Le marché européen du gaz reflète à nouveau non seulement les conditions d’approvisionnement actuelles, mais aussi, de plus en plus, le risque lié à ce qui pourrait se passer à l’automne. Les contrats à terme TTF de septembre ont dépassé les 65,7 euros/MWh, leur plus haut niveau depuis mars, et ont progressé de plus de 20% au cours des deux dernières semaines.
La flambée des prix s’explique en partie par la recrudescence des tensions autour du détroit d’Ormuz et par les inquiétudes concernant les flux de GNL en provenance du golfe Persique, mais le problème le plus épineux réside ailleurs : les niveaux de stockage européens sont nettement inférieurs à ce qu’ils étaient il y a un an.
Cela signifie que le marché aborde la dernière ligne droite de la saison d’injection avec une marge de sécurité réduite et une plus grande sensibilité aux conditions météorologiques, à la disponibilité du GNL et à toute perturbation logistique supplémentaire. À mesure que les prix du gaz augmentent, les inquiétudes s’intensifient également concernant l’inflation et les perspectives de l’industrie européenne.
- Les installations de stockage de gaz européennes étaient remplies à 61,4 % au 17 août, contre près de 74% un an plus tôt, ce qui laisse à la région une marge de sécurité nettement plus faible à l’approche de la saison de chauffage.
- En Allemagne, la situation est encore plus tendue : les niveaux de stockage ne s’élèvent qu’à 50,1%, contre environ 67% à la même période l’année dernière.
- Les contrats à terme sur le gaz TTF ont grimpé à près de 66 euros/MWh, leur plus haut niveau en cinq mois, tandis que la hausse de plus de 20% enregistrée en deux semaines montre à quelle vitesse le marché a commencé à réévaluer le risque lié à l’approvisionnement.
- Les tensions autour du détroit d’Ormuz renforcent les inquiétudes quant à la disponibilité des approvisionnements en provenance du golfe Persique, tandis que la hausse des prix du pétrole fait également grimper la prime de risque énergétique globale en Europe.
- Les prix élevés commencent eux-mêmes à compliquer le réapprovisionnement des stockages, certains importateurs reportant leurs achats importants dans l’espoir d’une baisse des prix ultérieure ou d’un éventuel soutien gouvernemental.
Graphique des contrats à terme TTF (NATGAS.EU, intervalle D1)
Source: xStation5
Le marché anticipe le risque lié à l’automne, et non la pénurie actuelle
Le point essentiel est que l’Europe n’est pas confrontée actuellement à une crise physique classique du gaz. Le gaz circule, le GNL arrive et les installations de stockage ne sont pas vides. Le problème est que les stocks sont nettement inférieurs à ce qu’ils étaient il y a un an, tandis que le temps disponible pour les reconstituer s’amenuise progressivement.
Les contrats à terme commencent donc à refléter non pas ce qui manque aujourd’hui, mais le coût que pourrait atteindre la marge de sécurité dans quelques semaines. À la même période l’année dernière, les sites de stockage étaient remplis à près des trois quarts, ce qui offrait à l’Europe une marge de manœuvre bien plus importante face au froid ou aux perturbations d’approvisionnement. Aujourd’hui, chaque choc supplémentaire lié au GNL a davantage de poids.
L’Allemagne revêt ici une importance particulière. Avec des stocks remplis à seulement environ 50%, le pays aborde la fin de l’été avec une réserve bien plus faible qu’il y a un an, et la demande allemande donne souvent le ton pour l’équilibre continental. Si le rythme des injections ne s’accélère pas, la pression pourrait se propager des contrats à court terme vers les échéances plus lointaines de la courbe.
Un cercle vicieux préoccupant est également à l’œuvre : plus les prix du gaz augmentent, moins les services publics sont disposés à acheter massivement pour le stockage. Plus le remplissage des stocks est lent, plus le marché commence à ajouter de prime de risque.
Le véritable test viendra du GNL et du stockage
Le détroit d’Ormuz reste la principale source de tension géopolitique, car les perturbations qui y surviennent affectent non seulement le pétrole, mais aussi les livraisons de GNL en provenance du golfe Persique. Toute nouvelle information faisant état d’attaques contre des navires ou de restrictions de navigation peut donc se répercuter très rapidement sur les prix du TTF. Avec des niveaux de stockage déjà inférieurs à ceux de l’année dernière, le marché européen est tout simplement moins tolérant face à ce type de risque lié à l’actualité.
Cela ne signifie pas pour autant qu’Ormuz déterminera à lui seul la prochaine évolution. Si les flux de GNL restent stables et que les injections dans les stocks s’accélèrent en septembre, une partie de la prime actuelle pourrait disparaître aussi vite qu’elle est apparue. Le marché du gaz a depuis longtemps l’habitude des fluctuations brutales dans les deux sens, en particulier lorsque les positions commencent à devancer les données physiques.
Trois facteurs seront désormais déterminants pour le marché : le rythme des injections dans les stocks, la disponibilité du GNL et les conditions météorologiques. Le TTF n’a pas besoin d’une perturbation totale de l’approvisionnement pour rester à un niveau élevé. Il suffirait peut-être que l’Europe passe plusieurs semaines consécutives à acheter du gaz à des prix plus élevés tout en reconstituant ses stocks plus lentement.
La dernière évolution est un signe clair que le marché ne croit plus à un scénario automnal rassurant. Si les stocks allemands se maintiennent autour de 50 à 55% au cours des prochaines semaines et que les risques liés au Moyen-Orient persistent, le gaz européen dispose d’une base solide pour conserver une prime de risque substantielle. Si les stocks rattrapent rapidement leur retard, cependant, le TTF pourrait céder une partie de sa récente hausse tout aussi brusquement.
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