Titolo della settimana: NVIDIA: la migliore azienda al mondo?

Ci sono aziende che crescono rapidamente, aziende capaci di aumentare la propria scala operativa per anni, e poi c’è NVIDIA. I risultati di ieri hanno mostrato ancora una volta quanto sia difficile trovare un’altra società sul mercato globale in grado di combinare crescita, redditività e dimensioni operative a un livello simile.

I ricavi del secondo trimestre dell’esercizio fiscale 2027 hanno raggiunto 96,2 miliardi di dollari, superando nettamente le aspettative del mercato, mentre la guidance per il trimestre successivo è stata alzata a 108 miliardi di dollari.

Ancora più importante, NVIDIA sta raggiungendo questi risultati con una crescita dei ricavi superiore al 100% su base annua, mentre il suo mercato principale, quello delle infrastrutture di calcolo per l’AI, si trova ancora nelle prime fasi della propria espansione globale.

È proprio per questo che la tesi secondo cui NVIDIA sia la migliore azienda al mondo non è più soltanto uno slogan d’effetto. La vera questione è se esista un’altra società sul mercato capace di crescere a questo ritmo, generare margini così elevati e trovarsi al centro del più grande ciclo di investimenti tecnologici degli ultimi decenni, tutto allo stesso tempo.

Ciò che colpisce maggiormente di questa storia, tuttavia, è che NVIDIA non sta ottenendo questi risultati grazie a un impulso una tantum o a un picco temporaneo della domanda. L’azienda si trova al centro di una trasformazione fondamentale nel modo in cui il mondo costruisce la propria capacità di calcolo. Le generazioni successive dei suoi chip vengono impiegate nei data center progettati per addestrare ed eseguire modelli di intelligenza artificiale sempre più avanzati, e la portata di questi investimenti cresce di trimestre in trimestre.

Questo crea una situazione unica per NVIDIA. Più i modelli diventano grandi, più l’inference assume importanza e più le aziende vogliono utilizzare l’AI nelle loro attività reali, maggiore sarà la domanda per le infrastrutture fornite da NVIDIA. Per questo, la domanda chiave per l’azienda non è più se l’AI sarà una tecnologia importante del futuro. La vera questione è quanto rapidamente il mondo dovrà aumentare la propria capacità di calcolo per costruire quel futuro e quale quota di questo mercato NVIDIA riuscirà a conquistare.

Risultati che alzano ancora una volta l’asticella

NVIDIA ha chiuso il secondo trimestre dell’esercizio fiscale 2027 con ricavi pari a 96,2 miliardi di dollari, in aumento del 18% su base trimestrale e addirittura del 106% su base annua. Il risultato è stato nettamente superiore alle aspettative del mercato.

La crescita degli utili è ancora più impressionante. L’utile netto GAAP ha raggiunto 59,7 miliardi di dollari, rispetto ai 26,4 miliardi di un anno prima, mentre l’utile per azione (EPS) si è attestato a 2,46 dollari. Su base non-GAAP, l’utile netto è stato di 54,0 miliardi di dollari e l’EPS di 2,22 dollari.

NVIDIA ha dimostrato ancora una volta qualcosa di particolarmente impressionante considerando queste dimensioni operative: i ricavi, superiori a 96 miliardi di dollari, continuano a crescere a un ritmo a tre cifre, mentre l’azienda mantiene contemporaneamente un margine lordo del 75%.

Principali dati del secondo trimestre dell’esercizio fiscale 2027:

• Ricavi: 96,2 miliardi di dollari, +106% su base annua e +18% su base trimestrale
• Ricavi Data Center: 89,0 miliardi di dollari, +117% su base annua e +18% su base trimestrale
• Utile operativo: 63,7 miliardi di dollari, +124% su base annua
• Utile netto: 59,7 miliardi di dollari, +126% su base annua
• EPS GAAP: 2,46 dollari, +128% su base annua
• EPS non-GAAP: 2,22 dollari, +120% su base annua
• Margine lordo: 75,0%, rispetto al 72,4% di un anno prima
• Ricavi Edge Computing: 7,2 miliardi di dollari, +27% su base annua

Guidance per il terzo trimestre:

• Ricavi previsti per il prossimo trimestre: 108,0 miliardi di dollari
• Margine lordo previsto: 74,0%

I risultati sono trainati principalmente dal segmento Data Center, i cui ricavi hanno raggiunto il record di 89,0 miliardi di dollari. Questa cifra rappresenta già oltre il 92% dei ricavi totali di NVIDIA, mostrando quanto il profilo dell’azienda sia ormai legato allo sviluppo delle infrastrutture per l’AI.

Particolarmente significativo è il fatto che la crescita non abbia subito un rallentamento nonostante l’enorme base raggiunta nei trimestri precedenti. I ricavi Data Center sono aumentati del 117% su base annua, il che significa che NVIDIA è ancora in grado di quasi raddoppiare le dimensioni del suo business più importante.

Allo stesso tempo, il margine lordo è rimasto al 75%, dimostrando che la rapida crescita delle vendite continua ad andare di pari passo con una redditività eccezionale.

Ancora più importante dei risultati stessi, tuttavia, è la guidance fornita dal management. NVIDIA prevede ricavi per 108 miliardi di dollari nel terzo trimestre, con una possibile variazione del 2% in entrambe le direzioni. Questo significa che l’azienda stessa prevede di superare la soglia dei 100 miliardi di dollari di ricavi trimestrali, mentre le stime non includono alcun ricavo derivante dai data center in Cina.

Inoltre, nonostante la continua crescita delle dimensioni operative, il management prevede un margine lordo del 74%. NVIDIA, quindi, non solo ha superato le aspettative per il trimestre appena concluso, ma ha immediatamente alzato l’asticella per quello successivo.

È proprio a questo punto che i risultati iniziano ad apparire davvero eccezionali. Con un’azienda che genera quasi 100 miliardi di dollari di ricavi trimestrali, ci si potrebbe aspettare un graduale rallentamento della crescita. Eppure NVIDIA continua ad aumentare i ricavi di oltre il 100% su base annua, più che raddoppiando l’utile netto e mantenendo margini a livelli che la maggior parte delle aziende tecnologiche non ha mai raggiunto.

Dopo la pubblicazione dei risultati, Jensen Huang ha sottolineato che l’intelligenza artificiale si trova ora a un punto di svolta, perché i modelli stanno iniziando a svolgere attività utili in grado di generare ricavi e, di conseguenza, la domanda di capacità di calcolo è in aumento.

Secondo il management, il ciclo attuale è più ampio rispetto a un anno fa, perché i principali laboratori di AI, le startup, i modelli open source e le applicazioni legate alla cosiddetta Physical AI si stanno sviluppando contemporaneamente.

Questo porta alla conclusione più importante dell’intero report. NVIDIA non deve più dimostrare che esiste domanda per i suoi prodotti. La sua principale sfida ora è aumentare la propria capacità di soddisfarla.

L’azienda ha riferito che gli impegni relativi alle consegne e alla capacità produttiva sono saliti a 279 miliardi di dollari, anche grazie alla messa in sicurezza delle forniture di memoria. Questo dimostra che il management sta preparando l’azienda a una nuova fase di crescita, anziché limitarsi a mantenere gli attuali livelli di vendita.

Nel caso di NVIDIA, questa potrebbe essere una delle informazioni più importanti dell’intero report: l’azienda non si sta comportando come una società che si prepara a una normalizzazione della domanda. Si sta comportando come un’azienda che prevede una crescita continua della domanda di infrastrutture per l’AI.

Blackwell e l’imminente era di Vera Rubin

La crescita attuale di NVIDIA è trainata principalmente dall’architettura Blackwell, diventata la base dell’ultima generazione di infrastrutture per l’AI. La sua importanza, tuttavia, va oltre le prestazioni dei singoli chip. NVIDIA vende sempre più ai clienti infrastrutture di calcolo complete, il che significa che, con l’aumento delle dimensioni dei data center, cresce anche il valore delle singole implementazioni.

Blackwell, seguito dalla sua versione potenziata Blackwell Ultra, è attualmente il principale motore dei ricavi del segmento Data Center e continuerà a esserlo nei prossimi trimestri.

Allo stesso tempo, NVIDIA sta già preparando la prossima generazione. Vera Rubin dovrebbe iniziare a essere implementata su più larga scala nella seconda metà del 2026 e, secondo quanto dichiarato dall’azienda, la piattaforma è già in piena produzione.

Rubin è progettata per offrire un significativo aumento delle prestazioni nell’addestramento e nell’esecuzione dei modelli di AI e, soprattutto, per migliorare l’economia complessiva dei data center.

Quest’ultimo elemento potrebbe rivelarsi il più importante. Considerando l’attuale portata degli investimenti dei clienti, ogni miglioramento delle prestazioni e dei costi di calcolo aumenta l’attrattiva economica delle generazioni successive delle infrastrutture NVIDIA.

La tempistica è importante tanto quanto la tecnologia. I primi sistemi Vera Rubin dovrebbero arrivare ai clienti nella seconda metà del 2026, con le principali aziende tecnologiche e i provider cloud tra i soggetti che si stanno preparando ad adottarli. Questo significa che il passaggio da Blackwell a Rubin non sarà un evento isolato, ma un’altra fase di un ciclo di investimenti in continua evoluzione.

NVIDIA si trova quindi in una situazione in cui la generazione attuale continua a generare ricavi record, mentre quella successiva è già in fase di preparazione per l’implementazione. Per gli investitori, questo significa soprattutto una cosa: le vendite record di Blackwell di oggi non segnano necessariamente il picco del ciclo attuale; potrebbero invece rappresentare la base per il prossimo.

Vale la pena osservare il modo in cui NVIDIA gestisce le successive generazioni di prodotti. L’azienda lavora costantemente per accorciare il ciclo tra le nuove architetture, facendo sì che i clienti non debbano aspettare diversi anni per ottenere un significativo aumento delle capacità delle proprie infrastrutture.

Blackwell è attualmente il principale motore dei risultati, ma il suo successore è già pronto per l’implementazione e NVIDIA sta annunciando ulteriori generazioni secondo una tempistica simile. Dal punto di vista del business, questo crea una situazione particolarmente favorevole. L’azienda non deve fare affidamento su un singolo prodotto venduto per molti anni. Può invece convincere regolarmente gli stessi clienti ad aumentare la propria spesa per le generazioni successive di infrastrutture.

Con la domanda di capacità di calcolo in crescita, questo modello potrebbe consentire a NVIDIA di mantenere una forte crescita dei ricavi anche quando il ritmo di crescita di una singola generazione inizierà gradualmente a rallentare.

NVIDIA: una macchina finanziaria

Se la crescita dei ricavi dimostra la portata del successo di NVIDIA, il conto economico mostra quanto sia straordinaria la qualità di questo business. L’azienda non sta soltanto aumentando le vendite a un ritmo superiore al 100% su base annua, ma lo sta facendo con un margine lordo del 75%.

Inoltre, con l’espansione dell’azienda, NVIDIA non sta perdendo il controllo dei costi. Nel secondo trimestre, l’utile operativo ha raggiunto 63,7 miliardi di dollari, mentre l’utile netto si è attestato a 59,7 miliardi di dollari. Questo significa che, per ogni 100 dollari di ricavi, l’azienda conserva circa 62 dollari di utile netto dopo le spese operative.

Una redditività di questo livello è eccezionale anche tra le più grandi aziende tecnologiche e dimostra che il vantaggio competitivo di NVIDIA non si basa esclusivamente sui volumi di vendita, ma anche sull’economia estremamente favorevole dell’intero business.

Ancora più importante è la capacità dell’azienda di trasformare questi profitti in flussi di cassa. NVIDIA genera enormi quantità di liquidità, che le consentono contemporaneamente di finanziare ulteriore crescita, assicurarsi le forniture necessarie per produrre le successive generazioni di chip e restituire capitale agli azionisti.

Solo nel secondo trimestre, l’azienda ha destinato circa 26 miliardi di dollari al riacquisto di azioni proprie e ai dividendi, mentre dopo la fine del trimestre disponeva ancora di circa 99 miliardi di dollari di autorizzazioni per ulteriori buyback. È un dato significativo, perché dimostra che, alle dimensioni attuali, NVIDIA non deve scegliere tra investire nel futuro e remunerare gli azionisti. Può fare entrambe le cose contemporaneamente.

Anche il bilancio è estremamente solido. NVIDIA dispone di un’enorme liquidità e non ha bisogno di fare ampio ricorso al debito per finanziare l’attuale ciclo di investimenti. Questo offre all’azienda una notevole flessibilità in un contesto in cui il mercato dell’AI continua a crescere rapidamente.

È importante sottolineare che l’attuale solidità finanziaria non è stata costruita a scapito degli investimenti. NVIDIA sta aumentando la spesa e, allo stesso tempo, i flussi di cassa: una delle combinazioni migliori per un’azienda in fase di espansione.

Il risultato è un business che combina elevata redditività, enorme generazione di cassa, un bilancio solido e la capacità di continuare ad aumentare la propria scala.

Ciò che colpisce maggiormente, tuttavia, è che tutte queste caratteristiche siano presenti contemporaneamente. NVIDIA non è un’azienda che deve sacrificare i margini per conquistare quote di mercato. Né è un’azienda che genera elevati profitti contabili ma fatica a trasformarli in liquidità. Infine, non ha bisogno di ricorrere in modo significativo al debito per finanziare la propria espansione.

Il suo modello funziona esattamente al contrario. Più crescono le infrastrutture per l’AI, più denaro genera l’azienda e, maggiore è la liquidità generata, maggiore è la sua capacità di investire nelle future generazioni di prodotti e sviluppare l’intero ecosistema.

Questa combinazione di crescita, redditività, generazione di cassa e solidità patrimoniale rappresenta uno degli argomenti più forti a sostegno della tesi secondo cui NVIDIA sia attualmente una delle aziende migliori, se non la migliore, per qualità del business sul mercato globale.

Il mercato rialzista dell’AI sta solo guadagnando slancio

La domanda più importante per gli investitori non è più se le aziende tecnologiche investiranno nell’intelligenza artificiale. Lo stanno già facendo, e su una scala che sarebbe sembrata irrealistica solo pochi anni fa.

I principali provider cloud continuano ad aumentare la spesa per data center, hardware di calcolo e infrastrutture necessarie a supportare i modelli di AI, mentre, secondo le previsioni più recenti, NVIDIA si aspetta una crescita dei ricavi di circa il 70% nel prossimo esercizio fiscale.

È importante sottolineare che il management non sta attualmente segnalando alcun chiaro rallentamento della domanda. Al contrario, indica che la domanda si sta espandendo oltre i principali hyperscaler, coinvolgendo laboratori di AI, aziende, clienti governativi e settore industriale.

Questa espansione del mercato potrebbe essere uno degli elementi più importanti della prossima fase del boom dell’AI. Finora, la principale fonte di domanda è stata rappresentata dalle più grandi aziende tecnologiche, che hanno costruito infrastrutture per i propri modelli e servizi cloud. NVIDIA sta cercando sempre più di creare una situazione in cui l’accesso alla capacità di calcolo diventi molto più ampio.

Ad agosto, l’azienda ha annunciato una collaborazione con Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs e KKR, con l’obiettivo di mobilitare oltre 500 miliardi di dollari di capitale esterno per lo sviluppo delle infrastrutture per l’AI. Non si tratta di ricavi diretti per NVIDIA, ma dal punto di vista strategico l’iniziativa è estremamente importante. L’azienda sta cercando di fare in modo che lo sviluppo dell’AI non sia più limitato semplicemente dalla mancanza di capitali necessari per costruire nuovi data center.

In pratica, NVIDIA sta quindi iniziando a svolgere un ruolo molto più ampio di quello di un semplice produttore di chip. L’obiettivo è contribuire allo sviluppo dell’intero mercato della capacità di calcolo, che a sua volta genererà domanda per le successive generazioni dei suoi prodotti.

Se il capitale istituzionale finanzia la costruzione di nuovi data center, i provider cloud aumentano la disponibilità di capacità di calcolo e aziende e laboratori di AI affittano tale capacità, NVIDIA può beneficiare di ogni fase successiva della catena.

Questo crea una dinamica particolarmente favorevole. Più è facile finanziare la costruzione delle infrastrutture, più infrastrutture possono essere realizzate e, più infrastrutture vengono costruite, maggiore sarà la domanda di chip NVIDIA.

C’è anche un altro segnale importante. NVIDIA non si sta limitando a garantire le forniture dei componenti chiave, ma sta partecipando, insieme a partner di altre aree dell’ecosistema, alla costruzione delle future fabbriche dell’AI.

La collaborazione con SK Group comprende, tra le altre cose, lo sviluppo di data center e la garanzia a lungo termine delle forniture di memoria necessarie per le future generazioni di sistemi di AI.

La portata di questi progetti dimostra che le aziende lungo l’intera catena di approvvigionamento si stanno preparando a una crescita continua della domanda, piuttosto che a una rapida conclusione dell’attuale ciclo.

È proprio qui, naturalmente, che emerge il rischio maggiore dell’intera storia. Più crescono gli investimenti nell’AI, più diventa importante la questione del loro ritorno economico. Il boom attuale si basa sull’ipotesi che un’enorme capacità di calcolo si traduca, prima o poi, in aumenti della produttività, nuove fonti di ricavi e modelli di business completamente nuovi. Se ciò dovesse accadere, gli investimenti attuali potrebbero rappresentare solo l’inizio di un ciclo pluriennale di sviluppo delle infrastrutture. Se, invece, la monetizzazione dell’AI dovesse rivelarsi più lenta rispetto al ritmo con cui vengono costruiti i data center, il mercato dovrebbe fare i conti con un eccesso di capacità di calcolo. Per ora, i dati di NVIDIA indicano che la domanda rimane significativamente superiore all’offerta e l’azienda continua a prepararsi per una nuova fase di espansione.

È proprio per questo che NVIDIA oggi è molto più della principale beneficiaria del boom dell’AI. È uno dei protagonisti che stanno cercando di estendere, ampliare e costruire un’intera infrastruttura finanziaria e tecnologica intorno a questo boom. Se questa strategia avrà successo, il ciclo attuale potrebbe non rappresentare la fine della straordinaria crescita di NVIDIA, ma soltanto la prima fase di una trasformazione economica molto più ampia.

Punti chiave

Dopo aver analizzato i risultati, la situazione finanziaria e le successive generazioni di prodotti, è difficile trovare un’altra azienda sul mercato globale che combini contemporaneamente così tanti vantaggi. NVIDIA sta crescendo a un ritmo che sembra quasi incredibile considerando le dimensioni attuali del suo business, mantenendo allo stesso tempo margini e flussi di cassa tipici delle aziende tecnologiche più redditizie. Nel secondo trimestre, i ricavi sono aumentati del 106% su base annua, quelli del segmento Data Center del 117%, mentre il management prevede ricavi per 108 miliardi di dollari nel trimestre successivo. Un segnale ancora più forte è rappresentato dalla crescita dei ricavi prevista per il prossimo esercizio fiscale, pari a circa il 70%, nettamente superiore alle precedenti aspettative di Wall Street.

Il secondo elemento dell’equazione è la leadership tecnologica. Blackwell è attualmente il principale motore della crescita, ma NVIDIA si sta già preparando a passare alla generazione successiva con Vera Rubin. Questo significa che l’azienda non deve aspettare la fine del ciclo attuale prima di avviarne uno nuovo. Se la domanda di capacità di calcolo continuerà ad aumentare, NVIDIA potrà incrementare il valore dei propri prodotti con ogni nuova generazione. Questa combinazione tra un mercato in crescita e un ciclo di sviluppo dei prodotti molto rapido potrebbe consentire all’azienda di mantenere il proprio vantaggio molto più a lungo di quanto potrebbe suggerire una tradizionale analisi del ciclo dei semiconduttori.

Il terzo vantaggio è rappresentato dalle dimensioni del mercato stesso. I principali hyperscaler continuano a destinare enormi capitali all’espansione delle infrastrutture per l’AI, ma la domanda sta chiaramente iniziando a estendersi oltre un ristretto gruppo di grandi aziende tecnologiche. NVIDIA sottolinea la crescente importanza dei laboratori di AI, delle aziende, dei clienti governativi, delle startup e delle applicazioni industriali. L’azienda sta inoltre cercando di ampliare questo mercato coinvolgendo capitali istituzionali nel finanziamento di ulteriori data center e infrastrutture per l’AI. Se questo processo continuerà, il mercato a disposizione di NVIDIA potrebbe essere significativamente più grande della spesa degli attuali clienti principali.

Tutto questo ci riporta alla tesi da cui siamo partiti in questo articolo. NVIDIA potrebbe essere oggi la migliore azienda al mondo non perché sia la più grande, ma perché i suoi principali vantaggi si rafforzano a vicenda. Ha una tecnologia di cui il mercato ha bisogno, prodotti posizionati al centro del più grande ciclo di investimenti tecnologici, una redditività eccezionale, un’enorme capacità di generare liquidità e la possibilità di introdurre rapidamente nuove generazioni di prodotti. Inoltre, invece di limitarsi a beneficiare del boom dell’AI, NVIDIA sta partecipando sempre più attivamente alla costruzione del mercato destinato a sostenere questo boom per gli anni a venire.

Naturalmente, è proprio qui che si trova anche il rischio maggiore. Alle dimensioni attuali, NVIDIA non può più limitarsi a crescere. Deve continuare a crescere più rapidamente di quanto il mercato si aspetti. Un rallentamento della spesa per l’AI, uno sviluppo più rapido di chip proprietari da parte dei suoi principali clienti, problemi nella catena di approvvigionamento o pressioni sui margini potrebbero avere un impatto molto maggiore rispetto a quello che avrebbero su una normale azienda tecnologica.

Esiste inoltre la questione relativa alla capacità degli enormi investimenti nelle infrastrutture per l’AI di generare, alla fine, rendimenti sufficientemente elevati. Per ora, tuttavia, i risultati finanziari e le previsioni di NVIDIA indicano che il ciclo è ancora in accelerazione, anziché in fase di rallentamento.

Pertanto, definire NVIDIA la migliore azienda al mondo non deve essere interpretato come un’affermazione secondo cui sia l’investimento più sicuro o che il prezzo delle sue azioni debba necessariamente continuare a salire. Si tratta soprattutto di una valutazione della qualità del business sottostante. In termini di combinazione tra crescita, redditività, vantaggio tecnologico, solidità patrimoniale e posizione all’interno del più importante trend tecnologico del nostro tempo, è difficile trovare un’altra azienda altrettanto completa.

NVIDIA non si limita a vendere i prodotti necessari per costruire il futuro dell’AI. Sempre più, è una delle aziende che stanno contribuendo a progettare quel futuro.

Fonte: xStation5