L'action de la semaine - Oracle (13.12.2023)

• Oracle a publié ses résultats pour le deuxième trimestre fiscal 2024 lundi.
• L'action a plongé de plus de 12% au cours de la séance qui a suivi la publication des résultats.
• La croissance de l'informatique dématérialisée continue de ralentir.
• La plus forte baisse en une journée depuis la publication des résultats précédents.
• Un coup d'œil sur la valorisation.

Oracle (ORCL.US) a chuté de plus de 12% mardi suite à la publication décevante du rapport sur les résultats du deuxième trimestre fiscal 2024 (de septembre à novembre 2023). Un autre trimestre de croissance ralentie dans l'activité cloud de l'entreprise a provoqué cette baisse après les résultats, conduisant à un test d'une zone de support clé à 100 dollars. Jetons un rapide coup d'œil sur la récente publication des résultats ainsi que sur la valorisation de l'entreprise.

Oracle chute de plus de 12% après les résultats du deuxième trimestre fiscal

Oracle a chuté mardi en réponse au rapport sur les résultats du deuxième trimestre fiscal publié lundi après la clôture de la session de Wall Street. L'entreprise a manqué les attentes de revenus et a montré une croissance plus lente dans le cloud pour le deuxième trimestre consécutif. Une croissance décevante des revenus dans le cloud d'infrastructure est une source de préoccupation car la pénurie de puces d'IA signifie qu'il est peu probable qu'elle se ré-accelère à court terme. D'autre part, la décélération des revenus du cloud d'infrastructure, qui est la principale source de revenus de l'entreprise, intervient après une année de forte accélération.

Sur une note positive, il convient de mentionner que l'entreprise a réussi à améliorer sa rentabilité avec des marges en hausse et des bénéfices dépassant les attentes. Cela témoigne d'une amélioration de l'efficacité dans un environnement macroéconomique difficile, ce qui est toujours bienvenu.

Bénéfices du deuxième trimestre de 2024 :

• Chiffre d'affaires ajusté : 12,94 milliards de dollars contre 13,1 milliards de dollars attendus (+5,1% en glissement annuel)
• Chiffre d'affaires Cloud et licences : 10,82 milliards de dollars (+7,9% par rapport à l'année précédente)
• Infrastructure Cloud Services & License : 5,16 milliards de dollars (+14,2% par rapport à l'année précédente)
• Services et licences Cloud d'applications : 4,47 milliards de dollars (+9,5 % en glissement annuel)
• Licences cloud et licences sur site : 1,18 milliard de dollars (-18,1% par rapport à l'année précédente)
• Revenus matériels : 756 millions de dollars contre 742 millions de dollars attendus (-11% par rapport à l'année précédente)
• Revenus des services : 1,37 milliard de dollars contre 1,41 milliard de dollars attendus (-1,7% en glissement annuel)
• BPA ajusté : 1,34 $ contre 1,33 $ attendu (1,21 $ il y a un an)
• Résultat d'exploitation ajusté : 5,54 milliards de dollars contre 5,56 milliards de dollars attendus (+8,8% en glissement annuel)
• Marge d'exploitation ajustée : 43,0% vs 42,6% attendu (41,0% il y a un an)

Historique des bénéfices d'Oracle et réactions aux prix. Source : Bloomberg Finance LP, XTB Research

Oracle connaît la plus forte chute depuis la publication de ses résultats précédents

Le plongeon massif de l'action d'Oracle au cours de la séance qui a suivi la publication des résultats a constitué la plus forte baisse en une journée pour l'entreprise depuis trois mois. Plus précisément, il s'agit de la plus forte chute en une journée depuis la publication du précédent rapport sur les résultats (1er trimestre fiscal 2024) qui s'est également avéré décevant en raison du ralentissement de l'activité "cloud". 

Alors que les résultats décevants du premier trimestre fiscal pourraient être un événement ponctuel, une publication tout aussi décevante du deuxième trimestre fiscal montre qu'il pourrait en fait s'agir du début d'une nouvelle tendance. Néanmoins, il convient de préciser que des taux de croissance anormalement élevés ne peuvent durer éternellement et qu'un ralentissement devait survenir tôt ou tard étant donné que l'activité "cloud" d'Oracle se développe et arrive à maturité.

La publication des résultats du deuxième trimestre de l'exercice 2024 a entraîné la plus forte chute des actions d'Oracle en une seule journée depuis le 12 septembre, date de la publication des résultats du premier trimestre de l'exercice 2024. Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Valorisation

Examinons rapidement la valorisation d'Oracle à l'aide de trois méthodes d'évaluation souvent utilisées - DCF, multiples et modèle de croissance de Gordon. Nous tenons à souligner que ces valorisations sont uniquement présentées à titre indicatif et ne doivent pas être considérées comme des recommandations ou des objectifs de prix.

Méthode des flux de trésorerie actualisés

Commençons par le modèle fondamental probablement le plus populaire pour évaluer les actions : la méthode des flux de trésorerie actualisés (DCF). Ce modèle repose sur un certain nombre d'hypothèses. Nous avons décidé d'adopter une approche simplifiée et de baser ces hypothèses sur les moyennes des cinq dernières années. Des prévisions détaillées sur 10 ans ont été réalisées, les hypothèses de valeur terminale étant fixées comme suit : 3% de croissance terminale des revenus et 7% de coût terminal pondéré du capital (WACC). Cet ensemble d'hypothèses nous donne une valeur intrinsèque des actions d'Oracle de 148,22 $ soit près de 44% au-dessus de la clôture en espèces d'hier. La prévision de la valeur terminale représente 72% de l'évaluation DCF.

Il convient de noter que la valeur intrinsèque obtenue par la méthode DCF est très sensible aux hypothèses retenues. Deux matrices de sensibilité sont fournies ci-dessous - l'une pour différentes séries d'hypothèses concernant la marge d'exploitation et la croissance des revenus, et l'autre pour différentes séries d'hypothèses concernant le CMPC final et la croissance des revenus finaux.

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Multiples

Passons maintenant à comparer la valorisation d'Oracle avec ses pairs. Nous avons constitué un groupe de pairs composé de 5 entreprises considérées comme les concurrents d'Oracle. Il s'agit de ServiceNow, Palo Alto Networks, CrowdStrike Holdings, Fortinet et Zscaler. Nous avons examiné 6 multiples de valorisation différents : le PER, le PBV, le PS, le flux de trésorerie disponible, le rapport valeur d'entreprise/chiffre d'affaires et le rapport valeur d'entreprise/EBITDA.

Comme le montre le tableau ci-dessous, il y a une volatilité significative dans les multiples des pairs. À noter que la plupart de ces entreprises ont des bénéfices par action très faibles, voire négatifs, ce qui entraîne un multiple PER très élevé, voire incalculable. Il en va de même pour les multiples EV/EBITDA qui sont gonflés en raison de la faible rentabilité de ces entreprises. Par conséquent, les multiples moyens, médians et pondérés en fonction de la capitalisation du groupe sont très élevés et fournissent des valorisations très élevées pour l'action Oracle. Les moyennes ajustées pour les valorisations (moyennes excluant les chiffres les plus bas et les plus élevés) suggèrent toutes une valorisation de 300 à 350 dollars pour les actions Oracle soit plus de 200% au-dessus des cours de clôture d'hier !

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Modèle de croissance de Gordon

Passons au troisième modèle de valorisation - le modèle de croissance de Gordon. Cette méthode repose sur les dividendes. Oracle a une longue expérience de distribution de dividendes, la méthode peut donc être utilisée pour valoriser l'action de l'entreprise. Nous avons supposé un taux de croissance des dividendes de 8% ainsi qu'un taux de rendement exigé de 9%. Ce jeu d'hypothèses nous donne une valorisation de 146,88 dollars par action Oracle - soit plus de 40% au-dessus de la clôture en espèces d'hier.

Comme c'est souvent le cas avec les modèles de valorisation, le modèle de croissance de Gordon est également très sensible aux hypothèses formulées. Une matrice de sensibilité pour les hypothèses de croissance des dividendes et de taux de rendement exigé est fournie ci-dessous. Les cases vertes montrent des combinaisons qui aboutissent à une valorisation supérieure au marché et les cases rouges montrent des combinaisons qui aboutissent à des valorisations inférieures au marché.

Source: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Regard sur le graphique

En examinant le graphique d'Oracle (ORCL.US) à l'intervalle D1, nous pouvons voir que l'action a fait un double somme dans la zone des 127,00 $ entre juin et septembre 2023, et qu'elle a plongé dans la zone de rupture sous la ligne de cou du modèle de double sommet plus tard. Un mouvement de reprise a été lancé à partir de la zone des 100 $. Toutefois, tous les gains réalisés au cours du mois de novembre ont été effacés lors du plongeon de cette semaine après la publication des résultats, et le cours de l'action a de nouveau testé la zone des 100 dollars. Les baisses semblent avoir été stoppées dans cette zone, du moins pour l'instant. Beaucoup dépendra de l'évolution du prix des actions à court terme. 

Si l'action commence à se redresser et à dépasser les récents sommets locaux à 117,50 $, cela pourrait indiquer une période de croissance à venir étant donné qu'il s'agirait d'un nouveau sommet plus élevé ainsi que d'une cassure au-dessus de la ligne de cou du schéma à double fond. D'un autre côté, si les baissiers reprennent le contrôle du marché et poussent le titre en dessous de la zone des 100 dollars, cela signifierait qu'un nouveau plus bas a été atteint et que la tendance baissière pourrait être en jeu. Dans un tel scénario, le prochain support majeur à surveiller se trouve dans la zone des 90 dollars.

Source: xStation 5