Warsh zmienia zasady gry, Fed łapie oddech [Komentarz po posiedzeniu FOMC]

Cztery pierwsze posiedzenia pod batutą Warsha przynosiły na rynkach bardzo wysoką zmienność. Coraz więcej zaczyna się klarować, ciężko dziwić się więc, że inwestorzy reagują coraz spokojniej. 

Październikowa decyzja wydawała się względnie oczywista – z dwóch powodów. 

Po pierwsze, wielkimi krokami zbliżają się wybory połówkowe, które zadecydują o kierunku amerykańskiej polityki gospodarczej oraz, w mniejszym stopniu, zagranicznej (formalnie wybory już trwają, w ramach tzw. early voting). Od wpływu kwestii politycznych na dzisiejszą decyzję podczas konferencji odżegnywał się Warsh (zaznaczał natomiast, że najbliższe 6 tygodni bardzo mocno rozjaśni sytuację w jakiej znajduje się USA).

Po drugie, bank nie chciał komunikować rynkom, że jest w tyle za inflacją i musi decydować się na bardzo prędkie zacieśnianie polityki monetarnej - a tak najprawdopodobniej zostałoby odebrane dokonanie podwyżki na dwóch kolejnych posiedzeniach.

Rozkład głosów

Rozkład głosów (10-2) nie jest zbyt dużym zaskoczeniem. Wielu analityków oczekiwało, że z konsensusu wyłamią się Beth Hammack, Lorie Logan czy Neel Kashkari. Niespodzianką jest natomiast to, że w gronie osób, które opowiedziały się za podwyżką znalazła się Lisa Cook. 

Tak, ta sama Lisa Cook, która w 2025 r. została przez Donalda Trumpa “zwolniona” ze stanowiska. Cudzysłów jest tu nieprzypadkowy, bo decyzja została później uznana za nieprawomocną przez Sąd Najwyższy. Nie stanowiło to jednak finalnego rozstrzygnięcia sprawy. 5 listopada Cook będzie musiała stawić się na przesłuchaniu w Białym Domu.

Konferencja Warsha i reakcja rynków

Wypowiedzi Warsha – do czego zdążył nas już przyzwyczaić – były nad wyraz obłe i nie dostarczyły zbyt wiele wartości w zakresie realnej oceny obecnej sytuacji. Uwagę zwracają natomiast dwa zdania, które stanowią cenną przeciwwagę dla niezbyt wartościowej formułki o sztywnym celu inflacyjnym, który komitet musi dowieźć.

• Panuje powszechna zgoda co do tego, że "monetarne lekarstwo" zaczyna działać.
• Gospodarka jest silna i zmierza w dobrą stronę. Większość moich kolegów nie uważa, że jest "zbyt rozgrzana".

Można odebrać je jako nieco mniej jastrzębie, niż to, co przed posiedzeniem wyceniał rynek. Wskazuje na to m.in. nieznaczne osłabienie dolara, który traci zarówno względem ważonego handlem koszyka walut (-0,2%), jak i w stosunku do euro (-0,3%). Sygnalizuje to również spadek rentowności 2-letnich obligacji skarbowych USA (o ok. 8 pb. do 4,70%). 

Wykres 1: Notowania głównych walut względem dolara (26.10.2026 - 28.10.2026)

Źródło: XTB Research, 28.10.2026

Nowy harmonogram

Być może najbardziej przełomową informacją jest jednak ogłoszenie zmiany harmonogramu posiedzeń Fedu, poczynając od przyszłego roku. Posiedzeń wciąż ma być osiem, natomiast nie wszystkie będą decyzyjne. W 2027 r. strategicznym delibaracjom odnośnie polityki monetarnej poświęcone ma być jedno spotkanie, w 2028 r. aż dwa (co ograniczy ostatecznie liczbę decyzji ws. stóp procentowych do sześciu na rok).

Co dalej?

Dzisiejsza decyzja nie rozstrzyga ostatecznie dyskusji odnośnie decyzji Fedy na grudniowym posiedzeniu – rynek wciąż skłania się ku podwyżce, choć z nieco mniejszym przekonaniem niż przed południem (przypisując jej nie 95%, a 85% prawdopodobieństwa). Skromny spadek wycen odnotowaliśmy także w zakresie ruchów w kolejnych miesiącach. 3 kolejne podwyżki stóp wciąż stanowią scenariusz bazowy, ale nie są już w pełni wycenione.

Wydaje się, że coraz więcej zależeć będzie nie tylko od cen ropy, ale i popytu na kapitał ze strony hyperscalerów, który wydaje się nie słabnąć. Pomimo wysokiego poziomu rentowności obligacji skarbowych, które stanowią kluczowy benchmark dla kosztu emisji długu, wolumen kredytów komercyjnych i przemysłowych rośnie w dwucyfrowym tempie, a zobowiązania handlowe sektora niefinansowego względem PKB są najwyższe od bańki dot-com.

W oparciu o dostępne obecnie dane, niezależnie od rozstrzygnięcia wyborów połówkowych, oczekujemy podwyżki stóp procentowych w grudniu. Będzie ona miała za zadanie uspokoić obawy rynków odnośnie sytuacji inflacyjnej. Późniejsze działania w dużym stopniu uwarunkowane będą w naszej opinii przez wynik głosowania oraz sentyment wobec rewolucji AI.

—

Michał Jóźwiak, Analityk Rynków Finansowych XTB