Ação da semana - Gap (06.06.2024)

A Gap Inc (GPS.US), um dos maiores retalhistas de moda dos Estados Unidos, tem sofrido um golpe esta semana e está a negociar em baixa de 8% até à data. No entanto, esta queda ocorre após um aumento de quase 30% na sexta-feira, que foi desencadeado em resposta à sólida divulgação de resultados do primeiro trimestre fiscal. Vamos dar uma olhadela rápida à mais recente divulgação de resultados da empresa, bem como à sua avaliação.

Gap sobe quase 30% após os ganhos do primeiro trimestre fiscal de 2024

A Gap divulgou seu relatório de lucros do primeiro trimestre fiscal de 2024 na sexta-feira, 31 de maio, antes da abertura da sessão de Wall Street. Os resultados foram melhores do que o esperado em todas as áreas. A empresa relatou vendas líquidas mais altas, bem como um crescimento muito mais rápido nas vendas comparáveis do que o esperado. Além disso, a empresa registou um crescimento positivo das vendas comparáveis em cada uma das quatro marcas. Enquanto as vendas cresceram, o custo da receita diminuiu, abrindo caminho para um grande salto no lucro bruto. Além disso, as despesas operacionais também foram mais baixas em relação ao ano anterior, permitindo à empresa registar um elevado rendimento operacional, em comparação com uma pequena perda operacional há um ano. Isso, por sua vez, levou a um grande salto no lucro líquido e no EPS. 

Resultados do primeiro trimestre fiscal de 2024

• Vendas líquidas: $ 3.388 bilhões vs $ 3.285 bilhões esperados (+ 3.4% A / A)
• Vendas comparáveis: +3% vs +0,9% esperado (-3% há um ano)
• Old Navy: +3% vs +2,5% esperado (-1% há um ano)
• Gap Global: +3% vs +2,5% esperado (+1% há um ano)
• Banana Republic: +1% vs -3,3% esperado (-8% há um ano)
• Athleta: +5% vs -4,7% esperado (-13% há um ano)
• Custo das receitas: 1,991 mil milhões de dólares contra 2,014 mil milhões de dólares previstos (-3,4% em relação ao ano anterior)
• Lucro bruto: 1,397 mil milhões de dólares contra 1,266 mil milhões de dólares esperados (+15,1% em relação ao ano anterior)
• Margem bruta: 41,2% vs 38,5% esperado (37,1% há um ano)
• Custos operacionais: $1,192 mil milhões vs $1,198 mil milhões esperados (-2,6% YoY)
• Resultado operacional: $205 milhões vs $64,2 milhões previstos ($10 milhões negativos há um ano)
• Margem operacional: 6,1% vs 2,0% esperados (-0,3% há um ano)
• Lucro antes dos impostos: $208 milhões vs $66,1 milhões esperados ($8 milhões há um ano)
• Lucro líquido: $158 milhões vs $44,1 milhões esperados ($18 milhões de prejuízo há um ano)
• Margem líquida: 4,7% vs 1,5% esperado (-0,6% há um ano)
• EPS diluído: $0,41 vs $0,12 esperado (-$0,05 há um ano)
• Contagem total de locais: 3.571 vs 3.554 esperados (+3,4% em relação ao ano anterior)

A Gap subiu quase 30% após os ganhos estelares do primeiro trimestre fiscal de 2024, marcando o maior salto num único dia desde meados de novembro de 2023. Fonte: xStation5

A empresa aumenta as previsões para o ano inteiro

A Gap afirmou que os sólidos resultados do primeiro trimestre fiscal de 2025 deram à empresa confiança para aumentar as vendas para o ano inteiro e a orientação do lucro operacional. A empresa referiu que alcançou um crescimento positivo das vendas comparáveis em todas as marcas e que conseguiu aumentar a sua quota de mercado pelo quinto trimestre consecutivo.

O novo conjunto de previsões prevê a continuação de um crescimento positivo das vendas no segundo trimestre fiscal, bem como em todo o ano fiscal de 2024. Espera-se também que a margem melhore, com a empresa a prever uma margem bruta de cerca de 40,50% no segundo trimestre fiscal de 2024 e de pelo menos 40% no ano inteiro. O lucro operacional também deve aumentar significativamente.

Previsão para o segundo trimestre fiscal de 2024

• Vendas líquidas: crescimento “baixo de um dígito
• Margem bruta: expansão de “cerca de 300 pontos base
• Despesas operacionais: “cerca de 5% de crescimento

Previsão para o exercício de 2024

• Vendas líquidas: “ligeiramente superiores numa base de 52 semanas”, em comparação com “praticamente inalteradas” anteriormente
• Margem bruta: “pelo menos 150 pontos de base de expansão”, em comparação com “cerca de 50 pontos de base de expansão” anteriormente
• Rendimento operacional: “crescimento médio de 40%”, em comparação com “crescimento baixo a médio de adolescentes
• Despesas de capital: “cerca de 500 milhões de dólares”, sem alterações em relação à previsão anterior

Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Um olhar sobre a avaliação

Vejamos rapidamente a avaliação da Gap com dois métodos de avaliação frequentemente utilizados - DCF e múltiplos. Gostaríamos de salientar que essas avaliações são apenas para fins de apresentação e não devem ser vistas como recomendações ou preços-alvo. 

Uma vez que a Gap é uma empresa que paga dividendos, poderia ser avaliada com o modelo de crescimento de Gordon, que utilizamos frequentemente nos nossos artigos sobre as acções da semana. No entanto, a empresa não tem uma política de dividendos claramente definida e as recentes alterações aos dividendos podem dificultar a formulação de hipóteses sobre o próximo passo. A Gap reduziu os seus dividendos em 75% no exercício de 2021, aumentando-os depois em 50% e 66% no exercício de 2022 e no exercício de 2023, respetivamente. O dividendo manteve-se inalterado no exercício de 2024. Dito isto, decidimos omitir o modelo de crescimento de Gordon na nossa avaliação da Gap.

DCF

Em primeiro lugar, vamos analisar a avaliação da Gap com base num dos modelos fundamentais mais populares - o método do fluxo de caixa descontado (DCF). Este modelo baseia-se numa série de pressupostos e decidimos baseá-los em médias de 5 anos. No entanto, a fim de captar a recente melhoria das finanças da empresa, decidimos basear os pressupostos relativos às receitas e à margem operacional nas expectativas para este ano - 4% de crescimento das vendas e cerca de 7% de margem operacional. Foram efectuadas previsões para 10 anos e a previsão do valor terminal baseou-se no pressuposto de um crescimento das receitas de 3% e de um custo médio ponderado do capital de 8%. Este conjunto de pressupostos fornece-nos um valor intrínseco por ação da Gap de $55,02 - ou seja, cerca de 100% acima do preço de mercado atual!

Um aspeto a salientar é que o valor intrínseco obtido através do método DCF é altamente sensível aos pressupostos adoptados. Apresentam-se abaixo duas matrizes de sensibilidade - uma para diferentes conjuntos de pressupostos relativos à margem operacional e ao crescimento das receitas e a outra para diferentes conjuntos de pressupostos relativos ao WACC terminal e ao crescimento das receitas terminais.

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Multiplos

Em seguida, vamos dar uma olhada na avaliação da Gap em comparação com seus concorrentes. Criámos um grupo de pares constituído por 7 empresas - Abercrombie & Fitch, American Eagle Outfitters, Urban Outfitters, Boot Barn Holdings, Burlington Stores, Levi Strauss e Deckers Outdoors. Analisámos 9 múltiplos diferentes, com base em dados de tendências e previsões.

Como se pode ver na tabela abaixo, há uma volatilidade bastante significativa nos múltiplos para os pares da Gap. No entanto, um aspeto fundamental a salientar é que, em todos os casos analisados, quer se trate de dados a posteriori ou a jusante, os múltiplos da Gap são inferiores à média, à mediana ou aos múltiplos ponderados pelo valor do grupo. De acordo com a avaliação por múltiplos, a Gap está subavaliada em comparação com os seus concorrentes.

Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Um olhar sobre o gráfico

Olhando para o gráfico da Gap Inc (GPS.US) no intervalo D1, podemos ver que a ação iniciou as negociações de sexta-feira com um grande gap de alta de preços e continuou a subir depois. No entanto, enquanto a ação tentou estender esses ganhos na segunda-feira, os touros não conseguiram manter um rompimento acima da zona de resistência de $ 29,00, marcada com a alta local anterior, e um padrão de castiçal de barra de pinos de baixa foi pintado. Como resultado, a ação recuou das altas de 3 anos e cortou parte do salto de preço pós-lucro.

Dando uma olhada no gráfico semanal (W1), podemos ver que a ação recuou para uma zona de apoio de longo prazo na área de $26,50. Quebrando abaixo deste obstáculo poderia sinalizar que uma queda mais profunda está chegando. No entanto, se vermos um recuo parado lá, poderia ser uma boa oportunidade para os compradores, dado que o quadro fundamental da ação é bastante positivo.

Gap (GPS.US) no intervalo D1. Fonte: xStation5

Gap (GPS.US) no intervalo W1. Fonte: xStation5