Analyse du Japon: Décision cruciale pour la Banque du Japon❓

Nous avons déjà eu les décisions de deux banques centrales majeures, à savoir la Banque centrale européenne, qui a décidé de maintenir ses taux d’intérêt inchangés, et la Banque d’Angleterre, qui a procédé à sa première baisse de taux de 25 points de base depuis août. Toutefois, la semaine des banques centrales n’est pas encore terminée : demain matin entre 4h00 et 6h00 CET, la Banque du Japon rendra sa décision de politique monétaire. Examinons maintenant ce que nous pouvons attendre de cet événement.

La dernière publication du PIB a été révisée à la baisse (de -0,4 % à -0,6 %), indiquant un ralentissement de l’activité économique au Japon plus marqué que prévu. Toutefois, les principaux facteurs de cette contraction ont été la faiblesse des exportations et de l’investissement des entreprises, tandis que la consommation à caractère inflationniste (privée et publique) est restée positive.
Source : XTB Research

Les données macroéconomiques confirment les anticipations

La dernière série de statistiques mensuelles a fourni à la Banque du Japon (BoJ) plusieurs raisons de redouter une intensification des pressions inflationnistes dans les mois à venir.

L’enquête Tankan a montré une troisième amélioration consécutive du sentiment des grandes entreprises, ainsi que des investissements en capital supérieurs aux attentes (12,6 % contre un consensus Bloomberg de 12,1 %). Par ailleurs, les commandes de machines hors éléments volatils ont progressé bien au-delà des prévisions, atteignant leur plus haut niveau depuis septembre 2022 (+12,5 %, contre 3,6 % attendu, après 11,6 %), envoyant un nouveau signal de hausse des dépenses d’investissement des entreprises japonaises. L’accélération de l’activité économique devrait donc rendre la BoJ plus attentive au risque de surchauffe et accroître sa disposition à normaliser sa politique monétaire.

L’inflation au Japon se situe nettement au-dessus de l’objectif, maintenant les taux d’intérêt réels à des niveaux profondément négatifs.
Source : XTB Research

Selon les données de Polymarket relatives aux paris sur la décision de demain, l’opinion publique attribue une probabilité de 99 % à une hausse de taux de 25 points de base.
Source : Polymarket

Les taux d’intérêt sont une chose, les ventes d’ETF en sont une autre

Toutefois, la hausse des taux en elle-même ne semble pas être l’élément le plus intéressant de cette équation décisionnelle – des enjeux bien plus importants se jouent en coulisses dans la relation entre le gouvernement et la banque centrale. Il apparaît que le gouverneur Kazuo Ueda et la Première ministre Sanae Takaichi auraient conclu un « pacte » pragmatique dans lequel les gigantesques portefeuilles d’ETF occupent un rôle central.

Un chef-d’œuvre politique : « aide budgétaire discrète » (Stealth Fiscal Aid)

Pourquoi la Première ministre Sanae Takaichi, partisane d’une politique monétaire accommodante (Abenomics), adoucit-elle soudainement son opposition aux hausses de taux ? La réponse se trouve dans le bilan de la Banque du Japon. La banque centrale détient d’importants gains latents accumulés au fil des années grâce à ses achats d’actions japonaises (ETF).

Le plan est d’une simplicité remarquable :

• La Banque du Japon normalise sa politique monétaire (relève les taux, ce qui est nécessaire avec une inflation autour de 3 % et un yen faible).

• Dans le même temps, la BoJ commence progressivement à vendre ses ETF, matérialisant ainsi des profits.

• Ces profits sont reversés au budget de l’État, créant un coussin financier pour le gouvernement Takaichi.

• Cela permet à la Première ministre de financer ses programmes de relance sans émettre de nouvelle dette, dont le coût de service augmente avec la hausse des taux.

Il s’agit d’un exemple classique de stratégie « le beurre et l’argent du beurre », où tous les objectifs semblent atteints simultanément.

La valeur de marché des actifs en ETF détenus par la Banque du Japon a progressé de +18,5 % sur un an au cours des six premiers mois de cette année, atteignant un niveau record de 83 200 milliards de yens. Plus intéressant encore, les profits cumulés à eux seuls s’élèvent déjà à 46 000 milliards de yens, ce qui représente un rendement de plus de 55 % sur le capital investi par la BoJ.
Source : BoJ via Bloomberg Financial Lp

Qu’est-ce que cela signifie pour le marché actions (Nikkei 225 / TOPIX) ?

L’annonce selon laquelle la BoJ commence à vendre des actions pourrait théoriquement provoquer une réaction nerveuse et une pression d’offre à court terme sur les indices. Le Nikkei 225 est particulièrement sensible, car la Banque du Japon détient indirectement des participations très importantes dans les plus grandes entreprises japonaises. Le risque le plus élevé concerne les valeurs technologiques et exportatrices, fortement pondérées dans le Nikkei 225 et principales bénéficiaires des achats d’ETF au cours de la dernière décennie.

Cela dit, il semble que le processus de revente se fera de manière très progressive, ce qui, en soi, ne devrait pas entraîner une forte pression baissière sur les cours. La BoJ avait d’ailleurs annoncé cette revente dès le mois de septembre.

USDJPY chart (D1 interval)

En observant le graphique de la paire USD/JPY sur le long terme, on constate que malgré les spéculations croissantes autour d’un resserrement de la politique monétaire au Japon, le yen affiche une performance relativement faible et demeure inscrit dans une tendance baissière d’un point de vue technique.

Fait intéressant, l’analyse des chandeliers des deux dernières semaines révèle une divergence entre le prix et l’indicateur RSI, ce qui pourrait indiquer que la tendance haussière soutenue par la moyenne mobile exponentielle à 50 jours (EMA 50) arrive à son terme.
Source : xStation