Résultats de Novo Nordisk : le ralentissement de la tendance à la baisse s'atténue

Le groupe pharmaceutique danois a publié des résultats qui ont positivement surpris le marché. Les premiers gains ont atteint jusqu’à 5 %, mais le marché a ensuite rendu une grande partie de ce mouvement, limitant la hausse à environ 2 %. Il pourrait s’agir d’un signal positif pour la situation opérationnelle de l’entreprise, qui attend toujours une véritable impulsion de la demande après de nombreux mois de vente massive.

Résultats

• Le chiffre d’affaires de l’entreprise a augmenté à DKK 79,2 Mds, en hausse de 6 % sur un an, nettement supérieur au consensus d’environ DKK 73,5 Mds (le DKK est la couronne danoise).
• La « star » de cette publication reste toutefois le résultat opérationnel ajusté. Il a progressé de 34 % pour atteindre DKK 31,72 Mds, contre des attentes d’environ DKK 28,7 Mds.
• Il convient de prêter attention au résultat net, qui s’est établi à DKK 16,7 Mds. Il s’agit d’un recul de 16 % sur un an.

Le bilan de ces données est mitigé. Tout d’abord, une amélioration opérationnelle nette est visible, et elle dépasse les attentes du marché. Elle est principalement portée par le Wegovy oral. Les ventes ont totalisé DKK 5,39 Mds, soit une hausse de 53 % par rapport au trimestre précédent. L’ensemble du segment du traitement de l’obésité a généré un chiffre d’affaires de DKK 26,15 Mds, en croissance de 24 % sur un an.

Cependant, la qualité des résultats reste un sujet de préoccupation.

• Premièrement, le résultat net a baissé, ce qui signifie que l’amélioration mentionnée ci-dessus n’est qu’un ralentissement de la tendance à l’érosion des bénéfices.
• Deuxièmement, à taux de change constants, le chiffre d’affaires a progressé de 4 % et le résultat opérationnel ajusté de 27 %. Ce dernier a bénéficié d’une base de comparaison basse, le résultat de l’année précédente ayant été pénalisé par environ DKK 9 Mds de « coûts de transformation ».
• De plus, l’EBIT publié cette année a été pénalisé par DKK 8,7 Mds de dépréciations : DKK 4,6 Mds liées au ziltivekimab et DKK 4,1 Mds liées aux ajustements du réseau de production. Ces dépréciations sont sans impact sur la trésorerie, mais elles traduisent une perte de valeur des investissements précédents.

Cela signifie que l’amélioration du résultat opérationnel ne peut pas être directement assimilée à une amélioration de l’activité principale.

Perspectives et prévisions

Les prévisions de la direction sont plus optimistes que les résultats eux-mêmes.

• Le chiffre d’affaires ajusté et le résultat opérationnel ont tous deux vu leurs prévisions annuelles revues à la hausse, passant d’une fourchette de -6 % à 0 % à une fourchette de -2 % à +2 %.
• Pour les perspectives d’investissement, la question clé reste de savoir si l’expansion des médicaments oraux compensera la pression sur les prix et la concurrence. À partir de janvier 2027, Novo prévoit de réduire les prix catalogue américains du Wegovy et de l’Ozempic d’environ 50 % et 35 % respectivement.
• Un catalyseur positif que les investisseurs pourraient attendre est le lancement du CagriSema aux États-Unis début 2027, sous réserve d’approbation réglementaire.