Ação da semana - AppLovin (19.12.2024)

A AppLovin (APP.US) emergiu como uma das histórias de sucesso tecnológico mais notáveis de 2024, com as suas ações a subirem mais de 780% até à data, à medida que a empresa de publicidade e jogos para telemóveis se expande com sucesso para além do seu mercado principal. Embora a ascensão meteórica da empresa tenha atraído uma atenção significativa dos investidores, subsistem questões sobre a sustentabilidade da avaliação e a dinâmica competitiva no panorama adtech em rápida evolução.

Resultados do terceiro trimestre do exercício de 2014

Para o terceiro trimestre, a AppLovin informou:

• Receita: US$ 1,20 mil milhões (+39% em relação ao ano anterior) vs. estimativa de US$ 1,13 mil milhões
• EPS ajustado: $ 1.25 vs. $ 0.30 ano a ano
• EBITDA ajustado: US$ 721,6 milhões (+72% em relação ao ano anterior) vs. estimativa de US$ 641,8 milhões
• Receita da Plataforma de Software: US$ 835 milhões (+66% em relação ao ano anterior)
• Receita de Aplicativos: US$ 363 milhões (+1% em relação ao ano anterior)
• Margem EBITDA Ajustada: 60%

Earnings vs Estimativas. Fonte: Bloomberg

Evolução estratégica

A transformação da AppLovin de uma empresa centrada em jogos móveis para uma plataforma tecnológica de publicidade mais alargada representa um dos pivots mais bem sucedidos na história recente da tecnologia. No centro desta evolução está o motor de IA AXON 2.0 da empresa, que demonstrou melhorias notáveis na segmentação de anúncios e nas capacidades de monetização. Este avanço tecnológico impulsionou o impressionante crescimento anual de 66% do segmento da Plataforma de Software, com as capacidades de auto-aprendizagem do sistema a continuarem a melhorar o desempenho à medida que processa mais dados, criando poderosos efeitos de rede.

A expansão da empresa para a publicidade no comércio eletrónico excedeu as expectativas iniciais, com alguns anunciantes a comunicarem métricas de desempenho que se aproximam das do Meta. A capacidade da AppLovin para alcançar 1,4 mil milhões de utilizadores activos diários através de aplicações móveis e dispositivos de TV conectados fornece uma base convincente para capturar quota no mercado de publicidade de comércio eletrónico estimado em 120 mil milhões de dólares. Esta expansão surge numa altura em que a empresa racionalizou estrategicamente a sua carteira de jogos de 350 títulos em 2021 para 287 atualmente, concentrando recursos em activos de maior desempenho.

Posição competitiva

A posição única da AppLovin tanto na compra como na venda de inventário publicitário cria valiosos ciclos de feedback de dados que melhoram continuamente as capacidades de segmentação da AXON. O duplo papel da AppLovin no ecossistema de anúncios, tanto como rede de anúncios como editora, dá-lhe uma vantagem única em termos de dados, aumentando a eficácia dos seus algoritmos de aprendizagem automática. O conjunto abrangente de ferramentas da empresa, incluindo o AppDiscovery, o MAX, o Adjust e o Wurl, fornece soluções completas para programadores e anunciantes, aumentando os custos de mudança e a adesão à plataforma. A integração de serviços como o MAX e o Adjust sob um único guarda-chuva faz da AppLovin uma solução única, aumentando significativamente as barreiras para os concorrentes atraírem os seus clientes. Esta abordagem integrada tem ajudado a AppLovin a manter posições de liderança em métricas críticas, como taxas de preenchimento e eCPM (ganhos por mil impressões), demonstrando capacidades tecnológicas superiores em relação aos concorrentes.

Riscos potenciais

O caso de investimento para a AppLovin requer uma consideração cuidadosa do potencial de crescimento e das preocupações com a avaliação. Com uma capitalização de mercado que ultrapassa agora os 100 mil milhões de dólares e as acções subiram mais de 780% até à data, a AppLovin negoceia a múltiplos elevados em relação aos seus pares e aos níveis históricos. A elevada valorização das acções, particularmente quando medida por métricas tradicionais como o rácio P/E, sugere que grande parte do crescimento futuro da AppLovin pode já ter sido avaliado. O 22V Research identificou recentemente a APP como a ação mais sobrecomprada do Russell 3000, levantando questões sobre o potencial de subida a curto prazo.

As pressões competitivas representam outro fator de risco importante, com a plataforma de publicidade da Unity a representar uma concorrência significativa através de funcionalidades planeadas, como a licitação automática e os testes AB. Enquanto a AppLovin se expande para o comércio eletrónico, tem de navegar num cenário cada vez mais competitivo em que gigantes como a Amazon e a Google também desempenham papéis significativos. Além disso, o patamar de crescimento do envolvimento dos utilizadores móveis

Orientações da direção

Olhando para o futuro, a administração forneceu uma forte orientação para o quarto trimestre de 2024, projetando uma receita de US $ 1,24-1,26 mil milhões (+ 31% ano a ano) e EBITDA ajustado de US $ 740-760 milhões com uma margem de 60%. A administração da AppLovin demonstrou confiança em seu modelo de crescimento, continuando a investir em IA e ciência de dados, áreas críticas para futuros avanços tecnológicos. A forte geração de fluxo de caixa da empresa e o compromisso com os retornos para os acionistas, evidenciados por 230 milhões de dólares em recompras de ações durante o terceiro trimestre e uma nova autorização de 2 mil milhões de dólares, proporcionam alguma proteção contra a queda, apesar das elevadas avaliações. O programa de recompra de ações no valor de 2 mil milhões de dólares assinala não só a confiança no valor das ações, mas também uma estratégia para devolver capital aos acionistas no meio de valorizações elevadas das ações.

Perspetiva de Wall Street

O sentimento dos analistas permanece geralmente positivo, apesar das preocupações com a avaliação. O Morgan Stanley mantém uma notação de “Equal-weight” com um preço-alvo de 200 dólares, salientando a confiança da administração num crescimento de 20-30%, apesar das elevadas expectativas. A recomendação do Morgan Stanley para uma notação “Equal-weight” reflete uma abordagem cautelosa em relação ao desempenho a curto prazo das ações, tendo em conta os seus atuais níveis de preços. A William Blair mantém uma notação “Outperform”, salientando o potencial de alavancagem da IA e os resultados promissores do comércio eletrónico. A Jefferies mantém uma classificação de Compra com um preço-alvo de 270 dólares, salientando o forte desempenho das margens e os dados piloto encorajadores do comércio eletrónico. Apesar de algumas preocupações sobre a avaliação, o consenso entre os analistas inclina-se para o otimismo, com vários a atualizarem as suas previsões após os resultados do terceiro trimestre.

Conclusão do investimento

Embora a avaliação atual da AppLovin pareça exagerada, as vantagens tecnológicas e as oportunidades de expansão da empresa justificam a existência de múltiplos de qualidade superior. A extensão bem sucedida das capacidades da AXON ao comércio eletrónico poderá representar um catalisador de crescimento significativo, embora os riscos de execução permaneçam elevados. Para os investidores que estão a considerar uma posição, os principais factores a monitorizar serão a capacidade da empresa para manter a sua trajetória de crescimento, ao mesmo tempo que se expande com êxito para novos mercados, bem como a dinâmica competitiva no cenário adtech em evolução. A combinação de um forte crescimento orgânico, de oportunidades emergentes no comércio eletrónico e de uma sólida geração de fluxos de caixa sugere que a AppLovin poderá manter a sua dinâmica, embora possa ser necessário um dimensionamento cuidadoso da posição, dadas as elevadas valorizações.

Avaliação

Baseámos as nossas projecções em médias históricas e nas projecções da empresa, assumindo um cenário de crescimento contínuo para a empresa. Isto resulta num crescimento das receitas de 21% e numa margem operacional de 60% ao longo da previsão a 5 anos. Considerando a influência substancial do valor terminal na análise do DCF, especialmente para períodos de previsão mais curtos, aplicámos um crescimento de receitas de 5,5% e um WACC terminal de 10%, abaixo dos 10% nos anos de previsão.

Com base nestes pressupostos, o nosso modelo sugere um valor intrínseco de $282,01 por ação, o que indica um potencial de queda de 9,9% em relação ao preço atual da ação. É importante notar a elevada sensibilidade dos valores intrínsecos derivados do DCF aos pressupostos de entrada. Abaixo, duas matrizes de sensibilidade ilustram diferentes cenários de crescimento da margem operacional e da receita, bem como variações do WACC terminal e do crescimento da receita terminal.

Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Para avaliar o desempenho da AppLovin em relação aos seus pares, analisámos um grupo de quatro empresas comparáveis com trajectórias de crescimento de negócio semelhantes: Palantir, Workday, Cadence Design e Synopsys. A AppLovin supera a média do grupo de pares em várias métricas importantes, como evidenciado pela média, mediana e múltiplos ponderados por capitalização que calculámos.

As avaliações baseadas em três múltiplos distintos indicam resultados mistos. Enquanto algumas métricas sugerem que a AppLovin está subvalorizada, outras apontam para uma potencial sobrevalorização de aproximadamente 30%. Essa disparidade destaca tanto o potencial de alta da empresa quanto a incerteza inerente à sua avaliação, dependendo de qual múltiplo ou perspetiva é priorizado.

Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Recomendações:
A AppLovin tem 26 recomendações, com 20 de “compra” e preço mais alto de $480, 6 de “manutenção” e zero de “venda”. A previsão do preço médio das acções para 12 meses é de 355 dólares, o que implica um potencial de subida de 13,4% em relação ao preço atual.

Análise técnica (intervalo diário):

O preço das ações quebrou os níveis da retração Fibonacci de 38,2% ontem. Este nível tem conseguido por sete sessões de negociação consecutivas. O preço testou recentemente a EMA de 30 períodos. Se os vendedores conseguirem manter o controlo do preço, poderá surgir um movimento de baixa em direção à EMA de 50 períodos, perto dos $269,22. Por outro lado, se os compradores conseguirem retomar o controlo do preço e se surgir um rompimento acima dos níveis de Fibonacci nos 38,2%, o movimento de alta poderá prolongar-se em direção à zona dos 23,6%.  Fonte: xStation