Action de la semaine - Nvidia (22.11.2023)

• Nvidia a publié hier ses résultats pour le troisième trimestre de l'exercice 2024
• L'entreprise a pulvérisé les attentes en matière de ventes et de bénéfices
• Croissance de près de 280 % en glissement annuel des ventes du segment Datacenter
• Le chiffre d'affaires du segment Datacenter a représenté 80 % du chiffre d'affaires total.
• La société s'attend à ce que les nouvelles exigences en matière de licences aient un impact significatif sur le chiffre d'affaires de la Chine.
• Un regard sur la valorisation
• Les actions sont stables aujourd'hui sur le marché préliminairey

Nvidia (NVDA.US) a publié un nouveau rapport trimestriel solide hier après la clôture des marchés américains. La société a dépassé les attentes dans tous les domaines clés. Cependant, l'avertissement sur les ventes en Chine rend les investisseurs prudents, et l'action de la société est restée stable sur le marché préliminaire aujourd'hui. Examinons de plus près les derniers résultats de la société, comment elle a réagi aux résultats précédents et comment se présente sa valorisation !

Un nouveau rapport trimestriel solide

Nvidia (NVDA.US) a publié ses résultats trimestriels pour le troisième trimestre de l'exercice 2024 hier après la clôture de la séance à Wall Street. La société a fait état d'une augmentation de plus de 200 % en glissement annuel de son chiffre d'affaires total, qui s'élève à 18,12 milliards de dollars. Le chiffre d'affaires total a dépassé de plus de 2 milliards de dollars les prévisions des analystes, avec une forte croissance dans deux des segments clés de l'entreprise - les centres de données et les jeux. Les marges se sont considérablement améliorées par rapport au trimestre précédent et ont également été supérieures aux prévisions. Le bond de plus de 600 % du résultat d'exploitation en glissement annuel souligne l'impact positif et massif de l'augmentation de la demande d'IA sur les activités de l'entreprise. Alors que les revenus d'exploitation ont augmenté de plus de 600 %, les dépenses d'exploitation n'ont augmenté que de 13 % en glissement annuel, ce qui montre que l'entreprise est beaucoup plus efficace qu'elle ne l'était il y a un an.

Résultats du troisième trimestre de l'exercice 2024

• Chiffre d'affaires : 18,12 milliards de dollars contre 16,09 milliards de dollars attendus (+205,5% en glissement annuel)
• Data Center : 14,51 milliards $ vs 12,82 milliards $ attendus (+278,8% YoY)
• Jeux : 2,86 milliards de dollars contre 2,70 milliards de dollars attendus (+82% par rapport à l'année précédente)
• Visualisation professionnelle : 416 millions de dollars contre 409,2 millions de dollars attendus (+108% par rapport à l'année précédente)
• Automobile : 261 millions de dollars contre 266,9 millions de dollars attendus (+4% par rapport à l'année précédente)
• Marge brute ajustée : 75,0% contre 72,5% attendu (56,1% en glissement annuel il y a un an)
  Charges d'exploitation ajustées : 2,03 milliards de dollars contre 2,00 milliards de dollars attendus (+13% en glissement annuel)
• Résultat d'exploitation ajusté : 11,56 milliards de dollars contre 9,67 milliards de dollars attendus (+650,6% en glissement annuel)
• Marge opérationnelle ajustée : 63,8% vs 61,0% attendu (26% il y a un an)
• Dépenses de R&D : 2,29 milliards de dollars contre 2,21 milliards de dollars attendus (+18% en glissement annuel)
• BPA ajusté : 4,02 $ vs 3,36 $ attendus (+593,1% en glissement annuel)
• Flux de trésorerie disponible : 7,04 milliards de dollars contre 7,17 milliards de dollars attendus (-156 millions de dollars il y a un an)

Source : Bloomberg Finance LP, XTB Research

Les nouvelles exigences en matière de licence devraient avoir un impact sur les ventes à la Chine

Outre la publication de solides résultats pour le troisième trimestre fiscal, Nvidia a également fourni des prévisions optimistes pour le quatrième trimestre fiscal 2024. La société prévoit que le chiffre d'affaires du dernier trimestre de l'année fiscale atteindra 20,0 milliards de dollars, plus ou moins 2 %. Cela représenterait une croissance de 224 à 237 % d'une année sur l'autre, ainsi qu'une croissance de 8,2 à 12,6 % d'un trimestre sur l'autre. Cependant, les perspectives ne sont pas toutes aussi réjouissantes. L'entreprise a fait remarquer que les nouvelles exigences en matière de licences réduiront considérablement ses ventes en Chine au quatrième trimestre 2024 et a souligné que la Chine représentait environ 20 à 25 % des recettes de son centre de données au cours des derniers trimestres. Du côté positif, Nvidia a déclaré qu'elle s'attendait à des ventes solides dans d'autres régions, qui feront plus que compenser la baisse des ventes en Chine.

Prévisions pour le 4e trimestre 2024

• Chiffre d'affaires : 19,6-20,4 milliards de dollars contre 17,8 milliards de dollars attendus
• Marge brute ajustée : 75,0-76,0% contre 72,6% attendu
• Dépenses d'exploitation ajustées : environ 2,2 milliards de dollars contre 2,13 milliards de dollars attendus

Les ventes à la Chine ont représenté plus de 20 % du chiffre d'affaires total de Nvidia au cours des derniers trimestres. Il est important de noter que la croissance du chiffre d'affaires en Chine a récemment dépassé la croissance du chiffre d'affaires total, ce qui signifie que l'impact négatif des nouvelles exigences en matière de licences sur ce point pèsera sur les perspectives de croissance. Source : Bloomberg Finance LP : Bloomberg Finance LP, XTB Research

La demande d'IA alimente la hausse des revenus des centres de données

Les récents rapports trimestriels sur les bénéfices de Nvidia montrent un changement significatif dans les activités de l'entreprise. Le graphique ci-dessous, qui présente la répartition des revenus par segment, montre que le segment des centres de données a représenté environ 80 % des revenus totaux de l'entreprise au cours du trimestre le plus récent ! L'augmentation fulgurante de la demande d'IA qui alimente les ventes du segment des centres de données a entraîné une diminution significative de l'importance des anciennes sources de revenus de Nvidia, telles que les jeux ou les OEM.  Le segment des jeux a représenté moins de 16 % du chiffre d'affaires total. Le segment des fabricants d'équipement d'origine (OEM), qui représentait plus de 30 % au cours de l'exercice 2015, a vu sa part dans le chiffre d'affaires total chuter à moins de 1 % au cours des trois premiers trimestres de l'exercice 2024.

Source : Bloomberg Finance LP, XTB Research

Les actions sont en légère baisse sur le marché préliminaire

Bien que Nvidia ait publié des résultats trimestriels nettement supérieurs aux attentes du marché, les actions de la société sont stables aujourd'hui sur le marché préliminaire. La prudence des investisseurs peut s'expliquer par un avertissement sur la baisse des ventes en Chine en raison de nouvelles exigences en matière de licences. En outre, bien que les prévisions de ventes de 20 milliards de dollars pour le quatrième trimestre fiscal soient supérieures à l'estimation moyenne des analystes, elles sont inférieures aux estimations les plus élevées qui suggèrent des ventes de plus de 21 milliards de dollars au cours du trimestre allant de novembre 2023 à janvier 2024.

Le tableau ci-dessous montre comment l'action Nvidia a réagi aux précédentes publications de résultats trimestriels. Il convient de noter que si l'entreprise a un long et solide historique de dépassement des prévisions de chiffre d'affaires, les dépassements de BPA ont été rares avant l'émergence de l'engouement pour l'IA.

Source : Bloomberg Finance LP, XTB Research

Regard sur l'évaluation

Essayons maintenant d'évaluer les actions de Nvidia sur la base de ses fondamentaux et de ses multiples boursiers. Il s'agit d'une tâche difficile car l'entreprise est à la pointe de l'engouement pour l'IA et en bénéficie massivement. Son chiffre d'affaires grimpe en flèche, grâce à une demande massive dans son segment Datacenter. Cela dit, il est difficile de formuler des hypothèses appropriées pour le modèle DCF.

Nous avons décidé de baser nos hypothèses plus ou moins sur des moyennes quinquennales, mais en modifiant légèrement les hypothèses relatives au chiffre d'affaires et à la marge d'exploitation. Nous avons supposé une croissance du chiffre d'affaires de 50 % et une marge d'exploitation de 60 % pour les cinq années de prévisions, les autres hypothèses étant basées sur des moyennes quinquennales. Pour les calculs de la valeur terminale, nous avons utilisé une croissance des revenus de 10 % ainsi qu'un CMPC terminal de 13 %, alors que le CMPC utilisé pour les prévisions sur 5 ans était de 15 %, afin de tenir compte de l'effet de la maturation de l'activité d'IA. Cet ensemble d'hypothèses nous donne un prix intrinsèque de l'action de 656,98 $, soit environ 31,5 % au-dessus du cours de clôture d'hier. Toutefois, il convient de noter qu'il existe une grande incertitude concernant les hypothèses de revenus et de marges d'exploitation, étant donné que la domination de Nvidia dans le domaine de l'IA est susceptible de s'estomper au fil du temps, étant donné que de plus en plus d'entreprises entrent dans ce domaine et s'y développent. Il convient également de noter que la prévision de la valeur terminale représente plus de 92 % des prévisions du DCF.

Il convient de noter que la valeur intrinsèque obtenue par la méthode DCF est très sensible aux hypothèses retenues. Deux matrices de sensibilité sont fournies ci-dessous - l'une pour différents ensembles de marge d'exploitation et de valeur ajoutée, l'autre pour différents ensembles de marge d'exploitation et de valeur ajoutée. 

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Voyons maintenant comment Nvidia se compare à ses pairs. Nous avons construit un groupe de pairs composé de 8 entreprises qui ont été mentionnées comme des concurrents de Nvidia dans le récent rapport annuel. Ce groupe comprend Intel, Advanced Micro Devices, Qualcomm, Broadcom, Cisco Systems, Hewlett Packard Enterprise, Juniper Networks et Marvell Technology. Nous avons examiné 6 multiples d'évaluation différents - P/E, P/BV, P/S, P/FCF, EV/Sales et EV/EBITDA.

Nous avons calculé la moyenne, la médiane et les multiples pondérés en fonction de la capitalisation pour le groupe de référence. Trois évaluations différentes de Nvidia pour chacun de ces multiples ont ensuite été calculées. Comme on peut le voir dans le tableau ci-dessous, la grande majorité de ces multiples suggèrent que les actions Nvidia sont fortement surévaluées aux prix actuels. Cependant, le prix actuel du marché de Nvidia inclut une prime pour être un leader dans un domaine de l'IA qui se développe rapidement, ce qui est difficile à quantifier dans les modèles d'évaluation.

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Un coup d'œil sur le graphique

Enfin, jetons un coup d'œil rapide au graphique de Nvidia (NVDA.US) à l'intervalle D1. Nous pouvons voir que le titre s'est négocié de façon latérale dans la fourchette 403-477 $ récemment. L'action a réussi à dépasser la limite supérieure de la fourchette et a grimpé jusqu'à la zone des 500 $ marquée par les précédents records historiques, qui ont été atteints lors d'une fausse cassure à la hausse de la fourchette. La stagnation des actions de la société avant la mise sur le marché montre que les investisseurs ont des doutes sur les perspectives de croissance suite à la forte hausse récente du prix de l'action. Si l'action commence à se replier, la limite supérieure de la fourchette de négociation brisée précédemment dans la zone des 477 $ agira comme premier support potentiel. D'un autre côté, si les haussiers reprennent le contrôle et poussent l'action à la hausse, la première cible potentielle sera la zone des 550 dollars, où se trouve la fourchette de rupture du mouvement latéral.

Source: xStation5