- El mercado prácticamente descuenta una subida de 25 puntos básicos del BCE, pero además incorpora cerca de 75 pb adicionales hasta junio de 2027, llevando la tasa implícita hacia 3,25%.
- La inflación general volvió a 3,3%, aunque el shock está muy concentrado en energía: la inflación subyacente es de 2,4% y, excluyendo energía, se mantiene en 2,2%.
- El mayor riesgo para el mercado sería una subida de tasas con tono prudente, porque los bonos europeos ya han endurecido significativamente las condiciones financieras.
- El mercado prácticamente descuenta una subida de 25 puntos básicos del BCE, pero además incorpora cerca de 75 pb adicionales hasta junio de 2027, llevando la tasa implícita hacia 3,25%.
- La inflación general volvió a 3,3%, aunque el shock está muy concentrado en energía: la inflación subyacente es de 2,4% y, excluyendo energía, se mantiene en 2,2%.
- El mayor riesgo para el mercado sería una subida de tasas con tono prudente, porque los bonos europeos ya han endurecido significativamente las condiciones financieras.
El Banco Central Europeo (BCE) llega a su reunión del 10 de septiembre con una decisión que, en gran medida, ya parece tomada por el mercado. Una subida de 25 puntos básicos, que llevaría la tasa de depósito desde el 2,25% hasta 2,50%, que está prácticamente descontada. Por eso, la reacción de los mercados probablemente dependerá de lo que Christine Lagarde comunique sobre los meses siguientes, porque mientras buena parte de los economistas considera que septiembre podría marcar el final (o al menos una pausa prolongada) del proceso de endurecimiento, los precios de mercado incorporan una trayectoria bastante más agresiva.
El mercado está apostando por mucho más que una subida en septiembre
El escenario incorporado en las curvas de tasas va mucho más allá de la reunión de esta semana. Según el diagnóstico elaborado con datos del BCE e ING Research, después de una subida de hasta el 2,50% en septiembre, el mercado incorpora aproximadamente 75 puntos básicos adicionales de endurecimiento hasta junio de 2027, eso llevaría la tasa implícita hacia aproximadamente 3,25%, sin embargo,el riesgo está en que el BCE no valide ese escenario.
Si la institución eleva las tasas esta semana pero deja entrever que necesita observar durante varios meses la evolución de la inflación, el mercado podría verse obligado a retirar una parte importante de las subidas futuras que hoy están incorporadas en los precios.
En un escenario en que el BCE subiera a 2,50% y posteriormente se detuviera, el ajuste potencial respecto al pricing actual sería cercano a 75 puntos básicos.
Fuente: BCE e ING Research.
La principal razón para que el BCE vuelva a subir las tasas es que la inflación general de la zona euro alcanzó 3,3% en agosto, alejándose nuevamente del objetivo de 2%. Sin embargo, el detalle del dato entrega una lectura bastante menos preocupante. La inflación subyacente bajó hasta 2,4%, mientras que la inflación de servicios retrocedió hasta 3,0%. Más importante todavía, si se elimina el componente energético, la inflación se situó alrededor de 2,2%.
El contraste con la energía es significativo. Los precios energéticos aumentaron 14,3% interanual en agosto, convirtiéndose en el principal responsable de la aceleración del índice general.
Fuente: BCE Data Portal y Eurostat.
Además, los salarios negociados crecen actualmente alrededor de 2,44%, muy por debajo de los ritmos observados un año atrás. Esto reduce, por ahora, la evidencia de que el shock energético esté provocando fuertes efectos de segunda ronda sobre salarios y servicios. En otras palabras, el BCE enfrenta inflación elevada, pero no una economía claramente sobrecalentada.
La economía aguanta, pero los bonos ya están haciendo parte del trabajo del BCE
El otro argumento favorable a una subida es que la economía de la zona euro ha resistido mejor de lo previsto. El PIB real aumentó aproximadamente 0,6% trimestral durante el segundo trimestre, mientras el crédito continúa expandiéndose: los préstamos a hogares crecen cerca de 3,1% anual y los destinados a empresas alrededor de 4,4%, pero las condiciones financieras ya se han endurecido de manera significativa sin necesidad de nuevas acciones del BCE.
Desde la reunión de junio, el rendimiento AAA de la zona euro a dos años ha aumentado unos 31 puntos básicos, mientras el rendimiento a diez años ha subido aproximadamente 30 puntos básicos. Actualmente, las referencias se encuentran alrededor de 2,92% a dos años y 3,38% a diez años, este movimiento importa porque unos mayores rendimientos encarecen el financiamiento de hogares, empresas y gobiernos.
En la práctica, una parte del endurecimiento monetario que el mercado espera del BCE ya se está produciendo a través del mercado de bonos. Ese es uno de los principales argumentos a favor de que Lagarde adopte un tono más cauteloso después de subir las tasas.
Una decisión sin aumento sería una sorpresa considerable, dado que el escenario central sigue siendo una subida de 25 pb hasta 2,50%, la verdadera sorpresa estaría en el mensaje posterior. Si el BCE enfatiza los riesgos del petróleo, el gas y posibles efectos de segunda ronda, el mercado podría mantener o incluso ampliar sus apuestas por nuevas subidas.
Pero si Lagarde destaca que la inflación subyacente continúa moderándose, que los salarios están contenidos y que los bonos ya han endurecido las condiciones financieras, la interpretación podría ser mucho más moderada.
Ese escenario sería especialmente relevante porque actualmente el mercado está posicionado para un BCE bastante agresivo.
El euro necesita superar 1,1647 para extender el rebote
Fuente: xStation5.
El EUR/USD cotiza alrededor de 1,1638 y mantiene una estructura de recuperación de corto plazo. El precio continúa por encima de sus medias móviles de 50 y 200 periodos, situadas aproximadamente en 1,1628 y 1,1610, respectivamente.
La primera resistencia importante aparece alrededor de 1,1647. Una ruptura sostenida de esa zona podría habilitar extensiones hacia 1,1664, posteriormente 1,1674 y, en un escenario de mayor impulso, aproximadamente 1,1691.
Por el contrario, una comunicación más moderada de lo esperado por parte del BCE podría presionar al euro nuevamente hacia 1,1621. Debajo aparecen soportes adicionales alrededor de 1,1608 y 1,1585. El RSI se sitúa alrededor de 54 puntos, por lo que no existen actualmente señales de sobrecompra.
La decisión importa menos que la orientación futura
La subida de septiembre parece ampliamente incorporada, el tema principal es que el mercado está apostando por un endurecimiento que podría llevar la tasa hacia aproximadamente 3,25% durante 2027. Para justificar esa trayectoria, el BCE necesitaría ver señales de que el shock energético comienza a transmitirse hacia salarios, servicios y expectativas de inflación, por ahora, esa evidencia sigue siendo limitada.
Por eso, el riesgo asimétrico de esta reunión podría no estar en una sorpresa de tasas, sino en que el BCE suba y, al mismo tiempo, enfríe las expectativas de nuevas alzas. Ese escenario obligaría al mercado de bonos a reconsiderar parte del endurecimiento que actualmente tiene descontado y podría generar presión bajista de corto plazo sobre el euro.
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