Microsoft: Un altro momento di verità. Risultati dopo la chiusura dei mercati

Dopo la decisione odierna della Fed, Wall Street si prepara a una sessione after-hours particolarmente intensa. Non meno di quattro società del gruppo dei “Magnificent 7” pubblicheranno i propri risultati trimestrali. Sebbene sia difficile assegnare un ruolo più importante a una singola azienda rispetto alle altre, molti occhi saranno puntati su Redmond, sede della più grande società software al mondo: Microsoft.

Per la società guidata da Satya Nadella, non si tratta di un trimestre qualunque. Dopo una fase di euforia legata all’Intelligenza Artificiale, il mercato è entrato in una fase “Show-Me”, in cui le promesse non sono più sufficienti. Il prezzo delle azioni, attualmente in correzione di circa il 20% dai massimi, suggerisce che gli investitori abbiano messo in dubbio il ruolo di Microsoft come principale motore della rivoluzione AI. Tuttavia, nelle ultime settimane il sentiment ha iniziato a migliorare. Su cosa bisogna concentrarsi nel prossimo report e la società ha ancora la possibilità di riconquistare la leadership?

1. Cloud e Azure: il motore di crescita sotto vincoli di offerta

Il cloud computing resta il cuore della valutazione di Microsoft. Il consenso di mercato prevede una crescita dei ricavi del segmento Intelligent Cloud nella fascia alta del 20% o bassa del 30%. Gli analisti di HSBC sono ancora più ottimisti, stimando un CAGR per Azure del 33,6% fino al 2030.

Tuttavia, il problema principale non è la domanda, ma i vincoli infrastrutturali. Microsoft sta affrontando una carenza di potenza di calcolo (GPU), che costringe il management a difficili scelte di allocazione. Attualmente la priorità è data ai prodotti proprietari (M365 Copilot, GitHub Copilot) e alla ricerca e sviluppo, mentre i clienti esterni di Azure ricevono ciò che resta della capacità disponibile.

Se Azure non dovesse mostrare un’accelerazione questo trimestre mentre AWS e Google Cloud (GCP) lo fanno, il mercato potrebbe interpretarlo come una perdita di leadership a favore di concorrenti con chip proprietari più efficienti. D’altro canto, le proiezioni indicano che Azure potrebbe superare AWS in termini di quota di mercato entro la fine del 2026.

2. Rivoluzione nei rapporti con OpenAI e diversificazione tramite Anthropic

Negli ultimi giorni si è registrato un cambiamento fondamentale nella strategia AI di Microsoft. Secondo Bloomberg e NYT, Microsoft e OpenAI hanno ufficialmente allentato la loro partnership.

Punti chiave:

• Fine dell’esclusiva: Microsoft non è più l’unico soggetto autorizzato a rivendere i modelli OpenAI. Questo consente a ChatGPT di stringere accordi con concorrenti come Amazon (AWS) e Oracle.
• Cambiamento del modello finanziario: Microsoft non pagherà più una quota dei ricavi a OpenAI sui prodotti rivenduti tramite il suo cloud.
• Percorso verso l’IPO: questi cambiamenti mirano a facilitare la trasformazione di OpenAI in una società tradizionale a scopo di lucro e una futura quotazione in borsa.

Per ridurre la dipendenza da OpenAI (che rappresenta circa il 45% degli obblighi di performance residui di MSFT), Microsoft sta puntando in modo aggressivo su Anthropic. Il gruppo di Redmond ha investito 5 miliardi di dollari in Anthropic, ma soprattutto, nell’ambito dell’accordo, Anthropic si è impegnata a noleggiare 30 miliardi di dollari di capacità di calcolo da Microsoft.

HSBC stima che i ricavi di Anthropic siano cresciuti da 9 miliardi di dollari nel dicembre 2025 a 30 miliardi nell’aprile 2026, rendendola una seconda fonte critica di domanda per Azure. Sebbene il mercato abbia reagito con nervosismo all’allentamento dei legami con OpenAI, potrebbe rivelarsi una scelta strategicamente positiva nel lungo termine.

3. Capex: la corsa agli armamenti e la “tassa Nvidia”

I capital expenditure (Capex) sono diventati un punto centrale di dibattito. Il mercato si aspetta che Microsoft aumenti significativamente la spesa per tenere il passo con Alphabet e Amazon. Tuttavia, esiste una differenza importante nell’efficienza di questi investimenti.

Mentre Google e Amazon hanno sviluppato chip AI proprietari avanzati (TPU, Trainium), Microsoft dipende ancora fortemente da Nvidia (Blackwell e Rubin).

L’assenza di un processore proprietario su larga scala implica che una parte significativa dei Capex rappresenti di fatto una “marginalità Nvidia” (stimata al 75% del prezzo del chip). Gli investitori analizzeranno attentamente eventuali progressi nell’implementazione dei chip Maia, che potrebbero ridurre i costi infrastrutturali e migliorare la redditività del segmento AI.

4. M365 e Copilot: i clienti sono disposti a pagare?

Il segmento Productivity and Business Processes, pur stabile (crescita circa 14–15%), solleva dubbi sull’adozione di Copilot. Microsoft conta attualmente circa 15 milioni di abbonamenti Copilot a pagamento, pari a una penetrazione di appena il 3% della base utenti.

In confronto, Gemini di Google mostra tassi di adozione più elevati. Se Microsoft non riuscirà a dimostrare che l’IA sta aumentando in modo significativo i ricavi di Office, la narrativa della “rivoluzione software AI” potrebbe indebolirsi.

5. Prospettiva di investimento: opportunità o trappola?

Nonostante il titolo sia in calo di circa il 12% da inizio anno (e del 20% dai massimi), i fondamentali restano solidi:

• Valutazione: a circa 425 dollari, Microsoft tratta a un P/E di 23x–25x sull’anno in corso e circa 21x–22x sul prossimo. Si tratta di circa il 20% sotto la media storica, rendendo la valutazione tra le più interessanti degli ultimi anni.
• Bilancio: la società mantiene una “fortezza finanziaria” con oltre 90 miliardi di dollari di liquidità e un rating creditizio AAA.
• Prospettiva di lungo periodo: per gli investitori di lungo termine, il ribasso potrebbe rappresentare un’opportunità. Microsoft non è più solo una “proxy di OpenAI”, ma sta costruendo un ecosistema AI diversificato (OpenAI, Anthropic, modelli proprietari Mistral e open source).

Sintesi

I risultati in arrivo saranno un test sulla capacità di Microsoft di trasformare la leadership tecnologica in profitti ricorrenti. Tre elementi saranno cruciali: crescita di Azure (attesa >30%), livello dei Capex (indicatore di fiducia nella domanda) e dinamica delle sottoscrizioni Copilot.

Pur con elevata volatilità nel breve termine, soprattutto in concomitanza con i risultati degli altri giganti del “Mag 7”, la valutazione più bassa rispetto alla media storica e il passaggio strategico verso un modello cloud più aperto suggeriscono che Microsoft stia entrando nella sua prossima fase di crescita, meno esposta ai rischi di concentrazione sui partner.