Les problèmes de Nvidia : le scandale impliquant son PDG et des concurrents qui lui mettent la pression

Jensen Huang, l'une des personnalités les plus importantes du monde des marchés financiers et de la technologie, a été pris en flagrant délit d'infidélité. Ce scandale n'aurait guère d'importance pour les marchés financiers si ce n'était de plusieurs facteurs, notamment le fait que la personne envers laquelle Jensen Huang a manifesté un intérêt amoureux s'est révélée être Alice Huang, qui, selon une enquête du « New York Times », serait un contact des services de renseignement chinois.

Que sait-on ?

1. La situation évolue et reste floue. Dans une lettre publiée le 8 novembre, M. Jensen a reconnu son infidélité. Il n'a pas identifié l'autre personne et n'a pas confirmé les allégations d'espionnage.
2. Le conseil d'administration a lancé un examen indépendant supervisé par des administrateurs indépendants et des conseillers externes. Il indique qu'à ce stade, rien ne permet de penser que la sécurité nationale ou les secrets de l'entreprise aient été compromis. Il s'agit de la position du conseil au début de l'enquête, et non de sa conclusion finale.
3. Les présidents de trois commissions gouvernementales concernées par cette affaire ont demandé une audition à huis clos le 18 novembre. Une réponse ou une date alternative doit être communiquée avant le 11 novembre.
4. Les autorités singapouriennes confirment l'existence d'une enquête impliquant Megaspeed, mais démentent mener leur propre enquête sur les liens d'Alice Huang avec la Chine, ainsi que les déclarations qui leur sont attribuées par « The Wall Street Journal ».

Quel est le risque ?

Si un risque opérationnel ou réglementaire venait à se matérialiser en raison de la confirmation des soupçons ou des rumeurs en circulation, les menaces pesant sur la valorisation suivraient les axes suivants :

Risque opérationnel : si Jensen Huang a entretenu une liaison avec une personne s'étant révélée être une espionne chinoise, et que cette dernière a d'une manière ou d'une autre obtenu des informations confidentielles sur l'entreprise ou ses activités, cela pourrait affecter la compétitivité de Nvidia sur le marché et nuire sérieusement à la valorisation de l'entreprise. Il est toutefois difficile d'évaluer la menace réelle et l'ampleur d'une éventuelle fuite, si fuite il y a eu. Il faut souligner que l'immense avantage de Nvidia sur le marché ne tient pas uniquement à des procédés technologiques spécifiques. Il s'agit d'un avantage lié à l'écosystème et aux synergies entre les puces les plus avancées de ce type au monde. Même dans le pire des scénarios, il est difficile d'imaginer que la Chine puisse reproduire la technologie de Nvidia, notamment en raison du manque de lithographie suffisamment avancée.

Risque réglementaire : quelle que soit l'issue des enquêtes, le scandale pourrait contribuer à de nouvelles restrictions à l'exportation et/ou à un renforcement de la surveillance américaine sur son secteur technologique. Cela pourrait ralentir les ventes à l'étranger, les flux de capitaux, et réduire la rentabilité de certains investissements. Cela pourrait peser négativement non seulement sur la valorisation de Nvidia, mais aussi sur celle de l'ensemble du secteur.

Risque de marché : dans un cas extrême, Jensen Huang pourrait être démis de ses fonctions de directeur général par le conseil d'administration, bien qu'il soit difficile de considérer ce scénario comme le plus probable aujourd'hui. Cela se traduirait par un recul de la confiance du marché envers la direction de l'entreprise et mettrait à l'épreuve les capacités d'un éventuel successeur. Plus problématique encore est la question du régime matrimonial de M. Jensen avec son épouse, les deux ne semblant pas avoir conclu de contrat de séparation de biens (contrat de mariage). Cela laisse théoriquement entrevoir la possibilité que Lori Huang, l'épouse de Jensen, reçoive une partie des actions dans le cadre d'un partage des biens en cas de divorce. Cela ne signifierait toutefois pas automatiquement que ces actions seraient vendues et/ou que cela entraînerait un coût pour Nvidia elle-même. Il est important de noter que Mme Lori cogère déjà une part importante de la participation familiale par le biais d'un ensemble de structures fiduciaires.

Contexte de marché

L'analyse des ratios de Nvidia suggère que l'entreprise est actuellement « bon marché » par rapport au consensus des bénéfices futurs, mais beaucoup moins bon marché par rapport aux liquidités qu'elle génère réellement.

La prévision médiane d'EPS pour Nvidia pour 2027 et 2028 s'établit actuellement à environ 9,3 USD et 15,9 USD respectivement. Au niveau de valorisation actuel, cela implique un P/E prévisionnel (à 12 mois) d'environ 18. Le tableau apparaît plus défavorable sur la base des flux de trésorerie disponibles, où les indicateurs prévisionnels impliquent un ratio compris entre environ 20 et 24 selon les hypothèses retenues.

La compression des multiples et des valorisations observée ces derniers mois ne signifie pas tant que Nvidia est « bon marché » aujourd'hui, mais plutôt qu'une marge de sécurité significative s'est constituée dans la valorisation, reflétant déjà des anticipations de surprises négatives potentielles. La question clé pour les investisseurs reste de savoir comment les événements vont évoluer dans le contexte de ce scandale. Si l'affaire Huang se solde principalement par des coûts réputationnels, et que les prévisions ainsi que la conversion de trésorerie se maintiennent, la baisse observée pourrait s'avérer excessive, sans que cela soit nécessairement le cas.

Un moment de faiblesse de l'entreprise, réel ou non, est exploité sans ménagement par des concurrents ambitieux. Quelques heures à peine après que le scandale impliquant le directeur général soit devenu public, Google a annoncé de nouvelles initiatives dans le segment des puces (TPU). Les nouveaux modèles TPU 8tx et 8i Max ont été conçus pour différents types de charges de travail, reflétant la conviction de Google selon laquelle la prochaine phase du développement de l'IA nécessitera un matériel de plus en plus spécialisé.

À ce jour, il est très difficile de tirer une conclusion qualitative sur la rivalité entre les produits de Nvidia et ceux de Google, qui n'ont pas encore atteint le stade de la production de masse. Cependant, une pression concurrentielle croissante, même si elle ne se traduit pas par des pertes de ventes, pourrait peser sur les valorisations en raison du poids des investissements nécessaires pour conserver une longueur d'avance.