Po wczorajszym zamknięciu giełdy na Wall Street, Nvidia (NVDA.US) opublikowała wyniki finansowe za II kwartał 2024. Ze względu na rozmiar spółki i jej kluczowe znaczenie dla sektora sztucznej inteligencji, wyczekiwany przez inwestorów raport był ostatnio głównym kołem zamachowym amerykańskiego rynku akcji. Dlaczego jednak, pomimo przekraczających oczekiwania wyników, rynek podszyty jest rozczarowaniem?
Kolejny kwartał Nvidii powyżej oczekiwań
Nvidia po raz kolejny raportuje zamknięcie kwartału (maj - lipiec 2024) z fantastycznym wynikiem. Przychody wzrosły o 122,4% r/r, przekraczając 30 mld dolarów głównie za sprawą rekordowych wyników działu Data Center (przychody: +154,5% r/r). Skorygowana marża brutto wzrosła z 71,2% do 75,7%, dzięki czemu zysk firmy rośnie szybciej od sprzedaży (+136,4% r/r), sugerując tym samym dalszy wzrost wydajności. Natomiast poprawa marży operacyjnej wskazuje na większą dyscyplinę wobec wydatków. Skorygowany przychód netto urósł o 150% r/r, zaś rozwodniony zysk na akcję wyniósł $0,68 (wzrost z $0,27).
Wyniki istotnie przewyższyły oczekiwania analityków na każdym polu, z drobnym wyjątkiem sprzedaży, która przekroczyła medianę szacunków analityków o "zaledwie" 4,2%. Wynik niższy od konsensusu dotyczy jedynie przepływów pieniężnych z działalności operacyjnej za sprawą zmian w bezgotówkowym kapitale obrotowym. Duży wzrost wydatków na badania i rozwój (R&D) pokazują determinację firmy, aby inwestować w długofalowy rozwój.
Wyniki finansowe Nvidii za II kwartał roku fiskalnego 2025
- Przychody: 30,04 miliarda USD vs 28,82 miliarda USD oczekiwane (+122,4% r/r)
- Data Center: 26,27 miliarda USD vs 25,08 miliarda USD oczekiwane (+154,5% r/r)
- Compute: 22,60 miliarda USD vs 21,61 miliarda USD oczekiwane
- Networking: 3,67 miliarda USD vs 3,65 miliarda USD oczekiwane
- Gaming: 2,88 miliarda USD vs 2,79 miliarda USD oczekiwane (+15,9% r/r)
- Professional Visualization: 454 miliony USD vs 451,1 miliona USD oczekiwane (+19,8% r/r)
- Automotive: 346 milionów USD vs 348 milionów USD oczekiwane (+36,8% r/r)
- OEM i inne: 88 milionów USD vs 78 milionów USD oczekiwane (+33,3% r/r)
- Data Center: 26,27 miliarda USD vs 25,08 miliarda USD oczekiwane (+154,5% r/r)
- Skorygowany zysk brutto: 22,73 miliarda USD vs 21,59 miliarda USD oczekiwane (+136,4% r/r)
- Skorygowana marża brutto: 75,7% vs 75,5% oczekiwane (71,2% rok temu)
- Skorygowane koszty operacyjne: 2,79 miliarda USD vs 2,81 miliarda USD oczekiwane (+51,9% r/r)
- Skorygowany dochód operacyjny: 19,94 miliarda USD vs 18,85 miliarda USD oczekiwane (+156,4% r/r)
- Skorygowana marża operacyjna: 66,4% vs 65,8% oczekiwane (57,6% rok temu)
- Skorygowany EBITDA: 20,37 miliarda USD vs 19,00 miliarda USD oczekiwane (+150,2% r/r)
- Skorygowany zysk netto: 16,95 miliarda USD vs 15,94 miliarda USD oczekiwane (+151,5% r/r)
- Skorygowana marża netto: 56,4% vs 54,8% oczekiwane (49,9% rok temu)
- Rozwodniony zysk na akcję (EPS): 0,68 USD vs 0,64 USD oczekiwane (0,27 USD rok temu)
- Wydatki na badania i rozwój: 3,09 miliarda USD vs 3,08 miliarda USD oczekiwane (+51,5% r/r)
- Przepływy pieniężne z działalności operacyjnej: 14,49 miliarda USD vs 15,00 miliarda USD oczekiwane (+128,3% r/r)
- Wydatki kapitałowe: 977 milionów USD vs 438 milionów USD oczekiwane (+238% r/r)
- Wolne przepływy pieniężne: 13,51 miliarda USD vs 13,57 miliarda USD oczekiwane (+123% r/r)
Nvidia: marże wg standardów GAAP (nieskorygowane). Źródło: Bloomberg Finance LP, XTB Research
Prognozy na III kwartał zawodzą
Dlaczego jednak po tak udanym kwartale walory Nvidii straciły podczas pozasesyjnego obrotu giełdowego? Na to pytanie częściowo odpowiadają prognozy. Nvidia poinformowała, że w III kwartale spodziewa się przychodów w zakresie ±2% kwoty 32,5 mld dolarów (tj. 31,85-33,15 mld USD). Chociaż nadal jest to powyżej mediany prognoz analityków (31,9 mld USD), niektórzy analitycy przewidywali, że przychody za III kwartał mogą sięgnąć nawet 37,9 mld USD. Firma spodziewa się również, że skorygowana marża brutto wyniesie około 74,5-75,5% w bieżącym kwartale. Jest to zgodne z oczekiwaniami, ale jednocześnie sugeruje, że dalsza ekspansja marży brutto zostanie zatrzymana.
Ogólnie rzecz biorąc, prognozy Nvidii na III kwartał były zgodne z oczekiwaniami analityków. Przez wielu zostało to odebrane jako rozczarowanie, biorąc pod uwagę, że firma do tej pory regularnie wybijała się ponad konsensus. Z drugiej strony należy zauważyć, że reakcja rynków na publikację wyników mogła być przesadzona. Bądź co bądź, ale wzrost przychodów rzędu 70% w przypadku firmy wartej 3 biliony dolarów nie powinien być powodem do rozczarowania.
Prognoza Nvidii na III kwartał roku fiskalnego 2025
- Przychody: 31,85-33,15 miliarda USD (mediana prognoz: 31,9 miliarda USD, najwyższa prognoza: 37,9 miliarda USD)
- Skorygowana marża brutto: 74,5-75,5% vs 75% oczekiwane
- Skorygowane koszty operacyjne: 3,00 miliarda USD vs 2,98 miliarda USD oczekiwane
- Skorygowane pozostałe przychody i koszty: 350 milionów USD przychodu
- Skorygowana stawka podatkowa: 16-18%
Nvidia przyznaje się do opóźnień w produkcji chipów Blackwell
Mówiliśmy, że prognozy są jedynie częścią odpowiedzi na pytanie, dlaczego akcje Nvidii zareagowały negatywnie na publikację wyników. Drugą częścią odpowiedzi są niefinansowe szczegóły tego raportu. Firma przyznała, że boryka się z opóźnieniami w produkcji chipów Blackwell. Niemniej firma poinformowała, że wprowadza zmiany mające na celu poprawę wskaźników produkcji i że spodziewa się kilku miliardów dolarów przychodu z chipów Blackwell w IV kwartale roku fiskalnego 2025 (listopad 2024 - styczeń 2025).
Rzut oka na wycenę
Spróbujmy teraz dokonać wyceny akcji Nvidii na podstawie jej najważniejszych charakterystyk i wskaźników giełdowych. To trudne zadanie, ponieważ firma znajduje się na czele szału wokół sztucznej inteligencji i czerpie z tego ogromne korzyści. Jej przychody gwałtownie rosną, niemniej ciężko ocenić, jak długo potrwa ten dynamiczny wzrost, a co za tym idzie - nie łatwo wypracować odpowiednie założenia do modelu DCF.
Chcąc lepiej uchwycić stojące pod znakiem zapytania perspektywy firmy, postanowiliśmy oprzeć nasze założenia na skorygowanych średnich z ostatnich 5 lat. Założyliśmy 50-procentowy wzrost przychodów i 60-procentową marżę operacyjną dla prognozy na okres 5 lat. Decyzja o sporządzeniu szczegółowej prognozy na 5 lat zamiast 10 wynika z ogromnej niepewności wobec dalszej dynamiki rozwoju firmy. Reszta założeń również bazuje na 5-letnich średnich.
Ponieważ wartość końcowa często stanowi znaczną część wyceny DCF (szczególnie przy krótszych prognozach), postanowiliśmy przyjąć bardzo konserwatywne podejście. Do obliczeń wartości końcowej przyjęliśmy 5-procentowy wzrost przychodów oraz 12-procentowy końcowy WACC (w porównaniu do klasycznych 13% dla prognoz 5-letnich), aby uwzględnić efekt dojrzewania rynku AI. Należy zaznaczyć, że 5-procentowy wzrost przychodów na koniec prognozy jest założeniem bardzo konserwatywnym, ale umotywowanym chęcią uniknięcia zniekształcenia wyceny DCF.
Przy powyższych założeniach otrzymaliśmy wartość akcji na poziomie 144,12 USD (ok. 14,7% więcej niż wczorajsza cena przed publikacją wyników). Pomimo konserwatyzmu, końcowa wartość odpowiada za aż 83% wyceny modelem DCF.
Warto zauważyć, że uzyskana wartość jest bardzo wrażliwa na przyjęte założenia. Poniżej przedstawiono dwie macierze wrażliwości — jedna dla różnych zestawów założeń dotyczących marży operacyjnej i wzrostu przychodów, a druga dla różnych zestawów założeń dotyczących końcowego WACC i wzrostu końcowych przychodów.
Źródło: Bloomberg Finance LP, XTB Research
Źródło: Bloomberg Finance LP, XTB Research
Przyjrzyjmy się teraz, jak Nvidia wypada na tle konkurencji. Grupę porównawcza składa się z 8 firm, które zostały wymienione jako konkurenci Nvidii w ostatnim raporcie rocznym. W skład grupy wchodzi: Intel, Advanced Micro Devices, Qualcomm, Broadcom, Cisco Systems, Hewlett Packard Enterprise, Juniper Networks oraz Marvell Technology. Pod uwagę wzieliśmy wiele różnych wskaźników historycznych, jak i prognoz.
Obliczyliśmy średnią, medianę oraz wskaźniki ważone kapitalizacją dla grupy porównawczej. Na ich podstawie przeprowadzono trzy różne wyceny akcji Nvidii. Zgodnie z poniższą tabelą, zdecydowana większość z nich sugeruje, że akcje Nvidii są obecnie silnie przewartościowane. Należy jednak pamiętać, że obecna cena rynkowa Nvidii uwzględnia premię za bycie liderem w szybko rozwijającym się sektorze sztucznej inteligencji, którą trudno jest ująć w modelach wyceny.
Źródło: Bloomberg Finance LP, XTB Research
Rzut oka na wykres
Spójrzmy na koniec na to, co dzieję się na wykresie akcji spółki (NVDA.US). W ujęciu H1 widzimy, że akcja trade’owana była na interwale 124-130 USD podczas niepewności opiewającej wyniki finansowe. Obecnie spółka weszła w niedzwiedzi spadek rzędu 4,5% w ujęciu intraday na Wall Street, z obecną ceną na poziomie 120,5 USD. Jeśli byki odzyskają kontrolę nad rynkiem i akcje wrócą do wspomnianego przedziału, krótkoterminowy opór do obserwacji może znajdować się na górnej granicy przedziału, czyli w okolicach 130 USD.
Źródło: xStation5
Giełdowi przegrani 2025 🎃Te akcje straszą inwestorów przed Halloween
Zapowiedź wyników IBM: Czy ojciec branży IT spełni oczekiwania?
Teledyne Technologies: Solidne wyniki, ale akcje tracą ponad 5%
Texas Instruments tonie po wynikach, co poszło nie tak?
Ta publikacja handlowa jest informacyjna i edukacyjna. Nie jest rekomendacją inwestycyjną ani informacją rekomendującą lub sugerującą strategię inwestycyjną. W materiale nie sugerujemy żadnej strategii inwestycyjnej ani nie świadczymy usługi doradztwa inwestycyjnego. Materiał nie uwzględnia indywidualnej sytuacji finansowej, potrzeb i celów inwestycyjnych klienta. Nie jest też ofertą sprzedaży ani subskrypcji. Nie jest zaproszeniem do nabycia, reklamą ani promocją jakichkolwiek instrumentów finansowych. Publikację handlową przygotowaliśmy starannie i obiektywnie. Przedstawiamy stan faktyczny znany autorom w chwili tworzenia dokumentu. Nie umieszczamy w nim żadnych elementów oceniających. Informacje i badania oparte na historycznych danych lub wynikach oraz prognozy nie stanowią pewnego wskaźnika na przyszłość. Nie odpowiadamy za Twoje działania lub zaniechania, zwłaszcza za to, że zdecydujesz się nabyć lub zbyć instrumenty finansowe na podstawie informacji z tej publikacji handlowej. Nie odpowiadamy też za szkody, które mogą wynikać z bezpośredniego czy też pośredniego wykorzystania tych informacji. Inwestowanie jest ryzykowne. Inwestuj odpowiedzialnie.
