Preço de estreia da Anthropic. Um bilião de dólares parece-lhe razoável?

Anthropic, criadora do modelo Claude e provavelmente o maior laboratório de inteligência artificial do mundo, iniciou reuniões com investidores na terça-feira, dia 10 de novembro, antes da sua estreia na Nasdaq. A empresa e alguns acionistas existentes pretendem vender 825 milhões de ações a um preço entre $70 e $78. Isto coloca o valor da oferta entre $57,8 mil milhões e $64,4 mil milhões, e se os bancos coordenadores exercerem a opção de lote suplementar (123,75 milhões de ações), a oferta pode crescer até cerca de $74 mil milhões. Trata-se da segunda maior oferta pública inicial da história, atrás apenas da estreia da SpaceX no início deste ano. As ações serão negociadas sob o símbolo ANT. Isto significa que a capitalização de mercado da empresa pode atingir cerca de $1 bilião com a oferta atual. Trata-se de um valor bastante razoável, tendo em conta avaliações astronómicas anteriores que chegaram a $1,5/$2 biliões, mas, ao mesmo tempo, representa um movimento relativamente cauteloso face à atual queda das ações de IA. Como é o prospeto e quando devemos esperar a estreia?

Taxa de crescimento de receitas astronómica

O prospeto revela, pela primeira vez, os dados financeiros completos da empresa. A receita do terceiro trimestre atingiu quase $17 mil milhões, face a $1,4 mil milhões um ano antes, um aumento de cerca de doze vezes. A taxa de receita anualizada atingiu aproximadamente $81 mil milhões no final de outubro, mais $10 mil milhões do que no mês anterior. O número de clientes que pagam mais de $100.000 por ano cresceu para 11.900.

O principal motor de crescimento é a aplicação dos modelos à engenharia de software. De acordo com o prospeto, mais de 90% das alterações de código dentro da própria empresa foram escritas pelo Claude. A Anthropic está também a desenvolver soluções para indústrias específicas, sobretudo nas áreas da saúde e das ciências da vida.

A rentabilidade ainda não estabilizou

No segundo trimestre, a empresa gerou um lucro operacional pela primeira vez ($974 milhões), mas voltou a registar um prejuízo no terceiro trimestre ($567 milhões). As despesas operacionais dispararam 292% em termos homólogos, para $17,5 mil milhões. O prejuízo deveu-se sobretudo a cerca de $5 mil milhões em compromissos de curto prazo com capacidade de computação e a $2 mil milhões em encargos não monetários relacionados com um programa de doações.

Começam também a surgir sinais de pressão sobre os preços. Preços mais baixos para os novos modelos e descontos para determinados clientes reduziram o crescimento da receita do terceiro trimestre em aproximadamente $600 milhões. A concorrência também está a aumentar por parte de modelos de pesos abertos mais baratos, incluindo alguns provenientes da China.

Maior risco: a dimensão dos compromissos assumidos

Parte destes acordos envolve transações com empresas que também são acionistas do negócio. Google, Amazon e Microsoft funcionam simultaneamente como investidores, clientes e fornecedores de capacidade de computação. Estas relações interligadas são importantes a ter em conta ao avaliar quanto desta procura é verdadeiramente independente.

Contexto de mercado

Com uma avaliação entre $900 mil milhões e $1 bilião, a Anthropic negociaria a 11 a 12 vezes a sua taxa de receita anualizada. Este valor é inferior ao da Nvidia (16x), da Broadcom (21x), ou à avaliação da OpenAI no mercado privado (cerca de 18x, com $1,25 biliões), e é comparável ao da Microsoft ou da TSMC.

No entanto, é importante lembrar que esta taxa reflete o desempenho do mês mais recente, e não a receita anual completa. Anualizando apenas os dados do terceiro trimestre ($17 mil milhões vezes 4), o múltiplo de avaliação sobe para 13 a 15 vezes. Além disso, trata-se de uma empresa que apenas agora começa a atingir rentabilidade, ao contrário das gigantes tecnológicas já maduras.

O que observar?

A IPO chega na sequência de uma forte queda das ações de inteligência artificial. O Nasdaq 100 caiu quase 10% no último mês, a Nvidia desceu mais de 20%, e os investidores continuam preocupados com uma regulamentação mais rigorosa dos centros de dados. No entanto, a notícia da IPO ajudou a reforçar o sentimento do mercado: na segunda-feira, o Nasdaq 100 subiu 3,4%, e as ações dos parceiros da Anthropic dispararam na terça-feira, com a AMD a subir 13% e a Broadcom a avançar quase 9%.

A Anthropic está organizada como uma sociedade de benefício público, procurando equilibrar o retorno para os acionistas com a sua missão de desenvolver IA de forma responsável. Um fundo independente, a Long-Term Benefit Trust, elege a maioria do conselho de administração, enquanto os fundadores detêm 50,1% do poder de voto nas restantes matérias, através de uma classe de ações dedicada. Os investidores que adquirirem ações nesta oferta terão, por isso, um controlo limitado sobre a governação da empresa. No seu prospeto, a Anthropic alerta explicitamente que a tecnologia pode representar "riscos catastróficos ou existenciais para a humanidade" caso não seja desenvolvida com as salvaguardas adequadas.

A oferta é liderada pelo Goldman Sachs e pelo Morgan Stanley, juntamente com outros 20 bancos coordenadores. Os fatores-chave serão saber se a procura dos investidores sustenta uma fixação de preço no limite superior do intervalo, e como se comportará a ação nas primeiras sessões de negociação. A estreia servirá como um importante teste à disposição dos investidores para pagar avaliações elevadas pelo crescimento ligado à IA, após a recente correção do mercado, podendo estabelecer uma referência para a IPO da OpenAI, prevista para 2027.

No limite superior do intervalo de preços, a Anthropic seria avaliada em aproximadamente $1 bilião, e cerca de $900 mil milhões no limite inferior. Este valor coloca-a em linha com a Walmart ou a Berkshire Hathaway, e abaixo da Meta e da Broadcom. Praticamente toda a oferta é composta por novas ações primárias, que deverão angariar entre $56 mil milhões e $62,5 mil milhões para a empresa. Um valor adicional de $26 mil milhões está comprometido por parceiros estratégicos, incluindo AMD, Broadcom, Nvidia e Google.

Um bilião ou 1,4 biliões?

As notícias referem dois indicadores de avaliação, ambos corretos. Cerca de $1 bilião reflete a capitalização de mercado a $78 por ação, considerando apenas as ações em circulação. O valor de aproximadamente $1,4 biliões representa a avaliação totalmente diluída, tendo em conta as opções sobre ações dos colaboradores, as atribuições de ações ainda não adquiridas e as ações reservadas para o programa de doações. Uma vez que estas ações acabarão por entrar em circulação, o valor mais elevado é mais relevante para os investidores de longo prazo. A $1,4 biliões, a Anthropic negociaria a cerca de 17 vezes a sua taxa de receita anualizada, um valor superior ao da Nvidia e próximo da avaliação privada da OpenAI. Nesta perspetiva, a oferta parece menos descontada.

Quando será a estreia?

De acordo com notícias da Bloomberg, a fixação final do preço da IPO é esperada para quarta-feira, dia 18 de novembro. Uma vez que a negociação nos EUA normalmente começa no dia seguinte, as ações da Anthropic deverão começar a ser negociadas na quinta-feira, dia 19 de novembro. A empresa ainda não confirmou oficialmente a data, e alterações nas condições gerais de mercado podem levar a ajustes no calendário.