EEUU vota en las elecciones de medio término: escenarios y oportunidades

Las elecciones de mitad de mandato de este 3 de noviembre determinarán qué partido controla el Congreso de Estados Unidos y cuánto margen tendrá Donald Trump para impulsar su agenda durante los dos últimos años de su presidencia. 

Para el inversor, el precedente más llamativo está en la bolsa: el S&P 500 terminó en positivo seis meses después de cada una de las 13 elecciones de mitad de mandato celebradas entre 1974 y 2022. La rentabilidad media fue del 12,4%. A tres meses, el avance medio alcanzó el 5,7%, con subidas en 11 de esas 13 ocasiones. 

Ese comportamiento histórico, abre una segunda cuestión: dónde podrían estar las oportunidades esta vez. Nuestro escenario base según las probabilidades que ofrece el mercado contempla una victoria demócrata en ambas cámaras, un resultado que aumentaría las restricciones a la agenda de Trump y podría favorecer a determinadas compañías de salud, fabricación solar y consumo esencial. Eso sí, esta semana ya hemos visto que los mercados de predicción ya se equivocaron en Brasil e Israel.

¿Qué han hecho los mercados después de las elecciones?

La resolución de la incertidumbre electoral puede favorecer a la bolsa al permitir que los inversores vuelvan a centrarse en los beneficios empresariales, la inflación y los tipos de interés. El precedente de 2018 demuestra que un semestre positivo puede esconder fuertes caídas. 

Durante el primer mandato de Donald Trump, el S&P 500 subió un 8,6% entre noviembre de 2018 y abril de 2019. Sin embargo, primero sufrió una intensa corrección hasta Nochebuena, en un entorno de tensión comercial y endurecimiento monetario. La recuperación posterior, acompañada de una postura más paciente de la Reserva Federal, permitió cerrar ese semestre con ganancias.

La pauta favorable para la bolsa también coincide con un periodo históricamente positivo del calendario. Desde 1957, el S&P 500 ha terminado diciembre por encima de su mínimo de cierre de octubre en aproximadamente el 93% de los ejercicios, con una recuperación media del 7,4% desde ese punto.

¿Qué cambiaría con una victoria demócrata en las elecciones de medio término de Estados Unidos?

Una mayoría demócrata en la Cámara de Representantes y el Senado aumentaría las restricciones a la agenda de Trump. El cambio más inmediato sería político: mayor capacidad para investigar al Ejecutivo, condicionar los presupuestos y bloquear confirmaciones de nombramientos en el Senado. 

Más capacidad para frenar y negociar

Trump conservaría la presidencia y el veto. Subir impuestos, ampliar subsidios o revertir leyes requeriría su firma o superar ese veto con dos tercios de ambas cámaras. Por eso, la principal oportunidad para determinados sectores estaría en la defensa de programas e incentivos y nuevos recortes, antes que en una expansión inmediata del gasto. 

Ese equilibrio podría provocar una reacción inicial de cautela en bolsa por el temor a mayor supervisión o a propuestas fiscales. Sin embargo, los límites legislativos reducirían la capacidad de aplicar reformas profundas sin acuerdos. Una vez conocido el resultado, el mercado tendría que evaluar las medidas viables y cuánto había anticipado en los precios.

La destitución de Trump seguiría exigiendo apoyo adicional

Controlar ambas cámaras facilitaría políticamente una acusación formal o impeachment si existieran motivos y apoyo suficiente. La Cámara puede aprobarla por mayoría simple, pero la condena y destitución exigen dos tercios de los senadores presentes: 67 votos si asisten los 100. Con 53 demócratas unidos, por ejemplo, harían falta otros 14 votos. 

Por tanto, nuestro escenario contempla más investigaciones y presión política, sin asumir la salida de Trump. Si fuera destituido, le sucedería el vicepresidente, no un presidente demócrata. Para los mercados, el riesgo sería que la confrontación dificultara los acuerdos presupuestarios o deteriorase la confianza.

El precedente también alcanza al oro y la volatilidad

También hemos visto en la historia una subida media del oro del 4,9% en los 120 días de negociación posteriores a las elecciones, con avances en 10 de 13 ciclos desde 1974. En esa misma muestra, el dólar cayó un 0,8% de media y retrocedió en 8 de 13 ocasiones.

Desde 1990, el VIX terminó 120 sesiones después por debajo de su nivel electoral en 8 de 9 ciclos, con un descenso medio de 5,5 puntos. Son antecedentes compatibles con una normalización del riesgo, pero no constituyen una previsión para el escenario demócrata.

¿Cómo podrían reaccionar los activos en el escenario base?

El control demócrata de ambas cámaras podría provocar una primera reacción de cautela por el temor a mayores impuestos y supervisión. Después, el veto presidencial limitaría la capacidad de transformar esas propuestas en leyes. La intensidad del movimiento dependerá del tamaño de las mayorías.

Bolsa estadounidense y rotación sectorial

El principal efecto podría ser una redistribución del liderazgo bursátil. Salud y energía limpia ganarían apoyo relativo frente a banca, petróleo y empresas de activos digitales vinculadas a expectativas de desregulación. Para el S&P 500 y el Nasdaq, una corrección inicial no implicaría necesariamente un cambio de tendencia: beneficios, inversión en IA y tipos seguirían siendo determinantes.

La tecnología también podría afrontar presión, incluida la infraestructura para inteligencia artificial. Una mayoría demócrata podría impulsar un mayor escrutinio sobre competencia, uso de datos y expansión de los centros de datos, especialmente por su consumo de electricidad y agua y su impacto sobre las facturas de los hogares. Si esa presión se traduce en nuevas exigencias, mayores costes o retrasos en los proyectos, podría perjudicar tanto a Microsoft, Amazon y Alphabet, que están ampliando su infraestructura, como indirectamente a Nvidia y otros proveedores, cuyos pedidos dependen de esas inversiones. Meta también estaría expuesta por su elevado gasto en capacidad informática.

El riesgo sería una expansión de la IA más lenta o menos rentable de lo previsto, algo relevante para unas valoraciones que descuentan un crecimiento elevado. Sin embargo, una victoria demócrata no implicaría una paralización automática: las nuevas leyes federales seguirían sujetas al veto de Trump y muchos permisos corresponden a estados y autoridades locales.

Bonos del Tesoro y dólar

Si el bloqueo limita nuevos estímulos fiscales y reduce las expectativas de inflación, los bonos podrían bajar su rentabilidad. Ese movimiento favorecería especialmente a los plazos largos, aunque su mayor sensibilidad también amplifica las pérdidas si sube la prima fiscal. La confrontación presupuestaria o nuevos acuerdos de gasto podrían invertir esa lectura. El dólar bajaría si disminuyen las expectativas de tipos frente a los de otras economías. Cuando esa diferencia se reduce, los activos en dólares pierden parte de su atractivo relativo. En episodios de aversión al riesgo, sin embargo, puede actuar como refugio, aunque no creemos que suceda. 

Oro y petróleo

El oro mantendría interés como cobertura si persisten las dudas sobre deuda y gobernabilidad. Un descenso de los tipos reales o un dólar más débil reforzarían ese apoyo; una relajación del riesgo político podría moderarlo. 

En petróleo, una menor prima geopolítica presionaría los precios si se produjera una distensión efectiva. El Congreso demócrata podría ejercer presión política y presupuestaria, pero no controlar por sí solo la diplomacia ni garantizar un acuerdo con Irán. La oferta, la demanda y las decisiones de los productores seguirán dominando el precio.

Bitcoin y empresas de activos digitales

Una mayoría demócrata podría enfriar las expectativas de nuevas medidas favorables al sector. Coinbase y otras plataformas podrían mostrar mayor sensibilidad que bitcoin al contado. La regulación necesita acuerdos concretos y el comportamiento de las criptomonedas seguirá dependiendo de liquidez, flujos y apetito por el riesgo.

Los sectores que podrían ganar con una victoria de los demócratas en las elecciones de medio término

Salud, fabricación solar y consumo esencial concentran las oportunidades del escenario base. El vínculo más directo aparece en las empresas que dependen de la cobertura sanitaria pública y de los incentivos a la producción nacional. En consumo, el efecto sería más indirecto, a través de la renta de los hogares.

Seguros sanitarios vinculados a programas públicos

Una mayoría demócrata tendría más capacidad para defender Medicaid, el programa sanitario para personas con bajos ingresos, y negociar las ayudas a las pólizas de la Ley de Asistencia Asequible o ACA. En Medicaid, los estados contratan a aseguradoras privadas para organizar la asistencia de las personas cubiertas y les pagan una cantidad periódica por afiliado. Si se restringe el acceso al programa, estas compañías pueden perder asegurados e ingresos; si se protege la cobertura, disminuye ese riesgo.

El segundo canal son las ayudas que permiten a los hogares contratar seguros en los mercados de la Ley de Asistencia Asequible, conocida como ACA. Mantener o ampliar esas ayudas hace más asequibles las pólizas y puede favorecer la contratación y las renovaciones.

Una mayoría demócrata tendría más capacidad para defender estos programas durante las negociaciones presupuestarias. El beneficio potencial para las aseguradoras sería una mayor estabilidad de clientes e ingresos. Ahora bien, más asegurados no garantizan más beneficios: las cantidades cobradas deben ser suficientes para cubrir consultas, hospitalizaciones y medicamentos

Fabricación solar y energía limpia

En fabricación solar, la conexión con la política es especialmente concreta: los incentivos a producir componentes en Estados Unidos pueden contribuir directamente a la rentabilidad de las fábricas. Su continuidad ayuda a justificar inversiones, ampliar capacidad y competir frente a productores extranjeros. Una mayoría demócrata podría defender esos mecanismos y reducir el temor a nuevos recortes. Para el fabricante, esto mejoraría la visibilidad sobre la rentabilidad de los paneles que produzca y venda. Por otro lado, los incentivos a desarrollar instalaciones solares pueden favorecer la demanda de esos equipos, siempre que los proyectos consigan financiación, permisos y conexión a la red.

Consumo esencial y distribución de bajo precio

La defensa de las ayudas alimentarias y de la renta de los hogares con menos recursos podría sostener el gasto en alimentación y productos básicos. Los grandes distribuidores y las cadenas de descuento serían candidatos a captar ese consumo. Además, una mayor búsqueda de precios bajos puede favorecer sus volúmenes en un entorno económico débil.

Es una exposición electoral menos directa que la de salud o fabricación solar. El empleo, los salarios, la competencia y los márgenes pueden pesar más que el resultado político. Mantener ayudas protege capacidad de gasto, pero no garantiza que aumenten las ventas de todas las cadenas.

Los sectores que podrían perder parte de su prima política

• Banca. Un Congreso demócrata podría dificultar nuevas reformas legislativas favorables a la desregulación. El sector perdería parte del impulso asociado a unas reglas más flexibles, aunque las agencias del Ejecutivo conservarían competencias relevantes.
• Petróleo y gas. Las compañías podrían encontrar más obstáculos políticos para nuevas medidas de apoyo a infraestructuras, permisos o fiscalidad. Aun así, la evolución del petróleo y del gas tendría mayor influencia inmediata sobre sus beneficios.
• Grandes plataformas tecnológicas. Alphabet, Meta y Amazon podrían afrontar más investigaciones y presión política sobre sus posiciones de mercado y sus modelos de negocio. El riesgo sería un aumento de los costes legales y de cumplimiento, o limitaciones futuras a determinadas prácticas. Es una fuente de incertidumbre, no una señal automática de deterioro de beneficios: la vigilancia sobre estas empresas también existe entre los republicanos.
• Activos digitales. Coinbase y otras plataformas podrían perder parte de la prima asociada a la expectativa de una legislación especialmente favorable. El impacto dependería de las normas concretas y de los acuerdos que puedan alcanzarse entre ambos partidos.

Cinco acciones que podrían sacar partido de la victoria demócrata

Centene. La exposición a Medicaid y a la ACA

Centene cobra por gestionar la cobertura sanitaria de personas inscritas en programas públicos y también comercializa pólizas de la ACA. Su conexión con las elecciones está en cuántas personas mantienen esa cobertura y cómo se financia. Una mayoría demócrata que consiga frenar nuevos recortes o negociar ayudas a las pólizas reduciría el riesgo de perder afiliados. Para la acción, el catalizador sería una mejora de las expectativas de ingresos y de estabilidad del negocio. El punto decisivo seguirá siendo que lo cobrado por cada asegurado cubra sus gastos médicos.

Molina Healthcare. La sensibilidad a la financiación pública

Molina Healthcare podría beneficiarse de una victoria demócrata porque buena parte de su negocio consiste en gestionar seguros médicos para personas cubiertas por Medicaid. Los estados le pagan una cantidad por asegurado y Molina se encarga de cubrir su atención sanitaria. Si los demócratas consiguen frenar recortes que reduzcan el número de personas con cobertura, la compañía tendría más posibilidades de conservar clientes e ingresos. Para ganar más dinero, además, necesita que esos pagos sean suficientes para cubrir el coste de las consultas, hospitalizaciones y tratamientos.

First Solar.  La fabricación estadounidense como argumento

First Solar podría situarse entre las beneficiadas de una victoria demócrata por su actividad de fabricación de paneles solares en Estados Unidos. Un Congreso demócrata tendría más capacidad para defender las ayudas a la producción nacional y los incentivos a la instalación de energía solar. Para la compañía, esto podría traducirse en más pedidos y una mayor estabilidad de sus beneficios, aunque cualquier ampliación de las ayudas tendría que negociarse con Trump.  

Dollar General. El poder adquisitivo de las rentas bajas

La conexión está en el bolsillo de sus clientes. Una mayor protección de los ingresos de los hogares con menos recursos podría sostener las compras en sus tiendas, centradas en productos de bajo precio. El efecto debería verse en visitas, ventas y gasto por cliente. 

Walmart. Escala en alimentación y consumo básico

Su escala en alimentación y productos básicos le permite captar parte del gasto sostenido por las ayudas a los hogares. Además, su posicionamiento en precios puede atraer a consumidores que buscan ahorrar. Es una tesis de resistencia del consumo más que una apuesta electoral directa. La mejora de ventas deberá compensar los costes y la competencia.

¿Qué pasaría si los republicanos conservan el Senado tras las elecciones de medio término?

La principal alternativa a nuestro escenario de victoria demócrata en ambas cámaras sería un Congreso dividido, con la Cámara de Representantes en manos demócratas y el Senado bajo control republicano. 

Este resultado limitaría la agenda de Trump, aunque también reduciría la capacidad de los demócratas para impulsar sus propias propuestas. Los demócratas podrían utilizar su mayoría en la Cámara para investigar al Ejecutivo y condicionar las negociaciones presupuestarias. Los republicanos, por su parte, conservarían en el Senado capacidad para bloquear iniciativas demócratas y facilitar la confirmación de nombramientos presidenciales. Las grandes reformas fiscales y los presupuestos exigirían acuerdos entre ambos partidos. 

Para la bolsa, este equilibrio podría reducir el riesgo de cambios legislativos profundos. Las grandes tecnológicas encontrarían menos posibilidades de que prosperasen nuevas restricciones por iniciativa exclusivamente demócrata, aunque seguirían expuestas a investigaciones y a decisiones estatales y locales sobre centros de datos. Banca, energía tradicional y activos digitales mantendrían parte de sus expectativas favorables sobre la actuación del Ejecutivo, pero con menos margen para obtener nuevas leyes de apoyo.

Al mismo tiempo, las aseguradoras ligadas a programas públicos y los fabricantes solares contarían con una Cámara demócrata capaz de defender financiación e incentivos durante las negociaciones, aunque tendrían más dificultades para conseguir ampliaciones. El principal riesgo sería que la negociación se convirtiera en bloqueo, dificultando la aprobación de los presupuestos y elevando la incertidumbre. Por eso, un Congreso dividido podría aportar estabilidad frente a grandes reformas, pero no garantiza disciplina fiscal ni ausencia de sobresaltos.