Problemas da Nvidia: o escândalo do CEO e os concorrentes a pressionarem

Uma das figuras mais importantes do mundo dos mercados financeiros e da tecnologia, Jensen Huang, foi apanhado a trair. Este escândalo não teria grande importância para os mercados financeiros se não fosse por uma série de fatores, tais como o facto de a pessoa por quem Jensen Huang demonstrou interesse romântico ter-se revelado ser Alice Huang, que, de acordo com uma investigação do «New York Times», seria alegadamente um contacto dos serviços secretos chineses.

O que sabemos?

1. A situação está a evoluir e ainda não é clara. Numa carta publicada a 8 de novembro, o Sr. Jensen admitiu ter sido infiel. Não identificou a outra pessoa nem confirmou as alegações de espionagem.
2. O conselho de administração deu início a uma análise independente supervisionada por administradores independentes e por consultores jurídicos externos. O conselho afirma que, neste momento, não há motivos para acreditar que a segurança nacional ou os segredos da empresa tenham sido comprometidos. Esta é a posição do conselho no início da investigação, não o seu resultado final.
3. Os presidentes de três comissões governamentais envolvidas no assunto solicitaram uma reunião informativa à porta fechada a 18 de novembro. Deverá ser fornecida uma resposta ou uma data alternativa até 11 de novembro.
4. As autoridades de Singapura confirmam uma investigação envolvendo a Megaspeed, mas negaram as notícias de que estejam a conduzir a sua própria investigação sobre as ligações de Alice Huang à China, bem como as declarações que lhes foram atribuídas pelo «The Wall Street Journal».

Qual é o risco?

Caso se concretize algum risco operacional ou regulatório em resultado da confirmação das suspeitas ou rumores que circulam, as ameaças à avaliação apresentam os seguintes vetores:

Risco operacional: Se Jensen Huang tivesse tido um caso com alguém que se revelasse ser um espião chinês e esse agente tivesse, de alguma forma, obtido informações confidenciais sobre a empresa ou as suas operações, tal poderia afetar a competitividade da Nvidia no mercado e prejudicar gravemente a avaliação da empresa. No entanto, é difícil estimar a verdadeira ameaça e a dimensão de qualquer fuga de informação, caso esta tenha ocorrido. O que deve ser sublinhado é que a enorme vantagem de mercado da Nvidia não se resume apenas a processos tecnológicos específicos. Trata-se de uma vantagem do ecossistema e das sinergias entre os chips mais avançados deste tipo a nível mundial. Mesmo no pior dos casos, é difícil imaginar um cenário em que a China seja capaz de replicar a tecnologia da Nvidia, tendo em conta, entre outros fatores, a falta de litografia suficientemente avançada.

Risco regulatório: Independentemente dos resultados das investigações, o escândalo poderá contribuir para novas restrições à exportação e/ou para um maior controlo dos EUA sobre o seu setor tecnológico. Isto poderia abrandar as vendas no estrangeiro e os fluxos de capital, bem como reduzir a rentabilidade de determinados investimentos. Tal poderia afetar negativamente não só a valorização da Nvidia, mas também a de todo o setor.

Risco de mercado: Num caso extremo, Jensen Huang poderia ser destituído do cargo de CEO pelo conselho de administração, embora seja difícil considerar esta hipótese como o cenário base atualmente. Tal significaria uma queda na confiança do mercado na liderança da empresa e um teste às capacidades de um potencial sucessor. Ainda mais problemática é a questão do regime matrimonial do Sr. Jensen com a sua esposa, uma vez que parecem não ter um acordo de separação de bens (um acordo pré-nupcial). Isto implica a possibilidade teórica de que Lori Huang, a esposa de Jensen, possa receber parte das ações no âmbito de uma partilha de bens, no caso de um processo de divórcio. No entanto, tal não significaria automaticamente que essas ações fossem vendidas nem que isso representasse um custo para a própria Nvidia. É importante referir que a Sra. Lori já co-gere uma parte significativa da participação familiar através de um conjunto de entidades fiduciárias.

Contexto de mercado

A análise baseada em rácios da Nvidia sugere que a empresa se encontra atualmente «barata» em relação aos lucros futuros consensuais, mas muito menos barata em relação ao dinheiro que efetivamente gera.

A previsão mediana do EPS da Nvidia para 2027 e 2028 situa-se atualmente em cerca de 9,3 USD e 15,9 USD, respetivamente. Com a atual valorização, isto implica um P/E futuro (12 meses) de cerca de 18. O panorama parece mais desfavorável quando considerado em termos de fluxo de caixa livre, onde os indicadores futuros apontam para valores entre 20 e 24, dependendo dos pressupostos.

A compressão dos múltiplos e das avaliações nos últimos meses não implica tanto que a Nvidia esteja «barata» hoje, mas sim que se formou uma «margem de segurança» significativa na avaliação, que já reflete as expectativas de potenciais surpresas negativas. A questão fundamental para os investidores continua a ser a forma como os acontecimentos se irão desenrolar no contexto do escândalo. Se o caso Huang se resumir, na sua maioria, a custos de reputação, e se as previsões e a conversão de caixa se mantiverem, a onda de vendas poderá, embora não tenha de ser assim, ser excessiva.

Um momento de fraqueza na empresa, real ou não, está a ser explorado impiedosamente por concorrentes aspirantes. Apenas algumas horas após o escândalo envolvendo o CEO ter sido tornado público, a Google anunciou novas iniciativas no segmento dos chips (TPU). Os novos modelos TPU 8tx e 8i Max foram concebidos a pensar em diferentes cargas de trabalho, refletindo a visão da Google de que a próxima fase do desenvolvimento da IA exigirá hardware cada vez mais especializado.

À data de hoje, é muito difícil tirar uma conclusão qualitativa sobre a rivalidade entre a Nvidia e os produtos da Google que ainda não entraram em produção em massa. No entanto, o aumento da pressão concorrencial, mesmo que não se traduza em perdas de vendas, poderá pesar nas avaliações, devido ao peso dos investimentos necessários para manter uma vantagem competitiva.