Lorsqu'il s'agit d'entreprises non rentables, les prévisions et le RAR (revenu annuel récurrent) sont plus importants pour les investisseurs que la surprise d'un bénéfice à court terme.
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UiPath Inc. (PATH.US), une société de développement et de logiciels de robotisation des processus automatisés, n'est pas étrangère à ce modèle. Après ses derniers résultats, l'action a atteint un nouveau creux alors même que la surprise de ses résultats était positive. Cela s'explique par le fait que le cours de l'action est supérieur à sa valeur intrinsèque actuelle basée sur le modèle des flux de trésorerie actualisés (DCF).
Les entreprises peuvent être évaluées de plusieurs façons, et aucune n'est parfaite, mais pour une entreprise qui n'est pas encore rentable, le DCF est une bonne méthode d'évaluation. Ses derniers résultats sont les suivants :
Résultats du 2ème trimestre
- BPA : 0,01$ (dépassé de 0,07$ US)
- BPA normalisé : -0,19$ (dépassé de 0,01$)
- Revenu : 195,52$ millions (dépassé de 8,8$ millions)
Malgré des résultats supérieurs à la moyenne, le marché a été effrayé par des baisses soutenues pour le deuxième trimestre consécutif, en particulier dans l'une des mesures les plus favorisées : ARR.
En outre, l'expiration du gel des actions pour ceux qui ont assisté à l'introduction en bourse, et la forte vente d'actions de l'un des principaux dirigeants (délit d'initié) de la société cotée continuent d'effrayer certains investisseurs.
Cependant, certaines maisons d'analyse estiment la valeur cible d'UiPath au-dessus de 80$.
Valorisation
Utiliser le modèle DCF à deux phases, qui, comme son nom l'indique, prend en compte deux phases de croissance. La première phase est généralement une période de croissance plus élevée, se dirigeant vers la valeur terminale, capturée dans la deuxième période de "croissance constante".
Pour la première phase, il est nécessaire d'estimer les flux de trésorerie des dix prochaines années. Si possible, on utilise les estimations des analystes (car elles nous font gagner beaucoup de temps), mais lorsqu'elles ne sont pas disponibles, on extrapole le flux de trésorerie libre (FCF) précédent à partir de la dernière estimation publiée dans le rapport sur les résultats. On suppose que les entreprises dont le flux de trésorerie disponible est de plus en plus lent réduiront leur taux de contraction et que les entreprises dont le flux de trésorerie disponible augmente verront leur taux de croissance ralentir pendant cette période. Ceci est fait pour refléter le fait que la croissance a tendance à ralentir davantage dans les premières années que dans les années ultérieures.
En général, nous partons du principe qu'un dollar aujourd'hui vaut plus qu'un dollar à l'avenir, de sorte que la somme de ces flux de trésorerie futurs est actualisée à la valeur actuelle :
Dans le cas d'UiPath, la valeur actuelle du FCF de 2031 à 2021 selon la source est (PVCF) = 3,3 milliards de dollars
Par conséquent, nous devons maintenant calculer la valeur finale, qui représente tous les flux de trésorerie futurs à partir de la dixième année. La formule de croissance de Gordon (Gordon-Shapiro) est utilisée pour calculer la valeur terminale à un taux de croissance annuel futur qui est égal à la moyenne sur 5 ans du rendement des obligations d'État à 10 ans (g), soit 2,0 %. Nous actualisons les flux de trésorerie terminaux à la valeur actuelle au coût des capitaux propres (r) de 6,5 % et arrondissons le FCF 2031 pour faciliter les calculs.
- Valeur finale (VT) = FCF2031 × (1 + g) ÷ (r- g) = 1,2 milliard $ × (1 + 2,0 %) ÷ (6,5 % -2,0 %) = 27 milliards $
- Valeur actuelle de la valeur terminale (VAVT) = TV ÷ (1 + r) ^ 10 = 27 milliards $ ÷ (1 + 6,5 %) ^ 10 = 14 milliards $
La valeur totale, ou valeur des fonds propres, est alors la somme de la valeur actuelle des flux de trésorerie futurs, qui dans ce cas est de 18 milliards de dollars en arrondissant. Pour obtenir la valeur intrinsèque par action, nous la divisons par le nombre total d'actions en circulation. Ce qui nous donne un prix intrinsèque par action de 41,75 $.
Par rapport au cours actuel de 51,85 $ (20/21 septembre), la société semble potentiellement surévaluée. La grande question est donc de savoir pourquoi cette action est si chère. Notez que les notations ne sont pas parfaites, car un petit ajustement dans les entrées peut faire une grande différence à la fin. Gardons cela à l'esprit.
Hypothèses
Les données les plus importantes d'un flux de trésorerie actualisé sont le taux d'actualisation et, bien sûr, les flux de trésorerie réels. Le DCF ne tient pas compte de la cyclicité potentielle d'une industrie ou des besoins futurs en capitaux d'une entreprise, il ne fournit donc pas une image complète de sa performance potentielle. Puisque nous considérons UiPath comme un potentiel, le coût des capitaux propres est utilisé comme taux d'actualisation plutôt que le coût des capitaux propres (ou coût moyen pondéré des capitaux propres, WACC), qui représente la dette.
Que va faire l'action à court terme ?
Si la valorisation d'une entreprise est importante, elle ne doit pas être la seule métrique à prendre en compte lors de la recherche d'une entreprise. Le modèle DCF n'est pas un outil parfait pour la valorisation des actions. Il doit plutôt être considéré comme un guide permettant de déterminer "quelles hypothèses doivent être vraies pour que cette action soit sous-évaluée ou surévaluée ?" Par exemple, si le taux de croissance de la valeur terminale est légèrement ajusté, cela peut modifier radicalement le résultat global.
Est-ce le potentiel de croissance élevé si l'entreprise n'a pratiquement aucune dette ?
Nous devons principalement évaluer les faiblesses d'UiPath pour avoir une idée de la raison pour laquelle son cours a tant chuté, même en dessous du cours de l'IPO.
- Il s'agit d'une société non rentable qui ne prévoit pas non plus de faire des bénéfices avant au moins 3 ans.
- Il y a eu de fortes ventes d'initiés par les propres cadres d'UiPath, ce que les investisseurs n'aiment pas et qui remet en question l'alignement des intérêts entre les cadres et la société.
- Avec pratiquement aucune dette, c'est-à-dire un effet de levier, il est très difficile pour l'entreprise de stimuler sa croissance, surtout lorsqu'elle ne fait aucun profit et qu'une bonne négociation pourrait obtenir un financement favorable avec un faible coût de la dette.
Analyse Technique
De manière générale, l'évolution d'UiPath montre la surévaluation du cours lors de ses débuts en bourse, qui a déclenché une forte dynamique haussière à 89,9$. Et avec l'analyse discutée ci-dessus, il semble que les investisseurs cherchent à ce qu'elle atteigne au moins sa valeur intrinsèque, soit une baisse supplémentaire de 10% par rapport au cours actuel.
Ce niveau se situe autour du retracement de Fibonacci à 161,8% de la dernière correction, ce qui pourrait aider à projeter l'objectif que les investisseurs recherchent, que le cours atteigne sa juste valeur.
Darío García, EFA
XTB Spain
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