Titolo della settimana - Intel (28.09.2023)

• Intel è rimasta indietro rispetto a Nvidia e AMD
• L'azienda ha sottoperformato durante il trend dell'intelligenza artificiale
• Tuttavia, le azioni Intel sono in rialzo del 30% da inizio anno
• Speranze in un rilancio della domanda di PC e in un aumento della spesa per i chip AI
• La società ha ridotto il dividendo del 65% all’inizio del 2023
• Il prezzo delle azioni ha testato il limite inferiore del canale rialzista

Le azioni tecnologiche sono state alcune tra le migliori in borsa finora quest’anno, soprattutto durante la prima metà del 2023. I guadagni sulle azioni tecnologiche sono stati guidati dal trend dell’intelligenza artificiale, che ha spinto le azioni di società come Nvidia o AMD a nuovi massimi storici. Tuttavia, un grande nome del settore tecnologico, Intel, fatica a tenere il passo con i leader. Diamo uno sguardo più da vicino all'azienda, se è davvero sottoperformante e come appare la sua valutazione.

Sottoperformance?

Mentre un certo numero di grandi aziende tecnologiche hanno goduto di un forte rally quest’anno grazie al trend dell’intelligenza artificiale, Intel è rimasta indietro. In una certa misura è vero: Intel non sta godendo di guadagni così forti come, ad esempio, Nvidia o AMD e quest'anno non ha raggiunto nuovi massimi storici. Tuttavia, ciò non significa che abbia mancato del tutto il rally del settore tecnologico di quest’anno. In effetti, Intel è salita di circa il 31% da inizio anno. Sebbene si tratti di un rendimento da inizio anno inferiore a quello ottenuto dal Nasdaq-100 o dall'ETF VanEck Semiconductor, è superiore al rendimento offerto da numerosi concorrenti Intel.

Fonte: Bloomberg, XTB Research

L'azienda cerca di dare una svolta alla propria attività

Anche se le azioni Intel non hanno sottoperformato leggermente il settore tecnologico in generale e i suoi concorrenti, le cose sembrano molto peggiori quando si tratta di affari. L'azienda sta riscontrando problemi nella crescita delle vendite nel suo segmento principale di PC. Inoltre, anche il segmento dei data center è in difficoltà e Intel continua a perdere quote di mercato a favore del suo principale rivale AMD. Ci sono però segnali che una svolta potrebbe essere dietro l’angolo. Alcuni analisti vedono un potenziale di rimbalzo nel segmento PC il prossimo anno. Inoltre, si prevede che l’aumento della spesa per l’intelligenza artificiale generativa porterà anche a un aumento della domanda di CPU. Tuttavia, va detto che le GPU sono più richieste nel campo dell'intelligenza artificiale, quindi un notevole rally di Nvidia quest'anno non dovrebbe sorprendere. Oltre al miglioramento delle prospettive per le attività principali di Intel, la società ha anche risposto al recente peggioramento dei dati finanziari impegnandosi in misure di riduzione dei costi.

Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Valutazione

Diamo una rapida occhiata alla valutazione di Intel con 3 metodi di valutazione spesso utilizzati: DCF, multipli e modello di crescita di Gordon. Vogliamo sottolineare che tali valutazioni sono solo a scopo di presentazione e non devono essere viste come raccomandazioni o prezzi target.

Metodo del flusso di cassa scontato

Cominciamo con il metodo del flusso di cassa scontato (DCF). Abbiamo eseguito una valutazione DCF semplificata, utilizzando le medie di 5 anni come ipotesi nel modello. Per le ipotesi sul valore terminale abbiamo utilizzato il WACC medio a 5 anni come WACC terminale e un tasso di crescita dei ricavi terminali del 4%. L'orizzonte di analisi è stato fissato per 5 anni al termine dei quali è stato calcolato un valore terminale. Il metodo DCF con tali presupposti ci porta a una valutazione Intel di $ 43,22, ovvero quasi il 25% superiore al prezzo di mercato corrente. Il valore terminale rappresenta l'80,8% della previsione.

Tuttavia, come al solito, è necessaria una nota di cautela. Il DCF è altamente sensibile alle ipotesi formulate. Di seguito vengono fornite due matrici di sensibilità: una per le diverse ipotesi di margine operativo e crescita dei ricavi e una per le ipotesi di WACC terminale e crescita dei ricavi terminali.

Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Fonte: Bloomberg Finance LP, XTB Research

Confronto di multipli

Passiamo ora al confronto multiplo per Intel. Innanzitutto, abbiamo creato un ampio gruppo di aziende statunitensi di chip tra cui Nvidia, IBM, Advanced Micro Devices, Qualcomm, BroadCom, Micron Technology, Microchip Technology, Analog Devices e Texas Instruments. Tuttavia, il rally di quest'anno delle azioni Nvidia e AMD ha gonfiato significativamente i loro multipli e questi hanno spinto i mezzi per il gruppo di pari più in alto. Per superare questo problema, abbiamo deciso di utilizzare le mediane dei gruppi di pari. Poiché Intel ha ottenuto utili e free cash flow negativi negli ultimi 4 trimestri messi insieme, i multipli P/E e P/FCF non possono essere calcolati per Intel e le valutazioni utilizzando la mediana del gruppo di pari non avrebbero molto senso (le valutazioni sarebbero negative). Tuttavia, prendendo la media delle valutazioni calcolate utilizzando i quattro multipli rimanenti, ci porta alla valutazione Intel di 76,84 dollari per azione! Ciò segnalerebbe che le azioni Intel sono significativamente sottovalutate, ma bisogna tenere presente che Intel è in ritardo rispetto all’intelligenza artificiale e la sua valutazione attuale sembra rifletterlo (oltre a fondamentali piuttosto scadenti).

Confronto multiplo tra Intel e i suoi concorrenti. Fonte: XTB Research, Bloomberg Finance LP

Modello di crescita di Gordon
Il terzo metodo di valutazione che utilizzeremo è il Gordon Growth Model, un metodo basato sui dividendi. Intel ha una lunga esperienza nel pagamento e nell’aumento dei dividendi, ma un punto chiave da notare è che all’inizio di quest’anno è stato effettuato un notevole taglio dei dividendi. Il pagamento trimestrale è stato ridotto da 0,365 dollari per azione a 0,125 dollari per azione. Si tratta di una riduzione del 65%! Il dividendo cumulativo per gli ultimi 4 trimestri è di $ 0,98 per azione. Inserendo questo valore nel modello di crescita di Gordon, nonché il costo storico del capitale proprio di circa il 9% e la crescita storica dei dividendi del 6% come ipotesi, ci porta a una valutazione di $ 34,63 per azione, quasi esattamente in linea con l'attuale prezzo di mercato.

Tuttavia, se lasciamo invariate le ipotesi di crescita del costo del capitale azionario e dei dividendi, ma utilizziamo il valore di 0,50 dollari per azione come dividendo annuale (4 trimestri con pagamenti di 0,125 dollari), il modello ci fornirà una valutazione di soli 17,67 dollari, quasi il 50% inferiore al prezzo di mercato corrente. 

Matrice di sensibilità per il modello di crescita Gordon di Intel con $ 0,50 utilizzati come dividendo annuale. Fonte: XTB Research, Bloomberg

Uno sguardo al grafico

Infine, diamo un'occhiata alla situazione tecnica sul grafico di Intel (INTC.US). Dando uno sguardo al grafico D1, possiamo vedere che il movimento al ribasso del 2021/22 si è fermato nell’area dei 25 dollari per azione circa un anno fa. Da allora si può osservare un movimento costante verso l'alto. Le azioni si muovono all’interno di un canale di prezzo rialzista dall’inizio del 2023. Tuttavia, un recente tentativo di superare il limite superiore del canale non è riuscito e le azioni hanno iniziato a ritirarsi. Questa settimana il prezzo si è ritirato e ha testato il limite inferiore del canale, ma ha resistito. Una resistenza a breve termine da tenere d'occhio si trova nell'area dei 36,50 dollari, mentre la resistenza principale si trova nell'area dei 41,00 dollari, dove si possono trovare il limite superiore del canale e il 38,2% del ritracciamento del movimento al ribasso del 2021/22. Il supporto principale da tenere d'occhio se venisse superato il limite inferiore del canale rialzista si trova a 33,05$ ed è contrassegnato dal limite inferiore della struttura Overbalance.