Les indices américains tentent de rebondir après leurs récentes baisses

Les contrats à terme sur indices américains tentent de rebondir, emmenés par le Dow Jones Industrial Average (US30), en hausse de près de 1 %, et le Russell 2000 (US2000), l’indice le plus sensible aux variations des rendements et des taux d’intérêt américains, qui progresse d’environ 0,8 %. Les rendements des bons du Trésor américain ont légèrement reculé après leur forte hausse récente, apportant un certain soulagement aux indices boursiers.

L'adjudication des bons du Trésor américain à 4 semaines s'est avérée solide : le ratio de couverture des offres est passé de 2,40 à 2,56, ce qui témoigne d'une demande nettement plus forte de la part des investisseurs, malgré la vente de 110 milliards de dollars de dette. Le taux de stop-out s’est établi à 4,% contre 3,98 % précédemment, ce qui signifie que les coûts de financement ont légèrement augmenté ; toutefois, compte tenu de la forte couverture de l’adjudication, ces données ne laissent pas entrevoir de difficultés à absorber la dette publique américaine à court terme.

US30 (intervalle D1)

Le contrat à terme sur le DJIA s’approche de la moyenne mobile exponentielle sur 50 séances, l’EMA50 (ligne orange). Ces derniers jours, l’indice de référence a failli tester le niveau de soutien clé de l’EMA200 (ligne rouge), mais ce soutien a tenu et les haussiers tentent désormais de reprendre le contrôle et de rétablir la dynamique haussière. L’absence d’entreprises exclusivement axées sur l’IA et la pondération relativement limitée des valeurs du secteur des semi-conducteurs constituent un facteur de stabilisation pour l’indice de référence, dans un contexte de correction en cours dans le secteur technologique.

Source: xStation5

La hausse des contrats à terme sur les bons du Trésor américain à 10 ans confirme que les taux d'intérêt cèdent une partie de leurs gains récents et s'éloignent de leurs niveaux records. Aujourd'hui, le taux d'intérêt des bons du Trésor américain à 10 ans s'établit à 5,1 %, contre environ 5,3 % observés quelques heures plus tôt.

Source: xStation5

La performance actuelle du Dow Jones témoigne d’une nette rotation vers des valeurs plus défensives et axées sur la consommation, tandis que la pression reste concentrée sur certains segments des secteurs technologique et industriel.

Nike est en tête des hausses, avec une progression d’environ 5,5 %, même si l’ampleur de la correction subie précédemment reste importante : le titre affiche toujours une baisse d’environ 41,5 % depuis le début de l’année et de 45 % sur l’année écoulée. UnitedHealth (+4,6 %), Salesforce (+4,3 %) et Home Depot (+3,4 %) enregistrent également de solides hausses, ce qui suggère que le rebond ne se limite pas à un seul secteur.

Du côté des baisses, Cisco se démarque avec un recul de 4,1 %, tandis que NVIDIA recule d’environ 2,1 %, bien qu’elle affiche toujours une hausse d’environ 16,2 % depuis le début de l’année et qu’elle reste l’un des principaux bénéficiaires de la tendance structurelle de l’IA.

Les valorisations varient également considérablement au sein de l’indice : JPMorgan et Goldman Sachs se négocient à des ratios cours/bénéfice d’environ 13,5x et 11,7x respectivement, tandis que Walmart se négocie à environ 41,8x. Dans l’ensemble, la séance d’aujourd’hui semble indiquer moins un renversement de tendance général du Dow Jones qu’une rotation à court terme des capitaux entre des secteurs et des entreprises présentant des profils de croissance, des valorisations et une sensibilité aux taux d’intérêt très différents.

Source: XTB

Si l’on examine les valeurs phares du marché haussier de l’IA ces dernières années, on constate que la croissance du chiffre d’affaires s’est accompagnée d’une augmentation encore plus rapide des bénéfices et d’une efficacité du capital exceptionnellement élevée. Le chiffre d’affaires trimestriel a atteint environ 96,2 milliards de dollars, tandis que le résultat net s’est élevé à près de 59,7 milliards de dollars, ce qui correspond à une marge nette d’environ 62 %, un niveau extraordinairement élevé, même selon les critères des entreprises technologiques les plus rentables.

Dans le même temps, le ROIC s’établit à environ 90,3 %, ce qui suggère que NVIDIA continue de générer des rendements sur le capital supplémentaire plusieurs fois supérieurs au coût typique du capital pour une grande entreprise technologique ; cet écart entre le ROIC et le WACC reste l’un des principaux facteurs de sa valorisation.

Il est important de noter que ce niveau de rentabilité n’a pas été atteint grâce à un endettement agressif. Le ratio dette/fonds propres s’établit à seulement 0,2x, ce qui signifie que le modèle de croissance de NVIDIA est financièrement bien plus résilient face à une hausse des taux d’intérêt que celui des entreprises à forte intensité d’infrastructures qui s’appuient davantage sur une expansion financée par l’endettement. La dynamique reste également solide : le TCAC sur les huit derniers trimestres est d’environ 15,5 % pour le chiffre d’affaires, 16,5 % pour l’EBIT et 17,5 % pour le BPA, ce qui indique que les bénéfices continuent de croître un peu plus vite que le chiffre d’affaires.

Avec une capitalisation boursière d’environ 5 300 milliards de dollars et des multiples de valorisation d’environ 27,7 fois les bénéfices, 23,3 fois le rapport cours/bénéfices prévisionnels sur 12 mois et 26,2 fois le ratio EV/EBITDA, le marché accorde clairement une prime à la qualité. Toutefois, cette valorisation s’appuie sur une rentabilité réelle et sur les flux de trésorerie générés par l’activité, plutôt que sur la seule promesse lointaine de bénéfices futurs.

Le principal risque fondamental aujourd’hui ne réside donc pas dans la capacité de NVIDIA à générer des bénéfices en soi, mais plutôt dans la normalisation potentielle des marges et du ROIC. Même si le chiffre d’affaires continue de croître, une baisse significative des rendements sur le capital pourrait réduire la valeur créée par chaque dollar supplémentaire réinvesti et rendre les multiples de valorisation actuels plus difficiles à justifier.