La Norges Bank maintient ses taux inchangés, mais laisse la porte ouverte à des hausses de taux. Mais cela marque-t-il vraiment la fin de l'appréciation de la couronne norvégienne ?

La Norges Bank a maintenu aujourd'hui son taux directeur inchangé à 4,5%, ce qui était clairement anticipé par le marché. Avant la décision, les swaps n'intégraient qu'environ 4% de probabilité d'une hausse de taux. Il s'agissait d'une réunion intermédiaire, la banque n'a donc pas publié de nouvelles projections ni de trajectoire de taux.

Le message est toutefois resté restrictif, ce qui s'aligne également sur le ton adopté par la Riksbank, qui a relevé ses taux hier et rejoindra la position de la Norges Bank.

La gouverneure Ida Wolden Bache a déclaré que «l'inflation est trop élevée» et que les taux d'intérêt devront probablement rester à un niveau élevé pendant un certain temps. Elle a ajouté que la banque est prête à les relever si nécessaire. Selon les décideurs, une politique monétaire restrictive demeure nécessaire pour ramener l'inflation vers l'objectif de 2% dans un délai raisonnable.

Il y a encore un mois, les attentes d'une nouvelle hausse de taux en mars étaient très élevées. Elles sont aujourd'hui retombées à environ 50%. Source : Bloomberg Finance LP, XTB

L'inflation en Norvège reste élevée en septembre, à 3,4%, mais la tendance demeure stable sur les dernières années. Le pic d'inflation avait été atteint en 2022, au-dessus de 7%.

La Norges Bank a déjà relevé ses taux de 50 points de base au total cette année, dont une dernière hausse de 25 points de base en septembre. L'inflation sous-jacente est restée autour de 3% pendant environ deux ans, et le chômage est proche de ses plus bas niveaux depuis plusieurs années. En revanche, la banque a noté que la couronne s'est renforcée et qu'elle est plus forte que prévu. Le taux de change face à l'euro est à son plus haut niveau depuis quatre ans, ce qui limite le risque d'inflation importée, tandis que l'économie ralentit sous l'effet de la hausse des coûts d'emprunt. Cela pourrait signifier que de nouvelles hausses de taux ne sont nullement certaines, d'autant plus que les prix du pétrole brut baissent, ce qui pourrait également peser négativement sur l'ensemble de l'économie norvégienne.

Avant la décision, le marché intégrait environ 9 points de base de hausse de taux pour décembre, contre 16 points de base une semaine plus tôt. La plupart des économistes estiment que 4,5% constitue le sommet du cycle et attendent une première baisse de taux au quatrième trimestre 2027. Nordea se montre plus prudente et ne voit aucun signe de baisse avant 2028. Toutefois, si une pression plus forte venait à s'exercer sur les prix du pétrole et du gaz, d'éventuelles baisses de taux pourraient intervenir dès le second semestre 2027.

La Norvège se distingue par rapport aux autres banques centrales. La Banque de Suède et la Reserve Bank of Australia ont relevé leurs taux d'intérêt cette semaine, tandis que la Norges Bank a choisi de simplement maintenir sa capacité d'action.

Depuis le début de 2026, la corrélation entre la NOK et le pétrole brut est très forte, tandis que l'effet monétaire s'est surtout fait sentir après 2024. On peut néanmoins s'attendre, à ce stade, à ce que le sommet des taux d'intérêt ait déjà été atteint, alors que de nouvelles hausses pourraient encore avoir lieu dans l'UEM et aux États-Unis, et que la baisse des prix du pétrole pourrait en outre jouer en défaveur de la NOK. Sur le plan technique, la zone autour de 9,2 constitue également un support très important. Une chute des prix du pétrole brut vers 80 USD pourrait entraîner un rebond de l'USDNOK vers 9,60.