Gráfico do dia: EUR/USD

A sessão de sexta-feira para o EURUSD está a ser marcada pelas expectativas antes da publicação mais importante da semana, o relatório NFP. Nos últimos dias, as perspetivas para a política monetária dos EUA tornaram-se significativamente mais complexas. Kevin Warsh mostrou-se particularmente «hawkish» durante o simpósio de Jackson Hole, argumentando que a inflação continua demasiado elevada e que a Fed ainda tem muito trabalho pela frente. Christopher Waller, por sua vez, adotou ontem um tom muito mais moderado, sugerindo que as taxas poderão permanecer inalteradas em setembro, caso a inflação continue a melhorar.

Os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA também registaram um aumento acentuado nas últimas semanas. O mercado tem agora de avaliar se o relatório de hoje sobre o mercado de trabalho irá reforçar a postura agressiva de Warsh ou apoiar a opinião de Waller e a possibilidade de não haver subida das taxas em setembro.

Source: xStation5

Fatores-chave que atualmente influenciam o EURUSD

Warsh eleva a fasquia para uma postura dovish da Fed

A maior mudança em comparação com as semanas anteriores tem sido a comunicação do novo presidente da Fed. Durante o seu discurso em Jackson Hole, Kevin Warsh argumentou que a Fed não pode considerar encerrada a luta contra a inflação simplesmente porque os dados recentes registaram uma ligeira melhoria.

Warsh salientou que a melhoria nos dados da inflação ainda não é suficientemente forte para transmitir confiança de que a inflação está a avançar para a meta ao ritmo adequado. Na sua opinião, o Fed ainda tem trabalho a fazer, enquanto as condições financeiras não estiverem a restringir a economia de forma suficiente. Isto é relevante para os mercados porque mesmo dados fracos do mercado de trabalho podem já não sinalizar automaticamente o fim das expectativas de subida das taxas de juro.

Os dados de hoje sobre o NFP têm, portanto, de ser avaliados com base em mais do que apenas o número global da folha de pagamentos. O crescimento salarial, a taxa de desemprego e as revisões dos valores anteriores serão igualmente importantes.

Waller assume uma postura muito mais dovish

Christopher Waller apresentou uma avaliação muito mais dovish no dia seguinte. Na sua opinião, os dados recentes constituem motivo suficiente para aguardar informações adicionais. Se a inflação de agosto continuar a mostrar melhorias, Waller afirmou que estaria disposto a apoiar a manutenção das taxas inalteradas na reunião do Fed de setembro.

Os seus comentários surgiram apenas alguns dias depois de Warsh ter transmitido uma mensagem fortemente hawkish. O mercado reagiu reduzindo as expectativas de um aumento das taxas em setembro. A probabilidade de tal medida caiu para cerca de 50%, em comparação com um valor bem acima dos 60% registado apenas alguns dias antes.

No entanto, Waller não excluiu um aumento das taxas. A sua posição depende dos dados que forem sendo divulgados. Se a inflação continuar a abrandar, ele é a favor de manter as taxas inalteradas. Se as pressões sobre os preços voltarem a acelerar, poderá apoiar um aumento. O Fed continua, portanto, altamente dependente dos próximos dados económicos a serem divulgados.

O mercado obrigacionista envia um sinal importante

Outro elemento-chave do panorama atual é o mercado de títulos do Tesouro dos EUA. As taxas de rendibilidade das obrigações subiram significativamente nas últimas semanas, com a taxa de rendibilidade dos títulos do Tesouro a 10 anos a atingir cerca de 5%, o seu nível mais elevado em quase três anos. As taxas de rendibilidade abrandaram ligeiramente na quinta-feira, na sequência dos comentários «dovish» de Waller.

Os investidores têm agora de determinar se os rendimentos elevados resultam principalmente das expectativas de taxas mais altas por parte do Fed ou se fatores estruturais também estão a desempenhar um papel, incluindo a oferta abundante de títulos do Tesouro, as perspetivas orçamentais e os preços elevados das matérias-primas.

Isto é relevante para o EURUSD. Se os rendimentos dos títulos do Tesouro continuarem a subir, o dólar poderá manter-se apoiado, mesmo que o Fed não proceda imediatamente a um novo aumento das taxas. Se, pelo contrário, o mercado obrigacionista começar a precificar taxas mais baixas de forma mais agressiva, a pressão sobre o dólar poderá aumentar.

O NFP é agora o teste decisivo

O relatório de hoje sobre o mercado de trabalho constituirá um teste importante às atuais expectativas do mercado. O consenso aponta para cerca de 56 000 a 58 000 novos postos de trabalho não agrícolas em agosto. Prevê-se que a taxa de desemprego se mantenha em cerca de 4,1%, enquanto o crescimento salarial deverá abrandar para cerca de 3% em termos homólogos.

O mercado não espera, portanto, uma forte recuperação no mercado de trabalho dos EUA. Após a redução de 23 000 postos de trabalho em julho, prevê-se apenas um aumento moderado para agosto. O relatório poderá também ser distorcido por fatores pontuais, o que significa que o valor global do NFP, por si só, poderá não fornecer um panorama completo. Os investidores estarão a acompanhar de perto os salários, o desemprego e as revisões dos dados anteriores.

Um NFP fraco pode já não significar uma forte recuperação do EURUSD

Nas semanas anteriores, os dados fracos do mercado de trabalho eram interpretados quase automaticamente como um argumento a favor do fim dos aumentos das taxas de juro da Reserva Federal. A situação é agora diferente, porque Warsh colocou claramente o foco na inflação.

Se o NFP de hoje for fraco, o EURUSD poderá, inicialmente, registar uma subida acentuada. As taxas de rendimento dos títulos do Tesouro poderão cair e os mercados poderão reduzir ainda mais as expectativas de um aumento das taxas de juro em setembro. No entanto, se o crescimento salarial se mantiver elevado, o desemprego não aumentar e as revisões dos dados anteriores não forem particularmente negativas, a reação inicial poderá esmorecer rapidamente. O relatório do IPC de agosto, a ser divulgado a 11 de setembro, poderá também revelar-se mais importante para a Reserva Federal do que o próprio NFP.

Um NFP forte poderá reavivar o cenário de taxas mais elevadas

Se o crescimento do emprego se situar significativamente acima das expectativas e o crescimento salarial se mantiver forte, os mercados poderão, mais uma vez, aumentar a probabilidade de um aumento das taxas em setembro. Nesse caso, os dados viriam a corroborar a mensagem de Warsh em Jackson Hole.

As taxas de rendibilidade dos títulos do Tesouro dos EUA poderiam voltar a subir, conferindo um apoio adicional ao dólar. Para o EURUSD, isso significaria uma renovada pressão em baixa. No entanto, o que importa mais do que simplesmente superar o consenso em alguns milhares de postos de trabalho é se o relatório altera a perspetiva dos investidores quanto à capacidade do Fed de subir as taxas a 16 de setembro.

O euro continua relativamente bem apoiado

Perante as expectativas em constante mudança em torno da Reserva Federal, o euro continua a receber apoio do mercado de taxas de juro. O Banco Central Europeu mantém-se numa trajetória que os mercados consideram mais «hawkish» do que há apenas algumas semanas. Os mercados estão a precificar outro aumento das taxas do BCE em setembro, enquanto parte da curva aponta também para a possibilidade de um novo aperto monetário antes do final do ano.

O par EUR/USD está, por conseguinte, a ser puxado em duas direções. Por um lado, há a postura agressiva de Warsh e as taxas de rendibilidade elevadas dos títulos do Tesouro dos EUA. Por outro lado, há a abordagem moderada de Waller, um mercado de trabalho norte-americano mais fraco e expectativas relativamente agressivas em relação ao BCE. Os dados do NFP de hoje poderão determinar qual destes fatores terá maior influência no mercado cambial nos próximos dias.

Principais conclusões

A situação tornou-se significativamente mais complicada nos últimos dias. Warsh deixou claro que a Reserva Federal não pode considerar concluída a luta contra a inflação, enquanto Waller acredita que o banco central pode aguardar se os dados que forem surgindo continuarem a melhorar.

O relatório de hoje sobre o mercado de trabalho fornecerá mais um indício importante. Um NFP fraco poderá reduzir as expectativas de um aumento das taxas pelo Fed e apoiar o EURUSD, mas, após os comentários de Warsh, a reação poderá ser mais limitada do que anteriormente. Um relatório forte, especialmente se acompanhado por um crescimento salarial sólido, poderá aumentar as expectativas de taxas mais elevadas e apoiar o dólar.

É improvável que mesmo o relatório de hoje forneça a resposta definitiva. A 11 de setembro, os mercados receberão os dados do IPC de agosto, e a inflação poderá, em última análise, determinar se o Fed tomará nova medida.

O EUR/USD entra na parte mais importante da semana com uma clara divergência nas expectativas em relação à Reserva Federal. Warsh defende que se mantenha o foco na inflação, Waller pretende aguardar mais dados, enquanto o mercado obrigacionista continua a precificar riscos elevados. O NFP de hoje poderá revelar qual destas narrativas terá maior peso para o mercado nos próximos dias.