Rapport spécial : Tesla vaut-elle vraiment plus de 100 milliards de dollars ?

Dans un monde où les évaluations à Wall Street se chiffrent en milliards, une "simple" somme de 100 milliards de dollars ne devrait pas impressionner, et encore moins étourdir les opérateurs de marché. Cependant, si cela fait d'une entreprise le deuxième constructeur automobile au monde tout en produisant seulement 25 fois moins de véhicules que la troisième entreprise de la liste, cela attire fortement l’attention. Ajoutez à cela une hausse fulgurante du cours de l'action et vous comprendrez pourquoi la publication de son rapport trimestriel cette semaine est si attendue. De nombreux investisseurs considèrent l'action comme un exemple d'exubérance et y voient l'indication d'un marché plus large.

Tesla vaut plus de 100 milliards de dollars !

Tesla était déjà évalué à 60 milliards de dollars en 2017, mais le début de 2019 a apporté une forte correction. Depuis lors, Tesla (TSLA.US) a rapidement dépassé les évaluations des constructeurs automobiles traditionnels tels que BMW (BMW.DE), Daimler (DAI.DE) et VW (VOW1.DE), bien qu'elle n'ait vendu qu'une fraction de ses livraisons. Les investisseurs sont donc actuellement étonnés par deux choses : la sheer value (comparaison des multiples) et le rythme de la récente hausse. Commençons par le premier argument.

L'évaluation Tesla concerne l'avenir. Elle n'assemble actuellement qu'une fraction des véhicules assemblés par les plus grands constructeurs automobiles. Source : Recherche XTB

Il est évident que d'un point de vue statique, les actions Tesla sont indiscutablement chères. Par rapport aux autres grands constructeurs automobiles, Tesla est le seul qui n'a pas réalisé de bénéfices au cours des quatre derniers trimestres. Les marchés s'attendent à ce que cela change, mais même dans ce cas, le PER serait proche de 85, contre 12 pour Toyota et 6 pour VW. Les bénéfices sont volatils et sujets à des astuces comptables, si bien que le rapport prix/ventes est souvent plus fiable. Il s'élève à 4,2 pour Tesla, ce qui signifie que les investisseurs paient 4,2 dollars pour chaque dollar de revenus. Une fois de plus, une vérification croisée montre que cette mesure se situe entre 0,27 pour Daimler et 0,83 pour Toyota. Il y a une exception : Ferrari, dont les multiples P/E et P/S sont respectivement de 39,5 et 7,7. Mais il s'agit manifestement d'une entreprise très différente, qui vend bien plus que des moyens de transport et dont le rendement des capitaux propres est inégalé (55 %). Tesla rivalise avec des sociétés comme BMW, Daimler ou Porsche. D'après les chiffres, elle devrait être environ 10 fois plus importante en termes de ventes. Cependant, les acheteurs affirment que Tesla ne devrait pas être considérée comme un simple constructeur automobile, mais comme une entreprise technologique en raison de ses divisions énergie et conduite autonome. Bien que cela soit vrai, ces parties de l'entreprise sont encore plus difficiles à évaluer. Ils contribuent à moins de 20 % du chiffre d'affaires total, si bien que l'on pourrait affirmer que le secteur automobile devrait être environ huit fois plus important pour faire correspondre les chiffres. Bien sûr, de nombreuses variables doivent être prises en compte : l'horizon temporel, la croissance des concurrents, les changements de réglementation, la concurrence des sources d'énergie alternatives ou même le cours du pétrole. Les évaluations DCF standard sont généralement effectuées avec un horizon temporel de 5 ans. Donc, si nous simplifions la réalité, nous pourrions nous demander : les revenus de Tesla pourraient-ils être multipliés par 8 au cours des 5 prochaines années ?

Le monde va-t-il devenir électrique ?

La poussée en faveur de l'écologie est évidente et c'est l'un des facteurs qui alimentent la demande de véhicules électriques (VE). D'une part, les sociétés prennent davantage conscience de la pollution et du réchauffement climatique et, dans de nombreux milieux, être vert est une mode. D'autre part, les personnes peu convaincues n'ont guère le choix, car certaines villes imposent des limites strictes aux pollueurs et les constructeurs automobiles de l'UE doivent payer des taxes sur le CO2. Mais quelle sera l'ampleur de ce marché ? Le rapport de Deloitte l'estime à 12 millions d’unités en 2025. C'est la fin des prévisions optimistes. D’un autre côté, le consensus de Bloomberg prévoit un peu plus de 8 millions d'unités. IHS voit la part des VE à 10,2 %. Si nous supposons que les ventes mondiales de voitures augmentent de 2 % par an jusqu'en 2025, cela se traduirait par des ventes de 9,35 millions. Tesla avait environ 16% du marché mondial des VE mesuré en unités. Si cette part restait inchangée, elle serait en mesure de vendre environ 1,5 million de voitures en 2025, soit 4 fois plus qu'en 2019. Cela impliquerait que Tesla devrait doubler sa part de marché d'ici 2025.

Quelle part du gâteau pour Tesla ?

L'une des raisons qui expliquent les ventes encore relativement faibles de voitures Tesla est la limitation de la production. C'est précisément la raison pour laquelle Tesla a ouvert son usine en Chine et prévoit d'en ouvrir une autre en Allemagne. Cela devrait également la rendre plus résistante aux tensions commerciales. Toutefois, même après l'ouverture des nouvelles usines, la société pourrait ne pas être en mesure de produire plus de 1,3 à 1,5 million de voitures en 2025 et, compte tenu du montant de la dette, une expansion plus rapide pourrait être impossible. Ainsi, du point de vue de la capacité, même le maintien de la part de marché sera difficile.

L'action Tesla a progressé à un rythme impressionnant au cours des huit derniers mois. Source : xStation5

La concurrence va-t-elle réagir ?

Les constructeurs automobiles traditionnels ont peut-être été en retard dans le secteur des VE, mais ils vont essayer de rattraper leur retard. Le groupe Volkwagen prévoit de vendre 1,5 million de VE d'ici 2025, GM 1 million d'ici 2026, BMW 0,7 million, Hyundai et Toyota au moins 0,5 million chacun, mais Toyota prévoit de se concentrer sur le rôle des hybrides. Cela souligne deux choses : les constructeurs automobiles vont se battre pour obtenir des parts de marché, mais les technologies alternatives pourraient également gagner du terrain. À l'heure actuelle, il semble que les voitures à hydrogène ou à pile à combustible soient plutôt éphémères et que le véhicule électrique soit la solution, mais les technologies se développent rapidement.

Aperçu du rapport trimestriel

Si nous devons nous tourner au moins vers 2025 pour débattre de l'évaluation du marché, la réaction des prix à court terme dépendra du rapport trimestriel qui sera publié ce mercredi, après la fermeture des marchés américains. Après avoir annoncé un bénéfice surprise de 143 millions de dollars au troisième trimestre (ou 0,8 de BPA), le consensus du marché prévoit une légère baisse à 125,6 millions de dollars (ou 0,71 de BPA) sur des recettes de 7,05 milliards de dollars (en baisse de 7,6 % par rapport à l'année précédente). Comme nous le savons déjà, les livraisons de voitures ont atteint un niveau record au quatrième trimestre, de sorte que le consensus du marché concernant les recettes semble plus prudent. Cependant, le consensus sur le BPA n’est qu’une supposition, pour au moins deux raisons. Tout d'abord, le bénéfice du troisième trimestre est en grande partie le résultat de l'amélioration du ratio coûts/ventes que Tesla a attribuée à une plus grande efficacité. Ce ratio a-t-il été maintenu tout au long du dernier trimestre ? Ou y aura-t-il une répétition du T4 2018 lorsque le ratio a augmenté ? Des surprises encore plus grandes peuvent provenir d'une perte potentielle de non-exploitation. Au troisième trimestre, Tesla a enregistré ici un gain de 92 millions de dollars lié au change qui pourrait être lié aux engagements sur le CNY. Comme la monnaie chinoise s'est renforcée au dernier trimestre, cela pourrait être un facteur de risque.

Un bénéfice net surprise au troisième trimestre a été le résultat d'une meilleure efficacité des coûts mais aussi d'un important revenu hors exploitation, qui pourrait ne plus se reproduire. Source : Tesla

Remarques finales

Le débat sur l'évaluation de Tesla ne disparaîtra pas avant longtemps. Si l'on ne considère que la production automobile et les perspectives de vente, il est difficile de voir l'entreprise se rapprocher des évaluations du secteur jusqu'en 2025. Cependant, Tesla se soucie l'avenir et, avec tant de variables incertaines, elle peut attirer les investisseurs tant qu'elle les convainc de la valeur de l'entreprise.

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Date et heure de la préparation du commentaire de marché

28.01.2020 14:00

Date et heure de la publication du commentaire de marché

28.01.2020 14:55

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