Ação da semana: Netflix (23.10.2024)

A Netflix acaba de apresentar mais um trimestre impressionante, marcando um crescimento significativo tanto em assinantes como em rentabilidade. O gigante do streaming continua a demonstrar a sua liderança no mercado com uma expansão bem sucedida para a publicidade e conteúdos em direto, mantendo ao mesmo tempo fortes níveis de envolvimento de aproximadamente duas horas por membro por dia. Com as ações a atingirem máximos históricos, a evolução da Netflix de um serviço de streaming puro para uma plataforma de entretenimento diversificada está a revelar-se um sucesso.

Resultados do terceiro trimestre de 2024 vs. estimativas:

• Receita: 9,82 mil milhões de dólares (+15% em relação ao ano anterior) vs. estimativa de 9,78 mil milhões de dólares
• Margem operacional: 29.6% (acima de 22.4% YoY) vs estimativa 27.8%
• Lucro Operacional: $2,91  mil milhões  (+52% YoY) vs estimativa de $2,72  mil milhões 
• EPS: $5.40 (+44.8% YoY) vs estimativa $5.12
• Fluxo de Caixa Livre: $2.19 mil milhões (+15.9% YoY) vs estimativa $1.73  mil milhões 
• Número global de membros pagos: 282,72 milhões (+14,4% em relação ao ano anterior) vs. estimativa de 281,92 milhões
• Adições Líquidas Pagas: 5,07 milhões (-42% YoY) vs. estimativa de 4,52 milhões
  • UCAN: +690.000 (-61% ano-a-ano) vs. estimativa +696.658
  • EMEA: +2,17 milhões (-45% ano-a-ano) vs. estimativa de +1,44 milhões
  • LATAM: -70.000 (vs +1,18M YoY) vs estimativa +975.270
  • APAC: +2,28 milhões (+21% YoY) vs estimativa +1,56 milhões
• Tier suportado por anúncios: 35% de crescimento QoQ, >50% de novas inscrições (nenhuma estimativa fornecida)

Orientação para o quarto trimestre de 2024:

• Receita: US$ 10,13  mil milhões vs. estimativa de US$ 10,05  mil milhões 
• Margem operacional: 22% vs. estimativa de 21,2%
• EPS: $4,23 vs. estimativa $3,90
• Adições líquidas pagas: Esperado mais alto que o terceiro trimestre

Orientação atualizada para o ano completo de 2024:

• Crescimento da receita: 15% (limite superior da faixa anterior de 14-15%)
• Margem operacional: 27% (aumentada de 26% anteriormente)
• Fluxo de caixa livre: US$ 6,0-6,5  mil milhões (aumentado de cerca de US$ 6,0  mil milhões )

Orientação inicial para 2025:

• Objetivo de receitas: 43-44 mil milhões de dólares (crescimento de 11-13%)
• Meta de margem operacional: 28%
• Receita de anúncios: Espera-se que duplique (a partir de uma base pequena)
• Assinatura paga: Espera-se um aumento saudável (não foi fornecido um objetivo específico)

Evolução do negócio principal

A transformação da Netflix vai para além do seu modelo tradicional de streaming. A empresa implementou com sucesso várias iniciativas estratégicas que estão a remodelar o seu panorama empresarial. O nível suportado por anúncios tornou-se um motor de crescimento significativo, demonstrando uma forte adoção com um crescimento de 35% do número de membros em relação ao trimestre anterior. Esta opção de preço mais baixo está a revelar-se atractiva tanto para os novos subscritores como para os utilizadores existentes, mantendo níveis de envolvimento semelhantes aos dos níveis sem anúncios. A monetização da partilha de palavras-passe passou de um desafio para uma oportunidade de receita. A abordagem da empresa converteu eficazmente as contas partilhadas em membros pagos, mantendo a satisfação dos utilizadores. A expansão dos conteúdos em direto representa uma nova fronteira, com os próximos jogos da NFL, o combate de boxe Tyson vs. Paul e a programação da WWE a partir de janeiro de 2025. Esta mudança para o entretenimento em direto diversifica a oferta de conteúdos e cria novas oportunidades de publicidade.

Desempenho financeiro e perspectivas

Os indicadores financeiros da Netflix revelam um forte dinamismo em áreas-chave. O crescimento das receitas mantém-se robusto, com 15% em relação ao ano anterior, impulsionado pelo crescimento do número de subscritores e por estratégias de monetização eficazes. A orientação da empresa para 2025 sugere uma confiança contínua na manutenção de um crescimento de dois dígitos. A expansão da margem tem sido particularmente impressionante, com as margens operacionais a atingirem 29,6% no terceiro trimestre de 2024. Isso demonstra a capacidade da Netflix de escalar com eficiência enquanto investe em novas iniciativas. A geração de fluxo de caixa livre continua a se fortalecer, atingindo US$ 2,19 bilhões no terceiro trimestre de 2024, proporcionando flexibilidade para investimentos em conteúdo e iniciativas estratégicas.

Estratégia de conteúdo

O conteúdo permanece no centro do sucesso da Netflix, com vários elementos-chave. A Programação Original continua a impulsionar o envolvimento, com uma forte lista que inclui novas temporadas de séries populares e novos conteúdos inovadores. O Desenvolvimento de Conteúdos Regionais visa necessidades específicas do mercado, particularmente em áreas de elevado crescimento como a APAC e a EMEA. A expansão da programação em direto cria novas oportunidades de envolvimento dos utilizadores e de receitas de publicidade.

Iniciativas de crescimento e desenvolvimento estratégico

A estratégia de crescimento da Netflix engloba três vectores principais que posicionam a empresa para uma expansão contínua. Na publicidade, a empresa está a adotar uma abordagem metódica, dando prioridade à escala de subscritores antes de maximizar a monetização. O nível suportado por anúncios apresenta métricas de envolvimento promissoras, com os utilizadores a demonstrarem padrões de visualização semelhantes aos dos planos sem anúncios. Isto valida a estratégia da empresa à medida que se prepara para uma implementação mais alargada da plataforma de tecnologia de anúncios em 2025. Os mercados internacionais continuam a ser um motor de crescimento crucial, com um desempenho particularmente forte nas regiões APAC e EMEA. A Netflix aperfeiçoou a sua abordagem a cada mercado através de estratégias de preços cuidadosamente calibradas e do investimento na produção de conteúdos locais. Esta estratégia de localização provou ser eficaz na promoção da adoção, mantendo a rentabilidade em diversos mercados. A entrada da empresa no entretenimento em direto marca uma evolução significativa da sua estratégia de conteúdos. A próxima lista inclui eventos desportivos de alto nível, nomeadamente jogos da NFL e combates de boxe, culminando no lançamento da programação semanal da WWE em 2025. Esta expansão para conteúdos em direto cria novas oportunidades de envolvimento da audiência e de receitas de publicidade.

Posição no mercado e vantagens competitivas

A liderança de mercado da Netflix assenta em vantagens substanciais de escala. Com 282,72 milhões de membros pagos a nível mundial, a empresa beneficia de uma eficiência inigualável em termos de dados dos utilizadores e de distribuição de conteúdos. Esta escala suporta uma extensa biblioteca de conteúdos e permite um investimento contínuo em infra-estruturas tecnológicas avançadas, criando barreiras significativas à entrada de concorrentes.

A diferenciação competitiva da empresa resulta de três elementos-chave. Em primeiro lugar, o seu pipeline de conteúdos originais continua a oferecer uma programação apelativa que promove o envolvimento. Em segundo lugar, a implementação bem sucedida da publicidade abriu novos fluxos de receitas, mantendo a satisfação dos utilizadores. Em terceiro lugar, a expansão para conteúdos em direto cria uma diferenciação adicional em relação aos concorrentes tradicionais de streaming.

Factores de risco e desafios

Os desafios operacionais apresentam vários riscos importantes. A complexidade técnica do streaming em direto à escala exige um investimento significativo em infra-estruturas e acarreta riscos de execução. A produção de conteúdos continua sujeita à inflação dos custos e às incertezas da produção. As operações internacionais expõem a empresa a flutuações cambiais que podem afetar os resultados comunicados.

Os riscos relacionados com o mercado centram-se na avaliação e na concorrência. Os actuais múltiplos de avaliação reflectem elevadas expectativas de crescimento que têm de ser cumpridas para justificar preços mais elevados. As pressões competitivas continuam a ser exercidas tanto pelas empresas de media tradicionais como pelos novos operadores. O negócio da publicidade, embora promissor, continua numa fase inicial e enfrenta incertezas de execução.

Trajetória de crescimento futuro

Os catalisadores a curto prazo dão visibilidade ao potencial de crescimento. Os jogos da NFL em dezembro, no dia de Natal, representam um teste significativo às capacidades de transmissão de desporto em direto. O combate de boxe Tyson vs. Paul oferece a oportunidade de demonstrar a gestão de eventos em direto em grande escala. A programação semanal da WWE, com início em janeiro de 2025, proporcionará conteúdos recorrentes em direto que poderão impulsionar um envolvimento sustentado.

Olhando para o futuro, vários factores de crescimento a longo prazo apoiam os planos de expansão da Netflix. O negócio da publicidade está posicionado para uma aceleração das receitas à medida que as infra-estruturas e a escala melhoram. Os mercados internacionais oferecem oportunidades contínuas de penetração, especialmente nas regiões em desenvolvimento. As capacidades de conteúdos em direto abrem novas categorias de entretenimento, enquanto as iniciativas de jogos proporcionam novos vectores de envolvimento.

A confiança da empresa nestas iniciativas de crescimento reflecte-se na sua orientação para 2025 de 43-44 mil milhões de dólares em receitas e 28% de margem operacional. Esta previsão sugere que a Netflix pode manter um crescimento robusto e aumentar a rentabilidade, embora a execução de múltiplas iniciativas seja crucial para atingir estes objectivos. A combinação de catalisadores claros a curto prazo e de factores de crescimento estabelecidos a longo prazo proporciona várias vias para um crescimento sustentado, mesmo quando o sector do streaming continua a evoluir.

Avaliação

Decidimos basear os nossos pressupostos em médias históricas e previsões da empresa. Assumimos um crescimento das receitas de 15% e uma margem operacional de 27% para os 5 anos de previsões. A decisão de efetuar previsões pormenorizadas para 5 anos, em vez de 10 anos, foi tomada devido à enorme incerteza quanto à durabilidade das taxas de crescimento robustas da empresa. Os outros pressupostos foram baseados em médias de 5 anos.

Como o valor terminal tende a representar uma parte significativa da avaliação do DCF, especialmente com períodos mais curtos de previsões detalhadas, decidimos adotar aqui uma abordagem muito conservadora. Para os cálculos do valor terminal, utilizámos um crescimento das receitas de 6%, bem como um WACC terminal de 10,5%, inferior ao WACC de 11% utilizado para 5 anos de previsões, a fim de captar o efeito do crescimento do sector. Além disso, o pressuposto de um elevado crescimento das receitas terminais baseia-se na perspetiva de que o sector será capaz de manter um elevado crescimento no futuro, à medida que a base de clientes e as necessidades evoluem.

Este conjunto de pressupostos fornece-nos um valor intrínseco de $735,74 por ação, o que revela uma desvantagem de 3,7% em relação ao preço de mercado atual.

É de salientar que o valor intrínseco obtido através do método DCF é altamente sensível aos pressupostos adoptados. São apresentadas abaixo duas matrizes de sensibilidade - uma para diferentes conjuntos de pressupostos relativos à margem operacional e ao crescimento das receitas e outra para diferentes conjuntos de pressupostos relativos ao WACC terminal e ao crescimento das receitas terminais.

Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

 De seguida, vamos ver como a Netflix se compara com os seus pares. Criámos um grupo de pares constituído por 4 empresas, cujo modelo de negócio pode ser semelhante ao da Netflix: Walt Disney, Paramount Global, Fox Corp e Warner Bros Discovery. Como se pode ver, a Netflix está acima da média dos seus pares em todos os aspectos. Calculámos a média e a mediana da Netflix, bem como os múltiplos ponderados por capitalização para o grupo de pares. Posteriormente, foram calculadas três avaliações diferentes da Netflix para cada um desses múltiplos. Como se pode ver no quadro abaixo, a grande maioria sugere que as ações da Netflix estão sobrevalorizadas aos preços actuais, com a métrica de avaliação P/E a prazo a ser perturbada por dados elevados da Warner Bros.

Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Análise técnica: 

As ações da Netflix estão a ser negociadas acima das SMAs de 15 e 30 períodos pelo terceiro dia consecutivo, na sequência de lucros melhores do que o esperado. Enquanto o preço permanecer acima destes níveis, devemos esperar uma continuação do movimento de alta. Por outro lado, se ocorrer o rompimento abaixo destas médias, então não podemos excluir o cenário de correção.

Fonte: xStation