Os futuros de cacau de Londres (COCOA.EU) registam uma descida de 2,5% e prolongam uma onda de vendas que já se arrasta há cerca de três semanas, caindo para os níveis mais baixos dos últimos quatro meses, aproximadamente. Os preços estão a ser pressionados pelo aumento dos inventários na ICE, pelas vendas por parte dos fundos e pelas reduções anunciadas nas ponderações do cacau nos principais índices de matérias-primas, embora o apoio a médio prazo se mantenha devido aos riscos de abastecimento relacionados com o El Niño e às perspetivas de colheitas mais fracas na África Ocidental.
- A onda de vendas nos futuros de cacau em ambos os lados do Atlântico, de Nova Iorque a Londres, acelerou-se à medida que a atividade dos fundos aumentou e o panorama técnico se deteriorou após várias semanas de quedas persistentes nos preços.
- Uma das principais fontes de pressão é o aumento dos inventários da ICE, que atingiram 3,75 milhões de sacos, o nível mais elevado em 2,5 anos.
- Ao mesmo tempo, o S&P GSCI e o Índice de Matérias-Primas da Bloomberg anunciaram planos para reduzir a sua exposição ao cacau, aumentando as expectativas de vendas adicionais por parte dos fundos que replicam índices.
- As entregas provenientes da Costa do Marfim continuam fracas; a StoneX prevê que o mercado entre em défice na época de 2026/27, enquanto um fenómeno El Niño excepcionalmente forte aumenta o risco de uma produção mais baixa em toda a África Ocidental.
Estarão os fundos a antecipar-se ao reequilíbrio?
Um dos fatores mais importantes a curto prazo para o mercado do cacau já não são apenas os dados relativos às colheitas, mas sim os fluxos de capital. O S&P GSCI anunciou que a ponderação do cacau no índice será reduzida em mais de metade em 2027, enquanto o Índice de Matérias-Primas da Bloomberg também planeia reduzir a sua exposição a esta matéria-prima.
Para o mercado de futuros, isto tem implicações concretas. Os fundos passivos que acompanham esses índices terão de reduzir as suas posições durante o processo formal de reequilíbrio, e alguns investidores já estão a tentar antecipar-se a esses fluxos. Consequentemente, a pressão de venda poderá ser impulsionada não só pelos fundamentos, mas também por ajustamentos mecânicos das carteiras, o que pode amplificar a dinâmica de queda no curto prazo.
O aumento dos stocks enfraquece a narrativa da escassez crónica
O segundo grande pilar subjacente à atual descida são os stocks. Os stocks de cacau mantidos em armazéns monitorizados pela ICE subiram para 3,751 milhões de sacos, o nível mais elevado em cerca de 2,5 anos. Isto marca uma mudança significativa em relação ao período em que o mercado era dominado por preocupações quanto à disponibilidade física do cacau.
Quanto maiores forem os stocks da bolsa, menor será o prémio pelo acesso imediato ao cacau e mais fraco será o argumento a favor da manutenção de preços extremamente elevados. Além disso, as exportações de grãos de cacau da Nigéria aumentaram 33 % em termos homólogos em setembro, para 19,343 mil toneladas, reforçando ainda mais a opinião de que a disponibilidade a curto prazo melhorou.
A África Ocidental continua a ser o maior risco de alta
O contra-argumento mais forte contra novas quedas provém da Costa do Marfim e do Gana. Na semana que terminou a 8 de novembro, as entregas nos portos da Costa do Marfim ascenderam a apenas 55,3 mil toneladas, em comparação com mais de 107 mil toneladas no ano anterior.
As chegadas acumuladas desde o início da época caíram 45% em termos homólogos, para 228,5 mil toneladas. A StoneX prevê que a produção global na época de 2026/27 diminua 9,6%, para 4,74 milhões de toneladas, enquanto se projeta que o mercado passe de um grande excedente em 2025/26 para um défice de cerca de 64 mil toneladas.
Será que o El Niño poderá alterar rapidamente o equilíbrio?
Os riscos meteorológicos continuam, igualmente, a ser impossíveis de ignorar. O Centro de Previsão Climática dos EUA estima que o atual El Niño possa figurar entre os mais fortes dos últimos 75 anos, e este tipo de padrão meteorológico traz, normalmente, condições mais quentes e secas à África Ocidental.
Isso aumenta o risco de menor humidade do solo, maior stress nas árvores de cacau e rendimentos mais baixos. As primeiras estimativas para a Costa do Marfim apontam para uma produção de cerca de 1,8 milhões de toneladas, potencialmente uma queda de até 18% em relação à época anterior, enquanto o Gana também enfrenta o risco de um declínio significativo na produção.
A procura está a enviar sinais contraditórios
O panorama da procura está longe de ser claro. A moagem de cacau na América do Norte caiu 2,5% em termos homólogos no terceiro trimestre, reforçando as preocupações de que os preços elevados estejam a pesar sobre o consumo, enquanto a moagem na Ásia registou um aumento de 29% em termos homólogos e subiu 3,2% na Europa.
Por enquanto, os fluxos de capital a curto prazo e o aumento dos stocks estão claramente a favorecer os vendedores, mas os riscos meteorológicos e os problemas de produção na África Ocidental continuam a limitar as possibilidades de uma normalização sustentada dos preços.
Gráfico COCOA.EU (intervalo D1)
Os futuros de cacau na ICE Futures Europe estão a cair para níveis não observados desde a segunda quinzena de junho e registam agora uma descida de quase 30% em relação ao máximo histórico de 5 000 libras esterlinas por tonelada. Um risco fundamental para o mercado reside na continuação de dados mistos relativos à moagem, que apontam para uma procura moderada por parte da indústria alimentar, a par dos efeitos limitados do El Niño e do crescimento contínuo dos inventários da ICE. Em comparação apenas com os níveis de 4 de novembro, o contrato já registou uma queda superior a 12%.
O contrato europeu de preços do cacau, baseado nos preços da ICE Futures Europe de Londres, mantém-se numa tendência descendente e tem a renovação prevista para 12 de novembro. O instrumento COCOA, baseado nos contratos da ICE dos EUA, foi renovado durante a noite de 10 para 11 de novembro, embora a negociação do instrumento ainda não tenha sido reaberta.
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