Ação da semana - Hewlett Packard Enterprise

• A Hewlett Packard Enterprise vai adquirir a Juniper Networks
• As acções da HPE caíram quase 9%
• O preço da aquisição pressupõe um prémio superior a 30%
• A HPE teve dificuldade em acompanhar o desempenho dos índices do mercado alargado dos EUA
• Avaliação da empresa

A Hewlett Packard Enterprise (HPE.US) caiu quase 9% na terça-feira, depois de ter anunciado planos para adquirir a Juniper Networks (JNPR.US) por 40 dólares por ação, ou seja, mais de 30% acima do preço de fecho de segunda-feira. Parte da queda foi apagada na quarta-feira, quando investidores e analistas reavaliaram o impacto e a lógica por trás da aquisição. Vejamos o acordo, bem como a avaliação da Hewlett Packard Enterprise!

Hewlett Packard Enterprise vai adquirir a Juniper Networks

A Hewlett Packard Enterprise (HPE), empresa norte-americana que fabrica hardware para centros de dados, anunciou na terça-feira que chegou a um acordo definitivo com a Juniper Networks, empresa norte-americana que fornece soluções de infra-estruturas para a Internet, para adquirir a empresa numa transação totalmente em dinheiro. O preço da aquisição foi fixado em 40 dólares por ação, o que representa um prémio de mais de 30% em relação ao preço de fecho de segunda-feira e confere à empresa um valor patrimonial de cerca de 14 mil milhões de dólares. O CEO da HPE afirmou que a rede será uma nova atividade principal da empresa e que a dimensão desta linha de negócio duplicará após a aquisição. 

No entanto, o negócio suscita algumas preocupações. O valor do negócio de 14 mil milhões de dólares é mais de metade do valor da HPE.  Dado que se trata de uma transação em numerário e que a HPE dispunha de cerca de 4,3 mil milhões de dólares em numerário no final do quarto trimestre fiscal de 2023, a empresa terá de contrair uma grande quantidade de novas dívidas. A HPE tem um dos rácios dívida/capital mais elevados entre as empresas norte-americanas do sector do hardware e armazenamento informático, e a aquisição da Juniper Networks corre o risco de o duplicar.

Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

As ações da HPE têm vindo a lateralizar há vários anos

Apesar de os índices do mercado alargado dos EUA terem registado fortes ganhos nos últimos anos, as acções da Hewlett Packard Enterprise tiveram dificuldade em igualar o desempenho dos índices de Wall Street desde que foi fundada no final de 2015 como parte de uma cisão da empresa Hewlett Packard. Embora a HPE tenha tido um desempenho superior ao dos índices do mercado alargado no início, a situação mudou após a pandemia de Covid-19 de 2020. As acções começaram a ter dificuldades e, desde então, têm sido transaccionadas principalmente de forma lateral. As aquisições efectuadas durante este período não conseguiram aumentar o preço das acções da empresa e este mau historial de fusões e aquisições é a principal preocupação no que diz respeito à aquisição da Juniper Networks.

Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Avaliação da empresa

Método do fluxo de caixa descontado

Comecemos provavelmente pelo modelo fundamental mais popular para avaliar acções - o método do fluxo de caixa descontado (DCF). Este modelo baseia-se numa série de pressupostos. Decidimos adotar uma abordagem simplificada e basear esses pressupostos em médias dos últimos 5 anos. Foram efectuadas previsões pormenorizadas para 10 anos com os seguintes pressupostos de valor terminal - 2% de crescimento terminal das receitas e 7% de custo terminal ponderado do capital (WACC). Este conjunto de pressupostos fornece-nos o valor intrínseco das acções da Hewlett Packard Enterprise de $20,88 por ação - cerca de 27% acima do preço de fecho de ontem. O valor terminal representa 62% da previsão do DCF.

De notar que o valor intrínseco obtido através do método DCF é muito sensível às hipóteses assumidas. Apresentam-se abaixo duas matrizes de sensibilidade - uma para diferentes conjuntos de pressupostos relativos à margem operacional e ao crescimento das receitas e a outra para diferentes conjuntos de pressupostos relativos ao WACC terminal e ao crescimento das receitas terminais.

Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Múltiplos

Criámos um grupo de pares constituído pela Super Micro Computer, NetApp, Microsoft, IBM, Oracle, Dell Technologies, Seagate Technology Holdings e Western Digital - concorrentes públicos da Hewlett Packard Enterprise. Analisámos 6 múltiplos de avaliação diferentes - P/E, P/BV, P/S, P/FCF, EV/Vendas e EV/EBITDA.

Observando a tabela abaixo, podemos ver que existe alguma volatilidade nos múltiplos para os pares da Hewlett Packard Enterprise. A utilização dos múltiplos medianos fornece-nos uma avaliação que varia entre 35,73 dólares, no caso do múltiplo EV/Vendas, e 212,76 dólares, no caso do múltiplo P/BV. Uma média aparada (excluindo as avaliações mais elevadas e mais baixas) fornece-nos um valor intrínseco de 54,99 dólares por ação - mais de 200% acima do preço de fecho de ontem.

Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Modelo de Gordon Growth 

A Hewlett Packard Enterprise é uma empresa que paga dividendos. Embora a HPE tenha mantido os seus pagamentos de dividendos inalterados entre o terceiro trimestre fiscal de 2020 e o terceiro trimestre fiscal de 2023, a empresa começou a aumentá-los recentemente. Este facto torna-a uma boa candidata para avaliação através de um Modelo de Crescimento de Gordon - método de avaliação baseado em dividendos. Assumimos uma taxa de crescimento dos dividendos bastante conservadora de 5%, bem como uma taxa de retorno exigida de 8%, com base nas médias e tendências dos últimos 5 anos. A execução de um modelo com tais pressupostos leva-nos a um valor intrínseco de $16,80 por ação, ou cerca de 2% acima do preço de fecho de ontem.

Tal como acontece normalmente com os modelos de avaliação, o modelo de crescimento de Gordon é também muito sensível às hipóteses adoptadas. A matriz de sensibilidade para as hipóteses de crescimento dos dividendos e da taxa de rendibilidade exigida é apresentada abaixo. Os azulejos verdes mostram combinações que resultam numa avaliação acima do mercado e os azulejos vermelhos mostram combinações que resultam em avaliações abaixo do mercado.

Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Análise gráfica

Podemos ver que a ação tem sido negociada de forma lateral nos últimos tempos. As ações subiram e testaram a zona de resistência de médio prazo, marcada pelos 17,50 dólares. O preço acabou por reagir em baixa, mas o movimento de baixa acabou por abrandar junto das médias móveis de 50 e 200 períodos. 

Fonte: xStation5