Spółka tygodnia - Visa (31.08.2023)

• Wczoraj cena akcji Visa osiągnęła najwyższy poziom od 2 lat
• WSJ wskazuje na zbliżającą się podwyżkę opłat Interchange
• Wpływ podwyżki opłat może być znikomy
• Akcje podążają za zachowaniem szerokiego rynku (S&P500)
• Wyceny spółki w zależności od kluczowych zmiennych
• Akcje notowane są ok. 3% poniżej ATH

Po opublikowaniu raportu przez Wall Street Journal Visa (V.US), amerykańska firma świadcząca usługi finansowe, osiągnęła w tym tygodniu nowy najwyższy poziom od dwóch lat, powyżej 245,00 dolarów za akcje. Akcje spółki osiągnęły w tym roku nieznacznie lepsze wyniki niż indeks S&P 500, zyskując około 18,5% od początku roku w porównaniu do wzrostu indeksu o 17,6%. Przyjrzyjmy się tej spółce, najnowszym wiadomościom na jej temat oraz jej wycenie.

Raport Wall Street Journal na temat opłat Interchange

Visa, podobnie jak inne amerykańskie firmy płatnicze, zyskała w środę po opublikowaniu raportu Wall Street Journal. WSJ podał, że Visa i Mastercard planują podwyższyć opłaty pobierane od akceptantów korzystających z ich sieci. Szczegółów w raporcie WSJ nie było zbyt wiele, ale Bloomberg podał później, że Visa rozpocznie podwyżki opłat za transakcje internetowe w październiku 2023 r., a następnie w kwietniu 2024 r. nastąpi podwyżka opłat pobieranych za transakcje dokonywane komercyjnymi kartami kredytowymi, debetowymi i przedpłaconymi.

Choć wzrost opłat pobieranych od transakcji jest pozytywny dla Visa, wpływ na finanse firmy może być znikomy. Według CMSPI łączne opłaty płacone przez akceptantów mogą wzrosnąć o ponad 500 milionów dolarów w wyniku podwyżek opłat. Choć na pierwszy rzut oka liczba ta może wydawać się duża, należy stwierdzić, że w 2022 r. opłaty te wyniosły 160,7 miliardów dolarów. Ponadto należy powiedzieć, że te „ponad 500 milionów dolarów” nie trafi tylko do Visa, ale zostanie podzielone wśród wszystkich graczy związanych z tymi płatnościami. Co nie mniej ważne, dużą część tych opłat Interchange pobierają banki wydające karty, a nie firmy obsługujące płatności, dlatego wpływ na finanse Visa może być minimalny.

Podążanie za kursem indeksu S&P 500

Visa, podobnie jak inne firmy płatnicze, jest w dużej mierze spółka o neutralnym wskaźniku beta, co oznacza, że zmiany cen ich akcji ściśle podążają za ruchami szerszego rynku. Nie powinno to dziwić, biorąc pod uwagę, że perspektywy wzrostu dla firm prowadzących działalność podstawową podobnych dla Visy są ograniczone. Dzieje się tak dlatego, że zwiększenie udziału w rynku w tak konkurencyjnej branży jak płatności jest trudne, a wzrost wolumenu płatności w dużej mierze podąża za dynamiką inflacji i gospodarki.

Poniższy wykres przedstawia wyniki Visa od początku roku oraz jej kluczowych konkurentów – Mastercard i American Express, a także indeks S&P 500. Jak widać 3 spółki płatnicze i indeks szerokiego rynku poruszały się podobnie od początku roku. Visa nieznacznie wyprzedziła S&P 500, odnotowując wzrost o około 18,5%, podczas gdy indeks zyskał 17,6%.

Visa i jej główni konkurenci w tym roku w dużej mierze naśladowali wyniki indeksu S&P 500. Źródło: Bloomberg Finance LP, XTB

Spojrzenie na wycenę DCF

Visa zakończyła środową notowania na poziomie 246,23 USD – czyli o około 18,5% więcej od początku roku. Jednak fakt, że spółka porusza się podobnie do indeksu S&P 500, nic nie mówi o jej wycenie. Przeprowadzenie uproszczonej analizy zdyskontowanych przepływów pieniężnych firmy daje nam większą przejrzystość. Do oszacowania wzrostu przychodów, dochodu operacyjnego, efektywnej stawki podatkowej i średniego ważonego kosztu kapitału (WACC) wykorzystaliśmy średnie z ostatnich 5 lat. Nakłady inwestycyjne, zmiany w kapitale obrotowym oraz amortyzację wyrażono jako udział w przychodach, a później obliczono również średnie z 5 lat. Założono stopę wzrostu przychodów terminowych na poziomie 4%.

Model DCF przy powyższych założeniach dał wycenę na poziomie 237,2 USD za akcję Visa, czyli o 3,7% poniżej wczorajszej ceny zamknięcia. Należy jednak zauważyć, że modele DCF są bardzo wrażliwe na założenia. Poniżej przedstawiono dwie macierze wrażliwości – jedna pokazująca wrażliwość wyceny na zmiany założeń stopy WACC i stopy wzrostu przychodów, druga zaś pokazująca wrażliwość na zmiany założeń dotyczących wzrostu przychodów i marży operacyjnej. Jak widać poniżej, gdyby Visa osiągnęła wzrost przychodów i marżę operacyjną o jeden punkt procentowy niższy niż średnia z ostatnich 5 lat, wycena DCF spadłaby do 211,7 dolarów na akcję – czyli 14% poniżej aktualnej ceny rynkowej!

Źródło: XTB Research

Źródło: XTB Research

Spojrzenie na wskaźniki cenowe

Możemy także przyjrzeć się wycenie akcji Visy w porównaniu z jej głównymi konkurentami – Mastercard, American Express, PayPal Holdings i Discover Financial Services. Przyglądając się sześciu najczęstszym mnożnikom akcji – P/E, P/BV, P/S, P/FCF, EV/Sales i EV/EBITDA – widzimy, że wyniki nie są jednoznaczne i znacznie różnią się pomiędzy zastosowanymi miarami. Podczas gdy Visa wygląda na „tanią”, jeśli chodzi o mnożniki „ceny do wartości księgowej” i „wartości przedsiębiorstwa do sprzedaży”, firma jest raczej „droga”, jeśli chodzi o inne mnożniki. Przemnożenie wartości dla akcji Visa i średnich mnożników dla grupy porównawczej prowadzi nas do sporej rozpiętości w wycenach – od 95,20 dolarów w przypadku P/S do 402,7 USD, przy patrzeniu na P/BV.

Źródło: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Spojrzenie na wykres

Jak wskazaliśmy na początku, cena akcji Visa (V.US) wzrosła wczoraj do najwyższego poziomu od dwóch lat w odpowiedzi na publikację artykułu WSJ dotyczącego opłat Intercharge. Akcje osiągnęły dzienne maksimum powyżej 248 dolarów za akcję, ale bykom nie udało się utrzymać tych wzrostów.

Niemniej jednak sytuacja techniczna na wykresie wygląda całkiem obiecująco. Akcje przebiły się niedawno powyżej górnej granicy krótkoterminowego zakresu 235,00-244,50 USD i jeśli zakres wybicia w górę zostanie wykonany podręcznikowo, cena akcji może wzrosnąć nawet do 255,00 USD, co byłoby powyżej obecnych rekordowych poziomów (252,50 USD).

Źródło: xStation5