Action de la semaine - Coca-Cola (15.02.2024)

• Coca-Cola a publié mardi ses résultats du quatrième trimestre 2023
• Les résultats sont pour l’essentiel conformes aux attentes
• Ventes meilleures que prévu en EMOA et en Amérique latine
• La croissance organique des revenus laisse entrevoir une force structurelle
• La croissance des ventes est principalement soutenue par la hausse des prix
• La croissance des volumes a commencé à s'accélérer
• Un regard sur 3 modèles de valorisation

Coca-Cola (KO.US) a publié mardi ses résultats du quatrième trimestre 2023 avant l'ouverture de la séance à Wall Street. Les résultats ont été pour l’essentiel conformes aux attentes du marché, mais il y a eu quelques surprises positives. Dans l'ensemble, la publication laisse entrevoir une solidité de l'activité sous-jacente, tandis que les détails pointent vers une amélioration de la demande. Jetons un coup d'œil rapide aux bénéfices de Coca-Cola et à la valorisation de l'entreprise.

Des résultats du quatrième trimestre largement conformes aux attentes

La publication des résultats du quatrième trimestre 2023 de Coca-Cola n’a globalement pas été surprenante. Les résultats sont pour l’essentiel conformes aux attentes du marché. Le chiffre d'affaires a été légèrement supérieur aux prévisions, principalement grâce à des ventes plus élevées que prévu dans les segments EMOA et Amérique latine. L’impact lié à la répartition a été plus important que prévu mais plus faible qu’il y a un an. Les marges se sont améliorées, tandis que le bénéfice d'exploitation a légèrement dépassé les attentes. Le BPA comparable a augmenté de près de 9 % par rapport à il y a un an en accord avec les prévisions. L'un des points forts des résultats du quatrième trimestre a été la très forte croissance organique des revenus de l’ordre de 12 %, qui témoigne de la solidité structurelle de l'activité de Coca-Cola.

Les prévisions pour l’ensemble de l’année 2024 ont légèrement surpris à la hausse, mais ont toujours été jugées conservatrices par les analystes. Cela rend cet objectif réalisable et laisse une marge de surprise positive si la demande des consommateurs s’améliore parallèlement à une baisse de l’inflation et à un potentiel de baisse des taux d’intérêt.

Résultats du 4ème trimestre 2023

• Revenu d'exploitation ajusté : 10,85 milliards $ contre 10,65 milliards $ attendus (+6,4 % en glissement annuel)
• Croissance du volume des unités de production : +2%
  • Nutrition, jus, produits laitiers et boissons végétales : +6%
  • Boissons gazeuses gazeuses : +2%
  • Eau, sport, café et thé : 0%
• Couple prix/mix produits : +9% vs +6,4% attendu (12% il y a un an)
• Evolution des ventes concentrées : +3% vs +2,5% attendu
• Chiffre d'affaires organique ajusté : +12% vs +8,8% attendu
• Répartition des revenus par firme
  • Bottling Investments : 2,01 milliards $ contre 2,0 milliards $ attendus (+1,6 % en glissement annuel)
  • Global Ventures : 813 millions $ contre 808 millions $ attendus (+9,9 % en glissement annuel)
  • Corporate : 31 millions $ contre 22,6 millions $ attendus (+82,4 % en glissement annuel)
  • Eliminations : -345 millions $ contre -350 millions $ attendus
• Répartition des revenus par région
  • Amérique du Nord : 4,04 milliards $ contre 4,04 milliards $ attendus (+4,9 % en glissement annuel)
  • Europe, Moyen-Orient et Afrique : 1,72 milliard $ contre 1,61 milliard $ attendu (+10,6 % en glissement annuel)
  • Asie-Pacifique : 1,16 milliard de $ contre 1,07 milliard $ attendu (+9,6 % en glissement annuel)
  • Amérique latine : 1,49 milliard $ contre 1,45 milliard $ attendu (+15,8 % en glissement annuel)
• Marge brute ajustée : 57,8% contre 57,2% attendu (56,5% il y a un an)
• Résultat opérationnel ajusté : 2,53 milliards $ contre 2,47 milliards $  attendus (+9,1 % en glissement annuel)
• Dépenses en capital : 851 millions $ contre 856 millions $ attendus (+20,2 % en glissement annuel)
• BPA comparable : 0,49 $ contre 0,49 $ attendu (0,45 $ il y a un an)

Prévisions pour 2024

• Croissance organique ajustée du chiffre d'affaires : 6-7 % contre 5,9 % attendu

• Croissance comparable du BPA : 4-5 %

Tableau de bord financier de Coca-Cola. Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Les augmentations de prix stimulent la croissance des ventes

Nous avons mentionné dans la section précédente que les analystes ont relevé la solidité des activités sous-jacentes. Ce n'est un secret pour personne que la croissance des ventes de Coca-Cola a été principalement tirée par la hausse des prix au cours des derniers trimestres, la croissance des volumes étant nettement en retard. Cependant, la croissance des volumes s'est accélérée au cours des deux derniers trimestres et a atteint 3 % au quatrième trimestre 2023. Il s'agit d'une évolution positive, qui montre que la demande réelle pour les produits Coca-Cola augmente. La croissance des volumes en Amérique latine a été la plus forte parmi les principales régions géographiques de la société, avec une augmentation de 4 %, suivie par des augmentations de 1 % et 2 % dans la région EMOA et Asie-Pacifique, respectivement. En revanche, le volume des ventes a chuté de 1 % en Amérique du Nord, la région la plus importante de Coca-Cola en termes de chiffre d'affaires.

La croissance des ventes de Coca-Cola continue d'être principalement tirée par la hausse des prix, mais la croissance des volumes a récemment commencé à s'accélérer. Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Un regard sur la valorisation

Jetons un œil à la valorisation de Coca-Cola avec 3 méthodes de valorisation souvent utilisées : DCF, multiples et Gordon Growth Model. Nous tenons à souligner que ces valorisations sont uniquement à des fins de présentation et ne doivent pas être considérées comme des recommandations ou des prix cibles.

Méthode des flux de trésorerie actualisés

Commençons par le modèle fondamental le plus populaire pour évaluer les actions : la méthode des flux de trésorerie actualisés (DCF). Ce modèle repose sur un certain nombre d'hypothèses. Nous avons décidé d'adopter une approche simplifiée et de baser les chiffres sur les moyennes des 5 dernières années. Des prévisions détaillées sur 10 ans ont été établies, les hypothèses de valeur terminale étant fixées comme suit : une croissance des revenus terminale de 3 % et un coût pondéré du capital terminal (WACC) de 7 %. Un tel ensemble d'hypothèses nous donne une valeur intrinsèque des actions de Coca-Cola de 68,66 $, soit près de 16 % au-dessus de la clôture d'hier. La prévision de valeur terminale représente 72% de la valorisation par le DCF.

Il convient de noter que la valeur intrinsèque obtenue via la méthode du DCF est très sensible aux hypothèses formulées. Deux matrices de sensibilité sont fournies ci-dessous : l'une pour différents ensembles d'hypothèses de marge opérationnelle et de croissance des revenus et l'autre pour différents ensembles d'hypothèses de WACC terminal et de croissance des revenus terminale.

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Multiples

Voyons ensuite comment la valorisation de Coca-Cola se compare à celle de ses pairs. Nous avons constitué un groupe de concurrents composé de PepsiCo, Monster Beverage, Keurig Dr Pepper, Constellation Brands, Celsius Holdings et National Beverage - 6 sociétés publiques américaines de boissons. Nous avons examiné 6 multiples de valorisation différents : P/E, P/BV, P/S, P/FCF, EV/Sales et EV/EBITDA.

En examinant le tableau ci-dessous, nous pouvons constater qu'il existe une certaine volatilité des multiples pour les pairs de Coca-Cola, en particulier dans le cas des multiples P/E, P/FCF et EV/EBITDA, Celsius Holdings étant clairement une valeur aberrante. Cela dit, les multiples moyens sont tirés par les extrêmes et nous avons décidé d'utiliser les valeurs médianes. L'utilisation de multiples médians nous fournit des valorisations allant de 43,19 $ en cas de multiple EV/EBITDA à 68,85 $ en cas de multiple P/FCF. Une moyenne tronquée (excluant les valorisations les plus élevées et les plus basses) nous donne une valeur intrinsèque de 52,46 $ par action, soit environ 11,5 % en dessous du cours de clôture d'hier.

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Modèle de Gordon-Shapiro

En tant que société ayant un long historique de distribution de dividendes et augmentant les dividendes depuis plus de 60 années consécutives, Coca-Cola peut être évaluée à l'aide du modèle de croissance Gordon-Shapiro - une méthode d'évaluation basée sur les dividendes. Nous avons supposé un taux de croissance des dividendes de 5 % ainsi qu'un taux de rendement requis de 8 % sur la base des moyennes et des tendances des 5 dernières années. L'exécution d'un modèle avec de telles hypothèses nous conduit à une valeur intrinsèque de 64,40 $ par action, soit environ 8,5 % au-dessus du cours de clôture d'hier.

Comme c'est généralement le cas avec les modèles d'évaluation, le modèle de croissance Gordon-Shapiro est également très sensible aux hypothèses formulées. La matrice de sensibilité pour les hypothèses de croissance des dividendes et de taux de rendement requis est présentée ci-dessous. Les cases vertes montrent les combinaisons qui aboutissent à une valorisation supérieure au marché, et les cases rouges montrent les combinaisons qui aboutissent à des valorisations inférieures au marché.

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Un aperçu du graphique

Le cours de l’action Coca-Cola a été assez volatil au cours de la séance post-bénéfice. L’action s’est négociée en hausse jusqu'à 1,5 % à la hausse et à la baisse, avant de finir par se négocier en baisse d'environ 0,6 % (cercle orange sur le graphique ci-dessous).

En jetant un coup d’œil au graphique Coca-Cola (KO.US) en intervalle J1, nous pouvons voir que le cours de l’action s’est négocié latéralement au cours des deux dernières années avec une légère tendance baissière. Une récente tentative de franchir la ligne de tendance baissière s’est avérée infructueuse. L'action continue de s'échanger à proximité de la moyenne mobile à 200 périodes (ligne violette). La zone de 58,75 $ est la zone de support à court terme à surveiller et est marquée par des rebonds du prix. La résistance à court terme est marquée par la ligne de tendance baissière susmentionnée, qui se situe actuellement dans la zone des 60,85 $

Source: xStation5