📊Wyniki Hyperscalerów: Alphabet i Microsoft. Czy wyniki uzasadnią gigantyczne inwestycje?

Alphabet (GOOGL). Wyniki za trzeci kwartał 2026

Alphabet staje przed sprawdzianem, w którym kluczowe będzie zestawienie rosnących wydatków na infrastrukturę AI z dynamiką tradycyjnego biznesu reklamowego i segmentu chmury. Alphabet wydawał się jeszcze niedawno jednym z najważniejszych wygranych pod względem zyskowności związanej z inwestycjami w AI, ale potężny CAPEX powoduje, że inwestorzy zadają coraz więcej pytań. 

Alphabet znajduje się od majowych historycznych szczytów w wyraźnym trendzie spadkowym i obecnie testuje okolice kluczowego wsparcia związanego z ostatnim impulsem wzrostowym. Alphabet radził sobie ostatnio nawet nieco gorzej niż szerszy indeks Nasdaq 100. Spore pobicie konsensusu mogłoby pomóc spólce, ale inwestorzy i tak będą patrzyć w dużej mierze na Capex. 

Oczekiwania rynkowe i kluczowe wskaźniki:

• Zysk na akcję i przychody: Oczekiwany zysk na akcję wynosi 2,99–3,03 USD przy przychodach 127,9 mld USD (+25% r/r).
• Google Cloud: Przychody szacowane na ok. 29 mld USD, co oznacza wzrost o 89–91% r/r.
• Wyszukiwarka i reklamy: Przewidywane spowolnienie wzrostu do 15–17% (wobec 19% w Q1 i 17% w Q2) ze względu na obawy o wpływ funkcji AI (AI Overviews) na ruch generujący kliknięcia.
• Nakłady inwestycyjne (CapEx): Wydatki w 2026 r. mają przekroczyć 200 mld USD (ponad dwukrotny wzrost r/r), co przełoży się na ujemne wolne przepływy pieniężne w tym i przyszłym roku.
• Wycena i prognozy: Opcje wyceniają ruch kursu po wynikach na 5,8%. Średnia cena docelowa analityków to 429 USD (64 rekomendacje kupna, 7 neutralnych, 0 sprzedaży).

Już w poprzednim kwartale spółka pokazała ujemny wolny przepływ pieniężny FCF. 

Komentarz:

Głównym źródłem niepewności wokół Alphabet pozostaje wyraźny rozdźwięk pomiędzy rosnącymi nakładami na AI a presją na wolne przepływy pieniężne, co zepchnęło kurs akcji blisko granicy rynku niedźwiedzia (strata od maja w okolicach 20%). Mimo to, dynamiczny rozwój chmury oraz potencjalne nowe strumienie przychodów, takie jak zainteresowanie OpenAI zakupem chipów obliczeniowych Google pokazują, że spółka posiada mocne atuty w wyścigu technologicznym, co podtrzymuje optymizm analityków.

Microsoft (MSFT). Wyniki za pierwszy kwartał roku fiskalnego 2027

Microsoft podchodzi do raportu finansowego jako główny wskaźnik popytu korporacyjnego na AI, starając się połączyć potężne inwestycje z wyraźną dyscypliną kosztową. Spółka ma się bardzo dobrze pod względem sytuacji cenowej, ale jednocześnie bliskie poziomy historycznym szczytom grożą potencjalnej wyprzedaży, jeśli rynek nie będzie zadowolony z adopcji AI. Spółka też prezentuje bardzo podobne nakłady CAPEX jak Alphabet. 

Oczekiwania rynkowe i kluczowe wskaźniki:

• Zysk na akcję i przychody: Konsensus przewiduje EPS na poziomie 4,72–4,73 USD przy przychodach 90,6–90,7 mld USD (+17% r/r).
• Chmura Azure: Oficjalna prognoza spółki zakłada wzrost o 44–45%, jednak oczekiwania nieoficjalne sięgają 47–47,7% r/r.
• Wydatki i przepływy pieniężne: CapEx na rok fiskalny 2027 ma przekroczyć 190 mld USD (+65% r/r), a FCF ma spaść do poniżej 32 mld USD (wobec 67 mld USD rok wcześniej).
• Dyscyplina kosztowa: Program dobrowolnych odejść dla 60 tys. pracowników ma przynieść ok. 1,2 mld USD oszczędności rocznie.
• Wycena i prognozy: Ruch kursu po wynikach szacowany jest poniżej 5%. Średnia cena docelowa wynosi 604 USD (68 rekomendacji kupna, 4 neutralne, 0 sprzedaży).

Komentarz:

Poprzeczka dla Microsoftu jest zawieszona bardzo wysoko, a rynek oczekuje przebicia prognoz w obszarze chmury Azure. Połączenie rekordowych inwestycji z planowanymi oszczędnościami operacyjnymi buduje zaufanie inwestorów, co utrzymuje kurs akcji w pobliżu historycznych szczytów i pozycjonuje spółkę jako lidera w komercjalizacji rozwiązań opartych na sztucznej inteligencji.

Wspólny mianownik

Oba raporty sprowadzają się do jednego pytania: czy gigantyczne wydatki hiperskalerów na infrastrukturę sztucznej inteligencji, łącznie ponad 390 miliardów dolarów w latach 2026-2027, zaczynają przekładać się na trwałą generację gotówki. 

Rynek już teraz nagrodził dyscyplinę Microsoftu (kurs plus 36 procent od lipcowych wyników) i ukarał Alphabet za przejście na ujemne przepływy pieniężne (minus 5 procent w tym samym okresie), mimo że to właśnie Alphabet notuje szybszy wzrost w chmurze. Słaby odczyt Azure albo rozczarowujący wynik segmentu wyszukiwania Google mogłyby ponownie rozbudzić obawy o to, że wydatki na sztuczną inteligencję nie przynoszą wystarczającego zwrotu, podobnie jak miało to miejsce w przypadku Meta Platforms, której akcje spadły 7 procent dzień po publikacji wyników w zeszłym tygodniu. 

Coraz więcej mówi się również o tym, że wysokie rentowności obligacji w USA to również efekt coraz szerszego szukania kapitału na rynku długu przez hyperscalerów. Jak widać, obecny rok to jedynie przedsmak do tego, jak gigantyczne wydatki mają być prezentowane w kolejnych latach.