US Open: Nasdaq 100 pogłębia spadki 🚩Akcje AI pod presją, CoreWeave traci 8%

Wall Street pozostaje dziś pod presją, ponieważ inwestorzy jednocześnie mierzą się z rosnącymi obawami o skalę wydatków na sztuczną inteligencję oraz z kolejnymi sygnałami uporczywej inflacji w USA. S&P 500 traci ok. 0,3%, a Nasdaq 100 spada 1,1%, podczas gdy Dow Jones wyróżnia się relatywną siłą i rośnie o ok. 0,4%. Największa presja koncentruje się w segmencie technologicznym, gdzie coraz częściej pojawiają się pytania o tempo monetyzacji boomu AI wobec bardzo wysokich nakładów inwestycyjnych i rosnącego zadłużenia. Jednocześnie mocniejszy od oczekiwań odczyt PPI wzmacnia obawy, że Fed może być zmuszony utrzymywać bardziej restrykcyjne nastawienie dłużej, niż wcześniej zakładał rynek. Dzisiejsza sesja pokazuje więc wyraźną rotację z technologii do bardziej defensywnych i tradycyjnych segmentów rynku.

• CoreWeave traci ok. 8%, przedłużając środową wyprzedaż, kiedy akcje spadły o ponad 15%. Inwestorzy coraz bardziej obawiają się, że spółka zbyt agresywnie finansuje rozwój infrastruktury AI długiem, co widać również w wyraźnym wzroście rentowności jej obligacji korporacyjnych.

• Nastroje w sektorze AI pogorszyły się również po informacjach, że przychody Anthropic wzrosły w III kwartale do 16,8 mld USD. Choć skala biznesu nadal rośnie, część rynku zaczyna kwestionować, czy tempo wzrostu przychodów jest wystarczające, aby uzasadniać bardzo wysokie wyceny producentów chipów i dostawców infrastruktury.

• Wyprzedaż objęła szerzej sektor półprzewodników i pamięci. Micron Technology traci ok. 4%, AMD ok. 5%, Sandisk ok. 6%, a notowane w USA akcje SK Hynix ok. 5%. Dodatkowym sygnałem słabości była nocna wyprzedaż w Azji, gdzie koreański indeks Kospi spadł o ponad 7%.

• Jednocześnie rynek znajduje wsparcie poza technologią. Walmart rośnie o ok. 4%, a Merck zyskuje ponad 3%, co pomaga ograniczać skalę spadków głównych indeksów.

• Wrześniowy PPI wzrósł o 1,3% m/m i 6,3% r/r, osiągając najmocniejsze miesięczne i roczne tempo wzrostu od 2022 roku. Dane wyraźnie przebiły konsensus na poziomie odpowiednio 0,6% i 5,5%.

• Dzisiejszy PPI pojawia się bezpośrednio po mocniejszym od oczekiwań raporcie CPI, co wzmacnia narrację o ponownym nasileniu presji inflacyjnej. Szczególnie istotnym czynnikiem pozostają wysokie ceny energii, które mogą utrzymywać presję kosztową w gospodarce.

• Dla rynku akcji oznacza to rosnące ryzyko, że Fed będzie musiał zacieśniać politykę bardziej agresywnie przed końcem roku lub co najmniej utrzymywać restrykcyjne nastawienie dłużej. Taki scenariusz jest szczególnie niekorzystny dla wysoko wycenianych spółek technologicznych, których wyceny są najbardziej wrażliwe na wzrost rentowności i kosztu kapitału.

Wykres US100 (interwał D1)

Źródło: xStation5

Wiadomości ze spółek

• Rocket Lab — akcje spółki kosmicznej spadają o niemal 10% po informacji o przesunięciu startu rakiety Neutron na 2027 rok.

• Walmart — akcje detalisty rosną o ponad 2% po podniesieniu rekomendacji przez Deutsche Bank z „hold” do „buy”. Bank wskazuje na pozytywne perspektywy na 2027 rok, oczekuje poprawy marż przyrostowych i ocenia, że obecny poziom inflacji może sprzyjać przyciąganiu przez Walmart bardziej wrażliwych cenowo konsumentów.

• CoreWeave — akcje spółki infrastruktury chmurowej tracą drugi dzień z rzędu, spadając w czwartek o ok. 8%. Inwestorzy obawiają się, że CoreWeave, podobnie jak inne firmy technologiczne, zbyt agresywnie zwiększa zadłużenie, aby finansować rozbudowę infrastruktury związanej ze sztuczną inteligencją. Spółka posiada kapitalizację ok. 38 mld USD i ok. 51 mld USD długu, a w ostatnich czterech kwartałą wygenerowała stratę netto w wysokości ok. 2 mld USD.

Wykres CoreWeave (interwał D1)

Źródło: xStation5

Bilans CoreWeave pokazuje, że wzrost jest finansowany przy bardzo wysokiej dźwigni

Pierwszy wykres pokazuje fundamentalny problem CoreWeave: spółka szybko rośnie, ale jej struktura finansowania pozostaje bardzo agresywna. Debt/Equity na poziomie 10,3x oznacza wyjątkowo wysoką dźwignię i sprawia, że wartość kapitału własnego jest szczególnie wrażliwa na koszt finansowania oraz zdolność spółki do refinansowania zobowiązań. Jednocześnie zobowiązania krótkoterminowe wzrosły do około 20,9 mld USD, podczas gdy current ratio wynosi zaledwie 0,5x, czyli aktywa obrotowe pokrywają tylko około połowy bieżących zobowiązań.

Z punktu widzenia rynku długu jest to układ, w którym inwestorzy muszą patrzeć nie tylko na dynamikę przychodów, ale przede wszystkim na płynność, harmonogram zapadalności zadłużenia i przyszły koszt jego rolowania. Przychody rosną w tempie CAGR 23,6% za ostatnie osiem kwartałów, ale przy ujemnej marży EBIT na poziomie -1,9% wzrost nadal nie generuje stabilnego zysku operacyjnego. ROE na poziomie -51,2% dodatkowo pokazuje, że obecna struktura kapitałowa nie tworzy jeszcze ekonomicznego zwrotu dla akcjonariuszy. Przy EV/EBITDA około 17x rynek nadal wycenia znaczną poprawę przyszłej rentowności, co oznacza, że nawet niewielkie rozczarowanie tempem wzrostu lub kosztami finansowania może mieć nieproporcjonalnie duży wpływ na wartość equity.

Przychody rosną spektakularnie, ale wolne przepływy pieniężne są wielkim problemem

Drugi wykres bardzo dobrze pokazuje różnicę między wzrostem księgowym a tworzeniem wartości ekonomicznej: kwartalne przychody CoreWeave wzrosły do około 2,6 mld USD, ale wolne przepływy pieniężne pozostają głęboko ujemne. W II kwartale 2026 r. FCF wyniósł około -5,7 mld USD, a więc deficyt gotówki był ponad dwukrotnie większy niż same kwartalne przychody. Co ważniejsze, ujemny free cash flow nie jest pojedynczym zdarzeniem — wykres pokazuje trwałą potrzebę finansowania wzrostu zewnętrznym kapitałem, która nasiliła się wraz ze skalowaniem działalności.

Marża EBIT wynosi obecnie -1,9%, więc spółka zbliżyła się do operacyjnego break-even, jednak marża netto nadal pozostaje głęboko ujemna na poziomie około -24,3%. Dla akcjonariusza kluczowe pytanie nie brzmi więc, czy CoreWeave potrafi zwiększać przychody, lecz ile dodatkowego kapitału musi zainwestować, aby wygenerować każdy kolejny dolar sprzedaży i kiedy ten wzrost zacznie przekładać się na dodatni FCF. Jeśli wzrost wymaga stale rosnących nakładów i kolejnych rund zadłużenia, wysoka dynamika sprzedaży sama w sobie nie musi zwiększać wartości spółki. Fundamentalna teza inwestycyjna zależy więc przede wszystkim od tego, czy CoreWeave zdoła jednocześnie poprawić marże, obniżyć kapitałochłonność wzrostu i doprowadzić do sytuacji, w której zwrot z zainwestowanego kapitału zacznie przewyższać jego koszt.

Źródło: XTB