach w przychodach i rentowności
• Spojrzenie na wycenę
• Akcje konsolidują w krótkoterminowym przedziale 605-635 USD

Netflix (NFLX.US) odnotował ponad 25% wzrost od początku roku, kilkukrotnie przewyższając w tym czasie zwroty osiągnięte przez szersze indeksy rynkowe, jak S&P 500 czy Nasdaq. Zbliża się duży test tego rajdu, ponieważ spółka ma ogłosić wyniki za I kwartał 2024 r. dziś po zamknięciu sesji na Wall Street. Raport o zyskach za poprzedni kwartał (Q4 2023) wywołał ponad 10% wzrost akcji, ale czy tym razem będzie podobnie? Przyjrzyjmy się, czego rynek oczekuje od raportu, na czym należy się skupić, a także jak wygląda wycena spółki. 

Netflix opublikuje wyniki za 1 kwartał 2024 r.

Inwestorzy będą uważnie czekać na wyniki także z tego powodu, że w ciągu ostatnich kwartałów, wyniki Netflixa widziane były jako pewien 'papierek lakmusowy' wyników technologicznych spółek na Wall Street. Ostatni raport kwartalny spółki (Q4 2023) był świetny, pokazując ogromny, ponad 13-milionowy przyrost nowych subskrybentów. Duża i znacznie lepsza, niż oczekiwano liczba nowych subskrybentów pchnęła akcje o ponad 10% w górę podczas sesji po wynikach, nawet pomimo braku szacunków wyników Netflix. Niemniej jednak, główne wyniki (EPS i sprzedaż) mogą nie być kluczowym czynnikiem wpływającym na reakcję. Trendy w przychodach, dane dotyczące abonentów i marże będą kluczowymi czynnikami, które należy obserwować w raporcie za 1 kwartał. Perspektywy na II kwartał 2024 r. również będą uważnie obserwowane.  Rynki spodziewają się wzrostu zmienności po wynikach, a rynek opcji sugeruje ponad 7% ruch akcji Netflix po rapoorcie. Jest to zarazem jednym z największych implikowanych ruchów po wynikach wśród wszystkich raportów o wynikach w tym tygodniu.

Oczekiwania dotyczące zysków za 1. kwartał 2024 r.

• Zysk na akcję (EPS): 4,59 USD (+56,5% r/r)
• Przychody: 9,26 mld USD (+13,5%)
• USA i Kanada: 4,09 mld USD
• Europa, Bliski Wschód i Afryka: 2,96 mld USD
• Ameryka Łacińska: 1,17 mld USD
• Azja i Pacyfik: 1,04 mld USD
• Przyrost nowych abonentów netto: 4,84 mln (+176% r/r)
• USA i Kanada: 0,98 mln (+855,9% r/r)
• Europa, Bliski Wschód i Afryka: 1,58 mln (+145% r/r)
• Ameryka Łacińska: 0,83 mln (+283,5% r/r)
• Azja i Pacyfik: 1,49 mln (+2,3% r/r)
• Łączna liczba abonentów: 264,52 mln (13,8% r/r)
• USA i Kanada: 82,17 mln (+10,5% r/r)
• Europa, Bliski Wschód i Afryka: 89,45 mln (+15,6% r/r)
• Ameryka Łacińska: 46,79 mln (+13,4% r/r)
• Azja i Pacyfik: 46,83 mln (+18,6% r/r)
• Średni przychód na użytkownika (ARPU): 11,78 USD (+0,7% r/r)
• USA i Kanada: 16,92 USD (+4,6% r/r)
• Europa, Bliski Wschód i Afryka: 11,07 USD (+1,7% r/r)
• Ameryka Łacińska: 8,42 USD (-2,0% r/r)
• Azja i Pacyfik: 7,45 USD (-7,3% r/r)
• Koszty przychodów: 5,08 mld USD (+5,8% r/r)
• Zysk brutto: 4,15 mld USD (+23,6% r/r)
• Marża brutto: 44,8% (41,1% rok wcześniej)
• Koszty operacyjne: 1,79 mld USD (+8,7% r/r)
• Dochód operacyjny: 2,43 mld USD (+41,8% r/r)
• Marża operacyjna: 25,6% (21% rok temu)
• Dochód netto: 1,99 mld USD (+52,5% r/r)
• Marża netto: 20,1% (16% rok temu)
• Skorygowany EPS: 4,52 USD (+56,9% r/r)
• Nakłady inwestycyjne: 102,4 mln USD (+65,1% r/r)
• Wolne przepływy pieniężne: 1,88 mld USD (-11,1% r/r)

Wyniki i reakcje cen akcji Netflixa, w ostatnich 20 publikacjach kwartalnych. Źródło: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Liczba subskrybentów

Jak zwykle, liczba subskrybentów będzie jednym z najmocniej obserwowanych danych w publikacji Netflixa. Firma znacząco zaskoczyła w tym przypadku w 4. kwartale 2023 r., informując o dodaniu ponad 13 milionów nowych subskrybentów. Był to największy skok od pandemii w 1. kwartale 2020 r. Spółka nie przedstawiła prognozy wzrostu liczby subskrybentów w I kwartale 2024 r., ale mediana oczekiwań analityków ankietowanych przez Bloomberga zakłada wzrost o 4,84 mln do 264,52 mln subskrybentów ogółem. Oznaczałoby to wzrost o 13,8% rok do roku i przyspieszenie w porównaniu ze wzrostem o 12,8% rok do roku odnotowanym w 4. kwartale 2023 r. Przyspieszenie wzrostu liczby subskrybentów w 2023 r. było w dużej mierze spowodowane rozpoczęciem przez Netflix w maju 2023 r. walki z udostępnianiem haseł.

Oczekuje się, że Netflix odnotuje przyspieszenie wzrostu całkowitej liczby subskrybentów rok do roku. Źródło: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Podczas gdy całkowita liczba abonentów ma osiągnąć kolejny rekordowy poziom w tym kwartale, oczekuje się, że liczba nowych abonentów netto będzie niska. Wzrost o 4,84 mln byłby prawie 3 razy mniejszy niż wzrost odnotowany w IV kwartale 2023 r., A także poniżej średniego przyrostu abonentów w ostatnich latach. Oczekiwania te są jednak postrzegane przez niektórych jako nieco konserwatywne i nie można wykluczyć pobicia danych abonenckich, biorąc pod uwagę silną dynamikę danych i silną ofertę treści.

Podczas gdy oczekuje się, że z roku na rok całkowity wzrost liczby abonentów przyspieszy, spodziewany przyrost nowych abonentów netto w 1. kwartale 2024 r. będzie raczej niewielki, zwłaszcza po ogromnym skoku w 4. kwartale 2023 r. Źródło: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Trendy w przychodach

Wzrost przychodów Netflix spowolnił w ostatnich latach. Wygląda jednak na to, że wzrost osiągnął najniższy poziom pod koniec 2022 i na początku 2023 roku. W drugiej połowie 2023 r. można było zauważyć zauważalne przyspieszenie dynamiki przychodów we wszystkich głównych regionach, przy czym przychody w regionie EMEA wzrosły najbardziej. Oczekuje się jednak, że to przyspieszenie wzrostu utknie w martwym punkcie w 1. kwartale 2024 roku. Oczekuje się, że całkowity wzrost nieznacznie wzrośnie, przy czym tylko w USA i Kanadzie spodziewane jest jego przyspieszenie.

Wzrost przychodów Netflixa odbił się w 2023 r. i oczekuje się, że solidne tempo wzrostu od IV kwartału 2023 r. utrzyma się w I kwartale 2024 r., dzięki silniejszemu wzrostowi w USA i Kanadzie. Kropkowane linie przedstawiają oczekiwania na 1. kwartał 2024 r. Źródło: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Pytanie brzmi teraz, ile z tego wzrostu pochodzi z rozbudowy bazy abonentów, a ile ze zwiększonej rentowności. Pomocne może być spojrzenie na dane dotyczące średniego przychodu na użytkownika. Dane te wyglądają jeszcze mniej różowo, z zauważalnym spowolnieniem wzrostu oczekiwanym w regionie EMEA, Ameryce Łacińskiej i Azji i Pacyfiku. Co więcej, oczekuje się, że wzrost w Ameryce Łacińskiej i regionie Azji i Pacyfiku będzie w tym kwartale ujemny.

Sprawy wyglądają mniej różowo, jeśli chodzi o średni wzrost przychodów na użytkownika. Oczekuje się, że Ameryka Łacińska i Azja-Pacyfik odnotują spadki rok do roku. Kropkowane linie przedstawiają oczekiwania na 1. kwartał 2024 r. Źródło: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Marże

Mówiąc o rentowności, spójrzmy na dane dotyczące marż Netflix. Dane dotyczące marży brutto, operacyjnej i netto Netflix zostały przedstawione na poniższym wykresie. Jak widać, marże Netflix poprawiały się w okresie od 2016 r. do wprowadzenia pandemii Covid w 2020 roku. Jednak później ta poprawa utknęła w martwym punkcie, a marże zaczęły poruszać się w bok. Duży skok marż spodziewany jest w 1. kwartale 2024 roku. Należy jednak zachować ostrożność. Pierwszy kwartał roku charakteryzował się sezonowymi szczytami marż, podczas gdy czwarty kwartał często charakteryzował się sezonowymi spadkami danych. To powiedziawszy, skok marż powyżej ostatniego zakresu byłby postrzegany jako pozytywny, ale dopasowanie szacunków może być postrzegane jako lekkie rozczarowanie. 

Marże Netflixa poruszały się w bok po rozpoczęciu pandemii. Chociaż oczekuje się, że marże w I kwartale 2024 r. znacznie się poprawią w porównaniu z IV kwartałem 2023 r., należy zauważyć, że w I kwartale często występują sezonowe szczyty, podczas gdy w IV kwartale często występują sezonowe dołki w danych dotyczących marż. Kropkowane linie przedstawiają oczekiwania na 1. kwartał 2024 r. Źródło: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Perspektywy

Oprócz samych danych za I kwartał 2024 r., inwestorzy będą również zwracać szczególną uwagę na wytyczne, które firma zaoferuje na nadchodzące kwartały.

• Netflix był bardzo optymistycznie nastawiony do 2024 r. podczas prezentacji wyników za IV kwartał 2023 r., a pytanie brzmi, czy ta optymistyczna perspektywa się zmaterializowała i czy będzie trwała.
• Poprawa fundamentów spółki po wprowadzeniu pandemii Covid jest oczywista, a Netflix nie jest już spółką spalającą gotówkę, ale oczekiwania dotyczące wolnych przepływów pieniężnych w 1. kwartale sugerują, że spółka może odnotować spadek wolnych przepływów pieniężnych w 4. kwartale po raz pierwszy od przełomu 2021 i 2022 roku.
• Jeśli chodzi o prognozy na I kwartał 2024 r., Netflix przewidywał 9,24 mld USD przychodów, 2,42 mld USD zysku operacyjnego, 1,98 mld USD dochodu netto oraz skorygowany EPS w wysokości 4,49 USD. Obecne oczekiwania analityków nieznacznie przekraczają prognozy spółki. 

Pandemia Covid przekształciła Netflix z podmiotu wypalającego gotówkę w firmę generującą dodatnie wolne przepływy pieniężne. Oczekiwania na 1. kwartał 2024 r. (kolor zielony) sugerują jednak, że wolne przepływy pieniężne za 4. kwartał osłabną w porównaniu z 4. kwartałem 2023 r. Źródło: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Spojrzenie na wycenę

Rzućmy okiem na wycenę Netflixa za pomocą dwóch często stosowanych metod wyceny - DCF i mnożników. Ponieważ Netflix nie jest akcją wypłacającą dywidendę, nie można go wycenić za pomocą modelu wzrostu Gordona, którego często używamy w naszych analizach akcji tygodnia. Pragniemy podkreślić, że wyceny te służą wyłącznie celom prezentacyjnym i nie powinny być postrzegane jako rekomendacje lub ceny docelowe.

DCF

Zacznijmy od prawdopodobnie najpopularniejszego fundamentalnego modelu wyceny akcji - metody zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF). Model ten opiera się na szeregu założeń. Zdecydowaliśmy się przyjąć uproszczone podejście i oprzeć te założenia na średnich z ostatnich 5 lat. Szczegółowe prognozy zostały sporządzone na 10 lat, a założenia dotyczące wartości końcowej zostały ustalone w następujący sposób - 4% końcowy wzrost przychodów i 9,4% końcowy ważony koszt kapitału (WACC). Taki zestaw założeń daje nam wartość wewnętrzną akcji Netflix na poziomie 678,90 USD - ponad 10% powyżej wczorajszej ceny zamknięcia. Prognoza wartości końcowej stanowi około 72% wyceny DCF.

Należy zauważyć, że wartość wewnętrzna uzyskana za pomocą metody DCF jest bardzo wrażliwa na przyjęte założenia. Poniżej przedstawiono macierz wrażliwości dla różnych zestawów założeń dotyczących marży operacyjnej i wzrostu przychodów.

Źródło: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Źródło: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Mnożniki

Następnie postanowiliśmy przyjrzeć się, jak wycena Netflix wypada w porównaniu z innymi spółkami. Skonstruowaliśmy grupę rówieśniczą składającą się z 4 firm, które są postrzegane jako rywale Netflix - Walt Disney, Paramount Global, Warner Bros Discovery i Fox Corp. Przyjrzeliśmy się 6 różnym mnożnikom wyceny - P/E, P/BV, P/S, P/FCF, EV/Sales i EV/EBITDA.

Jak widać w poniższej tabeli, wycena Netflix nie wygląda różowo w porównaniu z innymi spółkami. Spółka handluje przy znacznie wyższych mnożnikach niż jej konkurenci, ponieważ niedawny wzrost cen akcji wyprzedził poprawę fundamentów Netflix. Obliczyliśmy średnią, medianę i mnożniki ważone kapitalizacją dla grupy i wykorzystaliśmy je do wyceny Netflix. Obliczono średnią przyciętą (z wyłączeniem najwyższej i najniższej wyceny) dla każdej grupy mnożników. Mnożniki ważone kapitalizacją dają nam najwyższą wycenę - 246,47 USD za akcję. Jest to jednak wciąż prawie 60% poniżej wczorajszej ceny zamknięcia.

Źródło: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Spojrzenie na wykres

Na koniec przyjrzyjmy się wykresowi Netflixa na interwale D1. Spoglądając na niego widzimy, że od prawie 2 lat notowania znajdują się w silnym ruchu wzrostowym. Akcje wzrosły o prawie 300% od minimów z maja 2022 roku. Jednak wzrost został zatrzymany na poziomie ok. 640 USD, oznaczonym lokalnymi maksimami i minimami z końca 2021 roku. W ciągu ostatniego miesiąca akcje notowane były głównie w trendzie bocznym w przedziale 605-635 USD i wygląda na to, że analitycy czekają na katalizator dla kolejnego, dużego ruchu. Takim katalizatorem może być publikacja wyników za I kwartał. Jeśli raport zaskoczy na plus, z kolejnym kwartałem bardzo silnego wzrostu liczby abonentów, może nastąpić kolejny skok cen akcji. W takim scenariuszu rekordy wszech czasów w rejonie 700 USD, które zostały osiągnięte pod koniec 2021 r., staną się celem byków.

Źródło: xStation5