La Bank of Japan (BoJ) ha lasciato invariato il tasso di interesse a breve termine allo 0,75%. Sebbene le proiezioni di crescita e inflazione della banca centrale abbiano assunto un orientamento chiaramente restrittivo (hawkish), lo yen non ha trovato un sostegno immediato. La valuta continua a risentire di un peggioramento delle prospettive fiscali, nonostante crescano le aspettative di un ritorno a una politica monetaria più restrittiva entro la metà dell’anno.
Attualmente i mercati prezzano poco più di due rialzi dei tassi nel 2026, anche se alcune istituzioni, come Citi, ne prevedono fino a tre.
La retorica prudente del Governatore Kazuo Ueda ha mantenuto lo yen sotto pressione in modo persistente. Sebbene un contesto di tassi più elevati dovrebbe teoricamente sostenere la valuta su un orizzonte di più trimestri, il mercato dei cambi resta focalizzato sul brevissimo termine, dove l’esitazione della BoJ continua a dominare la narrativa.
La decisione di politica monetaria della BoJ
Tassi invariati: il tasso di riferimento è stato mantenuto allo 0,75% dopo il rialzo di dicembre dallo 0,5%. La decisione è stata approvata con un voto di 8 a 1, con un membro dissenziente che ha sostenuto un aumento immediato all’1%.
Revisioni al rialzo: la banca ha aumentato le previsioni di crescita del PIL per gli esercizi fiscali 2025–2026, portandole in un intervallo compreso tra lo 0,9% e l’1,0%. In modo particolarmente significativo, ha rivisto al rialzo il profilo dell’inflazione “core-core”, ora attesa rimanere al di sopra dell’obiettivo del 2% fino all’esercizio fiscale 2027.
Slancio inflazionistico: nel comunicato ufficiale si evidenzia come le pressioni salariali e la domanda interna stiano rafforzando la dinamica inflazionistica, compensando il calo dei prezzi del petrolio e un generale allentamento dei rischi globali.
Il messaggio del Governatore
Nelle dichiarazioni successive alla riunione, Ueda ha ribadito che la banca “continuerà ad aumentare i tassi qualora le previsioni su economia e inflazione si concretizzino”. Ha tuttavia sottolineato che tempistiche e ritmo resteranno dipendenti dai dati, con particolare attenzione al mercato del lavoro.
Fase di valutazione: il Governatore ha osservato che è trascorso troppo poco tempo dal rialzo di dicembre per valutarne pienamente gli effetti, giustificando così l’attuale pausa.
Sensibilità dello yen: pur evitando commenti diretti sul livello del cambio — formalmente di competenza del Ministero delle Finanze — ha riconosciuto che uno yen debole aumenta i costi delle importazioni e può fornire un impulso temporaneo all’inflazione CPI.
Il ciclo di restrizione nel 2026
Le stesse proiezioni della BoJ — inflazione core-core stabilmente sopra il 2% e crescita del PIL rivista al rialzo — forniscono una solida giustificazione fondamentale per ulteriori strette monetarie. Bloomberg Economics prevede il prossimo intervento a luglio, suggerendo che la banca voglia evitare una svolta eccessivamente aggressiva, soprattutto in un anno elettorale. I mercati dei tassi a breve termine prezzano un percorso moderato: un rialzo a metà anno e un possibile secondo verso fine anno.
Prospettive per lo yen
Nonostante le previsioni di impronta restrittiva, il cambio USD/JPY rimane ancorato intorno al livello di 160. Gli investitori hanno interpretato la riunione come un “mantenimento accomodante”, concentrandosi sull’assenza di segnali di un intervento imminente.
Fattore fiscale: i partecipanti al mercato guardano con crescente preoccupazione alla traiettoria fiscale del Giappone, in particolare alle proposte di azzerare l’IVA sui beni alimentari. Il timore di un deficit in forte espansione in un contesto di politica fiscale espansiva pesa significativamente sul sentiment degli investitori.
Differenziali di rendimento: sebbene il differenziale dei tassi tra Stati Uniti e Giappone continui a favorire il dollaro, il forte aumento dei rendimenti giapponesi — con il JGB a 40 anni che ha raggiunto per la prima volta il 4% — dovrebbe teoricamente sostenere lo yen. Tuttavia, tale movimento è attualmente guidato più da ansie fiscali che da cambiamenti di politica monetaria.
Svolta fondamentale: su un orizzonte di 6–12 mesi, i fondamentali appaiono favorevoli allo yen. Un graduale restringimento dei differenziali di tasso e la prospettiva di un dollaro più debole in un contesto di futuri tagli della Fed suggeriscono un possibile recupero dello JPY dai livelli attuali.
Sentiment di mercato e fattori tecnici
Breve termine: l’assenza di un chiaro segnale di inasprimento garantisce il protrarsi della volatilità. Dopo un iniziale indebolimento, lo yen si è stabilizzato grazie al rialzo dei rendimenti a breve e a una moderazione di quelli estremamente lunghi.
Medio termine: il sentiment sullo yen è attualmente estremamente negativo. Tuttavia, qualora le previsioni di crescita vengano rispettate e la BoJ segnali un percorso coerente di normalizzazione, resta probabile un recupero nel lungo periodo.
Posizionamento: i dati più recenti mostrano una drastica riduzione delle posizioni lunghe e un forte aumento delle posizioni corte. Il posizionamento netto si avvicina a livelli (–100.000 contratti) che storicamente rappresentano un segnale contrarian. Questo estremo sbilanciamento al ribasso aumenta il rischio di uno “short squeeze”, simile a quello osservato nel 2024.
Visione tecnica: lo slancio rialzista di USD/JPY sta iniziando a perdere forza. Sebbene un nuovo test dell’area 160 resti possibile, una rottura al ribasso della media mobile a 50 giorni rappresenterebbe un segnale significativo. Un movimento di questo tipo potrebbe innescare una correzione profonda verso l’area 150–151, soprattutto se il mercato nel suo complesso dovesse continuare ad aderire alla narrativa del “Sell America”.
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