Action de la semaine - AppLovin (19.12.2024)

AppLovin (APP.US) s'impose comme l'une des plus grandes réussites technologiques de 2024, avec une envolée de son action de plus de 780 % depuis le début de l'année, à mesure que l'entreprise spécialisée dans la publicité mobile et le gaming réussit son expansion au-delà de son marché de base. Bien que cette ascension fulgurante ait attiré l'attention des investisseurs, des questions demeurent quant à la durabilité de sa valorisation et à la dynamique concurrentielle dans le paysage publicitaire en constante évolution.

Résultats du troisième trimestre de l'exercice 2024

Pour le troisième trimestre, AppLovin a annoncé :

• Revenus : 1,20 milliard de dollars (+39 % par rapport à l'année précédente), contre une estimation de 1,13 milliard de dollars.
• BPA ajusté : 1,25 $ contre 0,30 $ l'année précédente.
• EBITDA ajusté : 721,6 millions de dollars (+72 % par rapport à l'année précédente), contre une estimation de 641,8 millions de dollars.
• Revenus de la plateforme logicielle : 835 millions de dollars (+66 % par rapport à l'année précédente).
• Revenus des applications : 363 millions de dollars (+1 % par rapport à l'année précédente).
• Marge EBITDA ajustée : 60 %.

Résultats vs estimations. Source: Bloomberg

Évolution stratégique

La transformation d'AppLovin, d'une entreprise axée sur les jeux mobiles à une plateforme technologique publicitaire plus large, représente l'un des pivots les plus réussis de l'histoire récente de la technologie. Au cœur de cette évolution se trouve le moteur IA AXON 2.0 de l'entreprise, qui a permis des améliorations remarquables dans le ciblage publicitaire et les capacités de monétisation. Cette avancée technologique a entraîné une croissance impressionnante de 66 % en glissement annuel du segment des plateformes logicielles, les capacités d'apprentissage autonome du système continuant d'améliorer ses performances à mesure qu'il traite davantage de données, créant ainsi de puissants effets de réseau.

L'expansion de l'entreprise dans la publicité pour le commerce électronique a dépassé les attentes initiales, certains annonceurs rapportant des performances proches de celles de Meta. La capacité d'AppLovin à atteindre 1,4 milliard d'utilisateurs actifs quotidiens sur des applications mobiles et des appareils de télévision connectés constitue une base solide pour capturer une part du marché de la publicité en commerce électronique, estimé à 120 milliards de dollars. Cette expansion intervient alors que l'entreprise a rationalisé son portefeuille de jeux, passant de 350 titres en 2021 à 287 actuellement, concentrant ses ressources sur des actifs à meilleure performance.

Position concurrentielle

La position unique d'AppLovin, à la fois acheteur et vendeur d'inventaires publicitaires, crée des boucles de rétroaction précieuses qui améliorent continuellement les capacités de ciblage de AXON. Le double rôle d'AppLovin dans l'écosystème publicitaire, en tant que réseau publicitaire et éditeur, lui confère un avantage en termes de données, améliorant l'efficacité de ses algorithmes d'apprentissage automatique. La suite complète d'outils de l'entreprise, comprenant AppDiscovery, MAX, Adjust et Wurl, offre des solutions de bout en bout pour les développeurs et annonceurs, augmentant ainsi les coûts de changement et l’adhérence à la plateforme. L'intégration de services comme MAX et Adjust sous un même toit fait d'AppLovin une solution unique, augmentant considérablement les barrières pour les concurrents souhaitant attirer leurs clients. Cette approche intégrée a permis à AppLovin de maintenir des positions de leader dans des métriques critiques telles que les taux de remplissage et l'eCPM (revenus par millier d'impressions), démontrant des capacités technologiques supérieures à celles de ses concurrents.

Risques potentiels

L’investissement dans AppLovin nécessite une réflexion approfondie, tenant compte à la fois de son potentiel de croissance et des préoccupations concernant sa valorisation. Avec une capitalisation boursière désormais supérieure à 100 milliards de dollars et un titre en hausse de plus de 780 % depuis le début de l’année, AppLovin se négocie à des multiples élevés par rapport à ses pairs et aux niveaux historiques. La valorisation élevée de l’action, particulièrement lorsqu’elle est mesurée par des critères traditionnels comme le ratio C/B, suggère que la majeure partie de la croissance future d’AppLovin est déjà intégrée dans son prix. 22V Research a récemment identifié APP comme l'action la plus surachetée du Russell 3000, soulevant des questions sur le potentiel de hausse à court terme.

Les pressions concurrentielles représentent un autre facteur de risque majeur, avec la plateforme publicitaire de Unity qui représente une concurrence significative grâce à des fonctionnalités prévues comme les enchères automatisées et les tests AB. Alors qu'AppLovin se développe dans le commerce électronique, l'entreprise doit naviguer dans un paysage de plus en plus concurrentiel où des géants comme Amazon et Google jouent également un rôle majeur. De plus, le plateau dans la croissance de l'engagement des utilisateurs mobiles constitue un autre défi.

Prévisions de la direction

Pour le quatrième trimestre 2024, la direction a fourni des prévisions solides, anticipant des revenus de 1,24 à 1,26 milliard de dollars (+31 % par rapport à l’année précédente) et un EBITDA ajusté de 740 à 760 millions de dollars avec une marge de 60 %. La direction d'AppLovin a montré sa confiance dans son modèle de croissance en continuant d’investir dans l'IA et la science des données, des domaines cruciaux pour les avancées technologiques futures. La génération robuste de flux de trésorerie de l'entreprise et son engagement à retourner des fonds aux actionnaires, illustré par un programme de rachat d'actions de 230 millions de dollars au troisième trimestre et une nouvelle autorisation de 2 milliards de dollars, offrent une certaine protection face aux valorisations élevées. Le programme de rachat d’actions de 2 milliards de dollars témoigne non seulement de la confiance dans la valeur de l’action, mais aussi d’une stratégie de retour de capital aux actionnaires dans un contexte de valorisations élevées.

Perspective de Wall Street

Le sentiment des analystes reste généralement positif malgré les préoccupations liées à la valorisation. Morgan Stanley maintient une note "Égal-poids" avec un objectif de prix de 200 $, soulignant la confiance de la direction dans une croissance de 20 à 30 % malgré des attentes élevées. L'appel de Morgan Stanley pour une note "Égal-poids" reflète une approche prudente vis-à-vis de la performance à court terme de l’action compte tenu de son niveau actuel. William Blair maintient une note "Surperformer", mettant en avant le potentiel de levier de l'IA et des résultats prometteurs dans le commerce électronique. Jefferies maintient une note "Achat" avec un objectif de prix de 270 $, notant la forte performance des marges et les données encourageantes des projets pilotes en commerce électronique. Malgré quelques préoccupations concernant la valorisation, le consensus parmi les analystes penche en faveur de l'optimisme, plusieurs ayant révisé leurs prévisions à la hausse après les résultats du troisième trimestre.

Conclusion d'investissement

Bien que la valorisation actuelle d'AppLovin semble tendue, les avantages technologiques de l’entreprise et ses opportunités d'expansion fournissent une certaine justification pour les multiples premium. L'extension réussie des capacités d'AXON dans le commerce électronique pourrait constituer un catalyseur de croissance important, bien que les risques d'exécution demeurent élevés. Pour les investisseurs envisageant une position, les principaux facteurs à surveiller seront la capacité de l’entreprise à maintenir sa trajectoire de croissance tout en s’étendant sur de nouveaux marchés, ainsi que la dynamique concurrentielle dans l’évolution du paysage adtech. La combinaison d'une forte croissance organique, d'opportunités émergentes dans le commerce électronique et d'une génération robuste de flux de trésorerie suggère qu'AppLovin pourrait maintenir son élan, bien qu'une gestion prudente des positions soit nécessaire étant donné les valorisations élevées.

Valorisation

Nos projections sont basées sur les moyennes historiques et les prévisions de l'entreprise, en supposant une poursuite du scénario de croissance. Cela aboutit à une croissance des revenus de 21 % et à une marge opérationnelle de 60 % sur les cinq prochaines années. Compte tenu de l'influence substantielle de la valeur terminale dans l'analyse DCF, en particulier pour des périodes de prévisions plus courtes, nous avons appliqué une croissance des revenus de 5,5 % et un WACC terminal de 10 %, en baisse par rapport à 10 % dans les années de prévision.

Sous ces hypothèses, notre modèle suggère une valeur intrinsèque de 282,01 $ par action, indiquant un potentiel de baisse de 9,9 % par rapport au prix actuel de l'action. Il est important de noter la haute sensibilité des valeurs intrinsèques dérivées de DCF aux hypothèses d'entrée. En dessous, deux matrices de sensibilité illustrent différents scénarios de marge opérationnelle et de croissance des revenus, ainsi que des variations du WACC terminal et de la croissance des revenus terminale.

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Pour évaluer la performance d'AppLovin par rapport à ses pairs, nous avons analysé un groupe de quatre entreprises comparables avec des trajectoires de croissance similaires : Palantir, Workday, Cadence Design et Synopsys. AppLovin surpasse la moyenne du groupe de pairs dans plusieurs indicateurs clés, comme en témoignent les moyennes, médianes et multiples pondérés par capitalisation que nous avons calculés.

Les valorisations basées sur trois multiples distincts donnent des résultats contrastés. Alors que certains indicateurs suggèrent qu’AppLovin est sous-évaluée, d’autres pointent vers une surévaluation d’environ 30 %. Cette disparité met en lumière à la fois le potentiel haussier de l'entreprise et l'incertitude inhérente à sa valorisation, selon le multiple ou la perspective privilégiée.

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

 Recommandations : AppLovin bénéficie de 26 recommandations, dont 20 "acheter" et un prix maximal de 480 $, 6 "maintenir" et zéro "vendre". L'objectif moyen du prix de l'action à 12 mois est de 355 $, impliquant un potentiel de hausse de 13,4 % par rapport au prix actuel.

Analyse technique (intervalle quotidien) :

Le prix de l'action a franchi un fort niveau de support au retracement de Fibonacci à 38,2 % hier, après avoir été défendu pendant sept sessions de trading consécutives. Il a maintenant touché la moyenne mobile exponentielle (EMA) sur 30 jours. Les baissiers cibleront probablement la moyenne mobile sur 50 jours à 269,22 $ et le niveau de retracement Fibonacci à 61,8 % à 257,22 $. Les haussiers tenteront quant à eux de reprendre le contrôle et de pousser le prix au-dessus du niveau de retracement à 38,2 %, visant le niveau de retracement à 23,6 %. Actuellement, ce dernier niveau sert de résistance forte. Le RSI montre une divergence baissière avec des sommets et des creux plus bas, tandis que le MACD diverge également vers le bas. De plus, l'ADX approche d'un croisement baissier. Source : xStation.