L'action de la semaine - Alphabet (01.02.2024)

• Alphabet a publié mardi ses résultats pour le quatrième trimestre 2023
• Les résultats se sont avérés pour la plupart meilleurs que prévu
• L'absence d'indications claires sur l'impact de l'IA a été perçue comme une déception
• L'action a chuté de 7 % mercredi, la réunion restrictvive du FOMC ayant causé de la pression vendeuse
• Un regard sur la valorisation
• L'action se négocie 9 % en dessous de ses récents records historiques

Alphabet (GOOGL.US) a publié ses résultats du quatrième trimestre mardi après la clôture du marché. La publication a déclenché une chute de 5 % dans les échanges après les heures de bureau, qui s'est ensuite accentuée jusqu'à 7 % au cours de la séance au comptant de mercredi, en raison d'une réunion hawkish du Comité de politique monétaire (FOMC). Cependant, les bénéfices de l'entreprise étaient-ils si mauvais que cela pour justifier cette chute ? Ou était-ce parce que la barre des attentes avant la publication des résultats était placée très haut ? Voyons cela de plus près !

Rapport sur les résultats du quatrième trimestre 2023

• Chiffre d'affaires : 86,31 milliards de dollars contre 85,36 milliards de dollars attendus (+13,5 % en glissement annuel)
  • Revenus des services Google : 76,31 milliards de dollars contre 75,97 milliards de dollars (+12,5% en glissement annuel)
    • Publicité Google : 65,52 milliards de dollars contre 65,8 milliards de dollars (+11% par rapport à l'année précédente)
      • Google Search & Other : 48,02 $ vs 48,18 $ attendus
      • Annonces YouTube : 9,20 milliards de dollars vs 9,16 milliards de dollars
      • Réseau Google : 8,30 milliards de dollars vs 8,55 milliards de dollars
    • Abonnements Google : 10,79 milliards de dollars vs 10,15 milliards de dollars (+22,7% par rapport à l'année précédente)
  • Revenus de Google Cloud : 9,19 milliards de dollars vs 8,95 milliards de dollars (+25,7% par rapport à l'année précédente)
  • Revenus des autres paris : 657 millions de dollars contre 299 millions de dollars attendus (+190,7% en glissement annuel)
  • Couverture : 150 millions de dollars vs 37,1 millions de dollars attendus
• Chiffre d'affaires hors coûts d'acquisition de trafic : 72,32 milliards de dollars contre 70,97 milliards de dollars attendus (+14,6% en glissement annuel)
• Résultat d'exploitation : 23,70 milliards de dollars contre 23,82 milliards de dollars attendus (+30,5% en glissement annuel)
  • Google Services : 26,73 milliards de dollars contre 25,75 milliards de dollars attendus (+26,7% en glissement annuel)
  • Google Cloud : 864 millions de dollars vs 427 millions de dollars attendus (+280% YoY)
  • Autres paris : -863 millions de dollars vs - 1,26 milliards de dollars attendus (- 1,63 milliards de dollars il y a un an)
  • Couverture : -3,03 milliards de dollars contre -1,36 milliards de dollars attendus
• Marge d'exploitation : 27,5% vs 27,7% attendu (23,9% il y a un an)
• Résultat net : 20,69 milliards de dollars contre 20,25 milliards de dollars attendus (+51,8% en glissement annuel)
• BPA : 1,64 $ contre 1,59 $ attendu (1,05 $ il y a un an)
• Dépenses d'investissement : 11,02 milliards $ vs 9,82 milliards $ attendus (+45% en glissement annuel)

Tableau de bord financier d'Alphabet. Source : Bloomberg Finance LP : Bloomberg Finance LP, XTB Research

L'engouement pour l'IA s'estompe-t-il ?

Comme le montre le paragraphe précédent, les bénéfices d'Alphabet pour le quatrième trimestre 2023 n'ont pas été mauvais du tout. La société n'a pas répondu aux attentes dans certains domaines, mais dans l'ensemble, le rapport est solide. Cela dit, on peut se demander ce qui a motivé la liquidation de l'action après la publication des résultats. La réponse est simple : il s'agit de la même chose que celle qui a fait grimper le cours de l'action Alphabet tout au long de l'année 2023. 

L'intelligence artificielle fait l'objet d'un nouvel engouement parmi les actions du secteur de la technologie et son potentiel à changer la donne pour le secteur a alimenté la hausse des actions de sociétés telles qu'Alphabet, AMD ou Microsoft l'année dernière. Toutefois, les attentes doivent être confirmées par des résultats réels ou au moins par des orientations quelque peu concrètes pour être maintenues en vie, et les investisseurs espéraient que le moment était déjà venu. Malheureusement, cela n'a pas été le cas. Alphabet a déclaré que l'intelligence artificielle améliorait ses services de recherche et d'informatique en nuage, mais les déclarations relatives à l'IA étaient loin d'être précises. Cela signifie que l'impact de l'IA sur les activités d'Alphabet, bien que très probablement positif, reste vague et difficile à quantifier, ce qui crée un risque de valorisation trop élevée. 

En résumé, le recul des actions d'Alphabet après la publication des résultats est très probablement dû à la déception suscitée par l'IA. Toutefois, il convient de préciser que cette déception n'est pas due à une détérioration des perspectives, mais au fait que l'incertitude quant à l'impact exact de l'IA sur les résultats réels est encore très élevée.

Un coup d'œil sur la valorisation

Examinons rapidement la valorisation d'Alphabet à l'aide de deux méthodes souvent utilisées : l'actualisation des flux de trésorerie (DCF) et les multiples. Alphabet n'étant pas une action à dividende, elle ne peut pas être évaluée à l'aide d'une troisième méthode que nous utilisons souvent dans notre analyse des actions de la semaine, le modèle de croissance Gordon. Nous tenons à souligner que ces évaluations ne sont données qu'à titre indicatif et ne doivent pas être considérées comme des recommandations ou des objectifs de cours.

Méthode des flux de trésorerie actualisés

Commençons par le modèle fondamental probablement le plus populaire pour évaluer les actions : la méthode de l'actualisation des flux de trésorerie (DCF). Ce modèle repose sur un certain nombre d'hypothèses. Nous avons décidé d'adopter une approche simplifiée et de baser ces hypothèses sur les moyennes des cinq dernières années. Des prévisions détaillées pour 10 ans ont été faites avec des hypothèses de valeur terminale fixées comme suit - 4% de croissance terminale des revenus et 9,25% de coût terminal pondéré du capital (WACC). Cet ensemble d'hypothèses nous donne une valeur intrinsèque des actions d'Alphabet de 239,71 dollars par action, soit plus de 70 % au-dessus du prix actuel du marché !

Il convient de noter que la valeur intrinsèque obtenue par la méthode DCF est très sensible aux hypothèses retenues. Deux matrices de sensibilité sont fournies ci-dessous - l'une pour différentes hypothèses de marge opérationnelle et de croissance du chiffre d'affaires et l'autre pour différentes hypothèses de CMPC final et de croissance du chiffre d'affaires final.

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Multiples

Voyons maintenant comment la valorisation d'Alphabet se compare à celle de ses pairs. Nous avons constitué un groupe de pairs composé de Meta Platforms, Microsoft, Baidu, Snap et Pinterest, et nous avons examiné six multiples de valorisation différents : P/E, P/BV, P/S, P/FCF, EV/Sales et EV/EBITDA.

Le tableau ci-dessous montre qu'il existe une grande volatilité dans les multiples des pairs d'Alphabet, en particulier dans le cas du multiple P/E. Nous avons décidé d'utiliser les multiples médians. Nous avons décidé d'utiliser les multiples médians pour l'évaluation, car les moyennes sont considérablement faussées par les valeurs aberrantes. L'utilisation des multiples médians nous donne une évaluation allant de 140,75 $ pour le multiple VE/ventes à 240,82 $ pour le multiple P/FCF. Une moyenne ajustée (excluant les évaluations les plus élevées et les plus basses) nous donne une valeur intrinsèque de 189,07 $ par action, soit environ 35 % de plus que le cours de clôture d'hier.

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Un regard sur les prixt

Enfin, regardons le graphique d'Alphabet (GOOGL.US). En examinant le graphique à l'intervalle D1, nous pouvons voir que l'action a récemment atteint de nouveaux sommets historiques, mais qu'elle s'est effondrée après la publication des résultats du quatrième trimestre 2023. Le titre a terminé la séance d'hier à environ 9% en dessous de ses plus hauts historiques. Les baissiers ont tenté de casser la zone de support de $141 mais n'ont pas réussi à le faire hier. Néanmoins, même une cassure en dessous de cet obstacle ne rendrait pas les perspectives baissières. La limite inférieure de la structure de déséquilibre, qui protège la tendance haussière, se trouve dans la zone des 134,15 $, soit environ 4,3 % en dessous de la clôture d'hier. Une cassure en dessous de cet obstacle signalerait un renversement de tendance, mais jusqu'à ce que cela se produise, le repli doit être considéré comme une correction.

Source: xStation5