Spółka tygodnia: United Technologies

Podsumowanie:

• United Technologies (UTX.US) poinformowało, że zakończyło proces przejęcia Rockwell Collins

• Po przejęcie spółka wzmocni swoją pozycję dominującego dostawcy części do samolotów

• Konglomerat przemysłowy planuje podzielić się na trzy niezależne spółki

• Akcje United Technologies znajdowały się pod presją na początku tygodnia, jednak spadki zostały zatrzymane w okolicy ostatnich minimów

United Technologies (UTX.US), amerykańska firma przemysłowa z indeksu Dow Jones Industrial Average, znalazła się w ostatnim czasie w centrum uwagi za sprawą dwóch wydarzeń. Pierwszym z nich jest rekordowe przejęcie w branży lotniczej, podczas gdy drugim są plan podziału spółki. W tej analizie skupimy się na obu wydarzeniach oraz na tym jaki mają one wpływ na akcjonariuszy spółki.

Zarówno United Technologies, jak i Rockwell Collins zdołało poprawić wyniki sprzedażowe i zyski w ostatnich kilkunastu latach. Niemniej jednak, w przypadku United wzrost przychodów i zysków znacznie spowolnił w ostatnich latach. Źródło: Bloomberg, Dział Analiz XTB

United Technologies jest amerykańską spółką produkującą szeroką gamę części do samolotów (włączając w to silniki), ale również windy i systemy klimatyzacyjne. Ponad rok temu spółka poinformowała, że przejmie firmę Rockwell Collins, amerykańskiego producenta wnętrz samolotowych i systemów lotniczych. Mając na względzie rozmiary obu spółek przejęcie wymagało otrzymania pozwolenia od kluczowych organów regulacyjnych. Wraz z otrzymaniem pozwolenia od chińskiego regulatora zniknęła ostatnia przeszkoda ku zwieńczeniu transakcji. Okazało się to sporą ulgą, ponieważ istniało podejrzenie, że transakcja zostanie wciągnięta w polityczną grę związaną z konfliktem handlowym i odrzucona przez Chińczyków. Niemniej jednak, w jednym z ostatnich wywiadów prezes United Technologies, Gregory Hayes, powiedział, że Chiny chciały po prostu poczekać na wydanie pozwolenia przez amerykański Departament Sprawiedliwości, żeby mieć pewność, że oba pozwolenia będą na podobnych warunkach. United Technologies ogłosiło, że zakończyło proces przejęcia 27 listopada. Co więcej, nie były to jedyny ważne informacje dotyczące spółki, które pojawiły się w tym tygodniu.

United Technologies doświadczyło spadku przychodów w odniesieniu do wcześniejszych lat dekady. Z drugiej strony, Rockwell Collins zdołał znacznie poprawić swoje wyniki dzięki przejęcie B/E Aerospace w pierwszej połowie 2017 roku (przejęta spółka tworzy segment Interior System). Źródło: Bloomberg, Dział Analiz XTB

Niemal równolegle z ogłoszeniem zakończenia przejęcia, United Technologies poinformowało, że podzieli się na trzy niezależne spółki. Taki ruch był oczekiwany już od pewnego czasu, a informacja spółki była jedynie potwierdzeniem, że do niego dojdzie. Podczas gdy zarząd spółki rozważał taką opcję już od pewnego czasu wydaje się, że to inwestorzy ostatecznie przekonali do tego ruchu władze spółki. W trakcie wywiadu po ogłoszeniu decyzji prezes Gregory Hayes powiedział, że inwestorzy byli niechętni wobec inwestowanie w akcje United Technologies tłumacząc, że jeśli chcą zainwestować w przemysł lotniczy to chcą kupić akcje samej spółki lotniczej, a nie pakiet wliczający do tego ekspozycję na rynek wind czy klimatyzatorów. Ponadto, przejęcie Rockwell Collins sprawiło, że United Technologies osiągnęło rozmiary, które mogłyby wpłynąć negatywnie na zarządzanie spółką. Rezultatem podziału będą trzy spółki: United Technologies, Otis i Carrier. Carrier będzie odpowiedzialny za biznes związany z klimatyzatorami, podczas gdy Otis będzie zarządzał działalnością na rynku wind. United Technologies zachowa segment Pratt & Whitney (branża lotnicza) i nowoprzejęte operacje Rockwell Collins stając się tym samym spółką stricte lotniczą.

Rockwell Collins miał wyższe marże operacyjne i zysku niż United Technologies przez ostatnią dekadę z wyjątkiem czwartego kwartału 2015 roku. W tym roku United doświadczył potężne zysku z działalności nieoperacyjnej, co skutkowało marżą zysku wyższą od marży operacyjnej. Źródło: Bloomberg, Dział Analiz XTB

Spójrzmy teraz na konkretne liczby odnoszące się do wyżej wymienionych wydarzeń. Przejęcie Rockwell Collins zostało ogłoszone we wrześniu 2017 roku, a obie spółki zgodziły się na cenę 140 USD za jedną akcję Rockwell. Wartości transakcji wynosi około 30 miliardów USD i jest największym przejęcie w historii branży lotniczej. Dwie trzecie kwoty zostanie wypłacone w gotówce, a pozostała część w akcjach United Technologies. Spółka oszacowała koszt podziału na trzy podmioty na 2,5-3 miliardy USD. Według prezesa United Technologies około 0,5 miliard USD będzie kosztowało stworzenie odpowiednich systemów informatycznych i podatkowych dla nowych podmiotów. Z kolei około 2 miliardów USD będzie kosztowała optymalizacja spółek w celu minimalizacji podatkowej. Ten proces ma również być najdłuższym w całej procedurze podziału i głównym powodem, dla którego United oczekuje, że cały proces zakończyć się z końcem 2020 roku. Ponadto, uzyskanie pozwolenia od europejskich, amerykańskich i chińskich regulatorów wiązało się z obietnicą sprzedaży części niektórych linii biznesowych związanych z przemysłem lotniczym. Niemniej jednak, mając na uwadze, że główne segmenty biznesowe United Technologies - segment lotniczy, Otis i Carrier - w dużej mierze były zarządzane indywidualnie koszt podziału spółki ma być zdecydowanie niższy niż miało to miejsce w przypadku, na przykład, General Electrics.

United Technologies podnosiło dywidendę przez większość ostatnich trzech dekad. Nagłe wzrosty w 1996, 1999 i 2005 roku wynikały z podziału akcji i wypłaty dywidendy w formie akcji. Spółka chce utrzymać obecną politykę wypłaty dywidendy do czasu zakończenia procesu podziału. Źródło: Bloomberg, Dział Analiz XTB

W następstwie przejęcia Rockwell Collins United Technologies wzmocni swoją pozycję dominującego dostawcy części do samolotów mocno dystansując się od największego rywala - GE Aviation. Oczekuje się, że spółka pozostanie znacznym dostawcą dla takich firm jak Airbus czy Boeing, ponieważ przejęcie Rockwell Collins oznacza, że może teraz dostarczać ponad połowę części potrzebnych w procesie budowy samolotu. Ponad, zarówno Rockwell Collins, jak i United Technologies regularnie znajdowały się w gronie 100 największy kontrahentów amerykańskiego rządy i prawdopodobnym jest, że sytuacja ta utrzyma się w kolejnych latach. Przechodząc do bezpośredniego wpływu wcześniej opisanych wydarzeń na długoterminowych akcjonariuszy United Technologies trzeba wspomnieć, że do momentu zakończenia procesu podziału spółka planuje utrzymać obecną politykę dzielenia się zyskiem i wypłacać dywidendę nie mniejszą niż 75 centów na kwartał. W momencie kiedy proces podziału się zakończy każda z trzech spółek będzie miała wolną rękę przy ustalaniu polityki dywidendowej. Inną korzyścią z podziału będzie możliwość uzyskania bezpośredniej ekspozycji na konkretne segmenty działalności. W przeszłości zdarzało się, że straty w jednym segmencie były pokrywane zyskami z innych segmentów. Niemniej jednak, władze spółki poinformowały, że obecnie każdy z trzech głównych segmentów biznesowych jest w stanie sobie poradzi z własnymi przychodami i kosztami i nie ma już potrzeby wzajemnych subsydiów.

United Technologies (UTX.US) otworzył się znaczną luką cenową we wtorek po tym jak okazało się, że koszty podziału spółki są wyższe niż oczekiwała część uczestników rynku. Niemniej jednak, cena znalazła dno w okolicy ostatnich minimów przy 119,20 USD i zatrzymała spadki. Cena znajduje się około 15% poniżej historycznego szczytu przy 143,80 USD. Źródło: xStation5

Regulamin sporządzania rekomendacji (link)