L'action de la semaine - Gap (06.06.2024)

Gap Inc. (GPS.US), l'un des plus grands détaillants de mode américains, a baissé cette semaine et se négocie 8 % plus bas depuis le début de la semaine. Toutefois, cette baisse intervient après une hausse de près de 30 % vendredi qui a été déclenchée en réponse à la publication de résultats solides pour le premier trimestre fiscal. Jetons un coup d'œil rapide à la dernière publication des résultats de l'entreprise ainsi qu'à sa valorisation.

Gap s'envole de près de 30 % après la publication de ses résultats pour le premier trimestre de l'exercice 2024

Gap a publié ses résultats du premier trimestre de l'exercice 2024 le vendredi 31 mai avant l'ouverture de la séance à Wall Street. Les résultats ont été supérieurs aux attentes dans tous les domaines. L'entreprise a enregistré des ventes nettes plus élevées ainsi qu'une croissance des ventes comparables beaucoup plus rapide que prévu. En outre, la société a enregistré une croissance positive des ventes comparables dans chacune de ses quatre marques. Alors que les ventes ont augmenté, le coût du chiffre d'affaires a diminué, ouvrant la voie à une forte augmentation de la marge brute. Les dépenses d'exploitation ont également diminué d'une année sur l'autre, ce qui a permis à l'entreprise d'enregistrer un bénéfice d'exploitation élevé alors qu'elle avait subi une légère perte d'exploitation l'année précédente. Cela a permis à l'entreprise d'enregistrer un revenu d'exploitation élevé alors qu'elle avait subi une légère perte d'exploitation il y a un an. 

Résultats du premier trimestre de l'exercice 2024

• Ventes nettes : 3,388 milliards de dollars contre 3,285 milliards de dollars attendus (+3,4 % en glissement annuel)
• Ventes comparables : +3% vs +0,9% attendu (-3% il y a un an)
  • Old Navy : +3% vs +2,5% attendu (-1% il y a un an)
  • Gap Global : +3% vs +2,5% attendu (+1% il y a un an)
  • Banana Republic : +1% vs -3,3% attendu (-8% il y a un an)
  • Athleta : +5% vs -4,7% attendu (-13% il y a un an)
• Coût des revenus : 1,991 milliards de dollars contre 2,014 milliards de dollars attendus (-3,4% en glissement annuel)
• Marge brute : 1,397 milliards vs 1,266 milliards attendus (+15,1% en glissement annuel)
  • Marge brute : 41,2% vs 38,5% attendu (37,1% il y a un an)
• Dépenses d'exploitation : 1,192 milliard de dollars contre 1,198 milliard de dollars attendus (-2,6% en glissement annuel)
• Résultat d'exploitation : 205 millions de dollars contre 64,2 millions de dollars attendus (perte de 10 millions de dollars il y a un an)
  • Marge d'exploitation : 6,1% contre 2,0% attendu (-0,3% il y a un an)
• Résultat avant impôt : 208 millions de dollars contre 66,1 millions de dollars attendus (8 millions de dollars il y a un an)
• Bénéfice net : 158 millions de dollars contre 44,1 millions de dollars attendus (perte de 18 millions de dollars il y a un an)
  • Marge nette : 4,7 % contre 1,5 % attendu (-0,6 % il y a un an)
• BPA dilué : 0,41 $ contre 0,12 $ attendu (-0,05 $ il y a un an)
• Nombre total d'emplacements : 3 571 vs 3 554 attendus (+3,4% en glissement annuel)

Gap a augmenté de près de 30 % après la publication des résultats du premier trimestre fiscal 2024, ce qui représente le plus grand bond en un jour depuis la mi-novembre 2023. Source : xStation5

L'entreprise revoit à la hausse ses prévisions pour l'ensemble de l'année

Gap a déclaré que les résultats solides du premier trimestre de l'exercice 2025 lui ont permis de revoir à la hausse ses prévisions de chiffre d'affaires et de bénéfice d'exploitation pour l'ensemble de l'année. La société a indiqué qu'elle avait enregistré une croissance positive des ventes comparables dans toutes ses marques et qu'elle avait réussi à augmenter sa part de marché pour le cinquième trimestre consécutif.

Le nouvel ensemble de prévisions prévoit une poursuite de la croissance positive des ventes au cours du deuxième trimestre de l'exercice ainsi que pour l'ensemble de l'exercice 2024. Les marges devraient également s'améliorer, l'entreprise prévoyant une marge brute d'environ 40,50 % pour le deuxième trimestre de l'exercice 2024 et d'au moins 40 % pour l'ensemble de l'exercice. Le revenu d'exploitation devrait également augmenter de manière significative.

Prévisions pour le T2-2024

• Chiffre d'affaires net : croissance à un chiffre « faible ».
• Marge brute : augmentation « d'environ 300 points de base ».
• Charges d'exploitation : « croissance d'environ 5 % ».

Prévisions pour l'exercice 2024

• Chiffre d'affaires net : « légèrement plus élevé sur 52 semaines » contre « à peu près inchangé » précédemment
• Marge brute : « au moins 150 points de base d'augmentation » contre « environ 50 points de base d'augmentation » précédemment
• Résultat d'exploitation : « fourchette de croissance de 40 % environ » contre une « croissance de 10 % environ » précédemment.
• Dépenses d'investissement : « environ 500 millions de dollars » inchangé par rapport aux prévisions précédentes

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Un regard sur la valorisation 

Examinons rapidement la valorisation de Gap à l'aide de deux méthodes d'évaluation souvent utilisées : le DCF et les multiples. Nous tenons à souligner que ces valorisations sont uniquement présentées à titre indicatif et ne doivent pas être considérées comme des recommandations ou des objectifs de cours. 

Comme Gap est une société qui verse des dividendes, elle pourrait être évaluée avec le modèle de croissance Gordon. Cependant, la société n'a pas de politique clairement définie en matière de dividendes et les récentes modifications apportées aux dividendes peuvent rendre difficile l'élaboration d'hypothèses sur la prochaine évolution. Gap a réduit son dividende de 75 % au cours de l'exercice 2021 puis l'a augmenté de 50 % et de 66 % au cours des exercices 2022 et 2023 respectivement. Le dividende est resté inchangé pour l'exercice 2024. Cela dit, nous avons décidé de ne pas tenir compte du modèle de croissance Gordon dans notre évaluation de Gap.

DCF

Tout d'abord, examinons l'évaluation de Gap sur la base de l'un des modèles fondamentaux les plus populaires - la méthode des flux de trésorerie actualisés (DCF). Ce modèle repose sur un certain nombre d'hypothèses et nous avons décidé de les baser sur des moyennes quinquennales. Afin de tenir compte de l'amélioration récente des finances de l'entreprise, nous avons décidé de fonder les hypothèses relatives au chiffre d'affaires et à la marge d'exploitation sur les prévisions pour cette année - une croissance des ventes de 4 % et une marge d'exploitation d'environ 7 %. Des prévisions sur 10 ans ont été faites et la valeur terminale a été calculée sur la base d'une croissance des revenus de 3 % et d'un coût moyen pondéré du capital de 8 %. Cet ensemble d'hypothèses nous donne une valeur intrinsèque par action de Gap de 55,02 dollars, soit environ 100 % de plus que le prix actuel du marché !

Il convient de noter que la valeur intrinsèque obtenue par la méthode DCF est très sensible aux hypothèses retenues. Deux matrices de sensibilité sont fournies ci-dessous - l'une pour différentes hypothèses de marge opérationnelle et de croissance du chiffre d'affaires et l'autre pour différentes hypothèses de CMPC final et de croissance du chiffre d'affaires final.

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Multiples

Examinons maintenant la valorisation de Gap par rapport à ses concurrents. Nous avons constitué un groupe de pairs composé de 7 sociétés - Abercrombie & Fitch, American Eagle Outfitters, Urban Outfitters, Boot Barn Holdings, Burlington Stores, Levi Strauss et Deckers Outdoors. Nous avons examiné 9 multiples différents basés sur des données historiques et prospectives.

Comme on peut le voir dans le tableau ci-dessous, il existe une volatilité assez importante des multiples pour les sociétés comparables à Gap. Toutefois, il convient de noter que dans chaque cas analysé, qu'il s'agisse de données historiques ou prévisionnelles, les multiples de Gap sont inférieurs à la moyenne, à la médiane ou aux multiples pondérés en fonction de la capitalisation pour le groupe. Selon l'évaluation des multiples, Gap est sous-évalué par rapport à ses concurrents.

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Regard sur le graphique

En examinant le graphique de Gap Inc (GPS.US) à l'intervalle D1, nous pouvons voir que l'action a démarré la séance de vendredi avec un grand écart de prix haussier et a continué à évoluer à la hausse par la suite. Cependant, alors que le titre a tenté d'étendre ces gains lundi, les haussiers n'ont pas réussi à dépasser la zone de résistance de 29.00$ marquée par le précédent plus haut local. En conséquence, l'action s'est retirée de ses plus hauts de 3 ans et a réduit une partie de l'augmentation des prix après la publication des résultats.

Si l'on examine le graphique hebdomadaire (W1), on constate que le titre a reculé jusqu'à une zone de soutien à long terme dans la région de 26,50 $. Une cassure en dessous de cet obstacle pourrait indiquer une baisse plus profonde à venir. Cependant, si le repli s'arrête là, cela pourrait être une bonne opportunité pour les acheteurs étant donné que l'image fondamentale du titre est plutôt positive.

Gap (GPS.US) à l'intervalle D1. Source : xStation5

Gap (GPS.US) à l'intervalle W1. Source : xStation5