Co z obligacjami w dobie obniżania stóp procentowych? 🔍

Duża część aktywów, takich jak indeksy giełdowe czy złoto przebiją dzień w dzień historyczne poziomy, podczas gdy banki centralne rozpoczynają cykl luzowania polityki pieniężnej. Zatem, co w tym momencie dzieje się na rynkach amerykańskich i europejskich i jaka jest najwygodniejsza opcja uzyskania ekspozycji, na rynek obligacji dla inwestorów?

Spojrzenie na Stany Zjednoczone 

W Stanach Zjednoczonych Rezerwa Federalna, bank centralny pod przewodnictwem Jerome Powella, zdecydowała się obniżyć stopy procentowe o 50 punktów bazowych na ostatnim posiedzeniu 18 września. Od tego momentu rentowności 10-letnich obligacji wyraźnie wzrosły. Obligacje 10-letnie, na które możemy mieć ekspozycję poprzez instrument typu TNOTE czy ETF na obligacje średnioterminowe to oczywiście część rynku o stałym dochodzie. Dlaczego wobec tego obserwujemy spadki cen obligacji, co prowadzi do wzrostu rentowności? 

Żółta linia obrazuje krzywą rentowności przed decyzją Fed o obniżce stóp procentowych, natomiast zielona linia pokazuje krzywą obecnie. Pomimo dużego cięcia, rentowności na długim końcu krzywej wyraźnie odbiły. Źródło: Bloomberg

Jak widać, miesięczne do 6-miesięcznych obligacje amerykańskie oferują niższy zwrot niż przed obniżkami stóp procentowych. Jednak począwszy od obligacji rocznych, zwrot jest wyższy niż przed cięciami. Wynika to z faktu, że krótkoterminowe obligacje o stałym dochodzie są zdecydowanie bardziej wrażliwe na decyzje dotyczące stóp procentowych niż długoterminowe obligacje. 

• Jeśli przeanalizujemy konkretną sytuację w Stanach Zjednoczonych, zobaczymy, że wzrost PKB przekracza 3%, stopa bezrobocia wzrosła, ale nieznacznie i pozostaje historycznie niska. Produkcja jest solidna, a sektor usług zalicza wzrost. Ponadto produktywność jest na wysokim poziomie, a firmy odnotowują pozytywne wyniki finansowe.
• Ostatnie dane z rynku pracy postawiły spory znak zapytania nad tym, czy Fed, zasadnie zdecydował się na podwójną podwyżkę, sugerując kolejne duże ruchy. To ważny argument, na którego fali amerykańskie obligacje wyraźnie spadały, a rentowności 10-letnich papierów skarbowych USA wzrosły powyżej 4.2%, najwyżej od lipca. To pokazuje, że rynek obligacji wycenia obecnie mniej agresywne ruchy w długim terminie, niż było to jeszcze kilka tygodni temu. 
• Co więcej, 5 i 10-letnie oczekiwania inflacyjne przebiły prognozy analityków podczas ostatnich publikacji, sugerując możliwy impuls inflacyjny. Biorąc pod uwagę te okoliczności, zrozumiałe jest, że rentowności papierów o stałym dochodzie (np. obligacje długoterminowe) rosną.
• Inne aspekty, które wpływają na wyższe rentowności obligacji, to prawdopodobieństwo zwycięstwa Donalda Trumpa w następnych wyborach prezydenckich. Obniżki podatków, polityka protekcjonistyczna (cła) i proponowane bodźce fiskalne sprzyjają wzrostowi rentowności. Pojawiły się również obawy o to, że deficyt może znacznie wzrosnąć po wewnętrznych działaniach Trumpa, co mogłoby zaszkodzić ratingowi kredytowemu USA. 

Prawdopodobieństwo wygranej przez Trumpa zbiegło się ze wzrostem rentowności w USA. Źródło: Bloomberg Finance LP, XTB

Obligacje korporacyjne

Obligacje korporacyjne to papiery wartościowe o stałym dochodzie emitowane przez prywatne spółki w celu pozyskania finansowania. Te papiery wartościowe charakteryzują się zwykle wyższą rentownością, niż oferowana przez obligacje krajowe. Ponieważ mają wyższe ryzyko (nie gwarantuje ich ciągłość istnienia państwa), muszą płacić wyższą premię, aby zrekompensować wyżśze ryzyko i przyciągnąć inwestorów.

• W kryzysowych warunkach gospodarczych, w których wchodzimy w recesję lub niestabilność, spready obligacji korporacyjnych rosną, jak to miało miejsce w 2000, 2008 lub 2020 roku, podczas gdy spadają, w czasach wzrostu lub gdy scenariusz miękkiego lądowania jest zdyskontowany.
• W scenariuszu, charakteryzującym się złożoną sytuacją geopolityczną, wysokim poziomem zadłużenia, globalną fragmentacją i rosnącym ryzykiem inflacyjnym, zasadność inwestycji w obligacje korporacyjne może nie być zasadna. Ich średnia rentowność jest aktualnie tylko nieznacznie wyższa niż ta oferowana przez rządy. 
• Ekspozycję na obligacje korporacyjne można uzyskać np. poprzez fundusze typu ETF m.in.: Core Corp Bond (EUN5.DE) - ETF na obligacje korporacyjne z ratingiem inwestycyjnym, czy High Yield Corp Bond (EUNW.DE) - ETF na obligacje ryzykowne, charakteryzujące się wyższymi rentownościami

Sytuacja na rynku długu w strefie euro

W aktualnym scenariuszu Europa stanowi w naszej ocenie ciekawszy rynek pod względem ekspozycji na obligacje. Podczas gdy w Stanach Zjednoczonych dane makroekonomiczne dyskontują silny wzrost gospodarczy, w Europie widzimy zupełnie inną sytuację. Wzrost gospodarczy spowalnia, a EBC obniżał stopy w tym roku już trzykrotnie i rynek zaczął oczekiwać obniżki o 50 punktów bazowych podczas ostatniego posiedzenia w grudniu. Są ku temu powody.

• Spowolnienie gospodarcze w Niemczech, które w tym kwartale mogą wejść w techniczną recesję. Pomimo poprawy PMI w październiku, nastroje w przemyśle pozostają bardzo słabe, a inflacja znalazła się poniżej docelowego poziomu 2%.
• Niektóre z najważniejszych wskaźników, takie jak zatrudnienie, wykazują dane podobne do tych z 2008 roku. Wskaźniki demograficzne spadają, a wzrost produktywności jest ograniczony. Wobec tego dosyć wyraźnie zaczyna rosnąć prawdopodobieństwo podobnego marazmu, który obserwowaliśmy po poprzednim kryzysie, kiedy ostatecznie EBC był zmuszony do cięcia stóp procentowych do ujemnych poziomów. To doprowadził do znacznego spadku rentowności, czyli wzrostu cen obligacji. 

• Wobec strukturalnych problemów i spowolnienia gospodarczego w Europie, Europejski Bank Centralny, może czuć uzasadnioną presję, aby zdecydować się na bardziej agresywne kroki. Na ten moment komunikacja banku pozostaje jednak umiarkowana i bank w dalszym ciągu ogranicza swój bilans, co powoduje podwyższone poziomy rentowności. Niemniej w przyszłości w pewnym momencie bilans przestanie być ograniczany. .

Fundusze ETF

Aby inwestować w rządowe instrumenty o stałym dochodzie w najbadziej efektywności sposób w czasie spadku rentowności, wydaje się, że ciekawy sposób na ekspozycję dają fundusze ETF ze względu na wysoką płynność i niski koszt, co pozwala zamknąć pozycję w dowolnym momencie w prosty sposób. W ramach oferty XTB istnieje szeroka gama funduszy ETF, które pozwolą replikować wyniki europejskich rządowych instrumentów, o stałym dochodzie. Jednym z najlepszych przykładów wydaje się być fundusz ETF Eurozone Government Bond o tickerze XGLE.DE, ze względu na niskie koszty (TER) oraz charakterystykę. Warto jednak podkreślić, że największy udział w tym ETFie mają obligacje francuskie (ok. 22%), następnie włoskie (ok. 18%), a następnie dopiero niemieckie (ok. 15%). Obligacje Hiszpańskie stanowią w tym wypadku 12,5%. Niemniej ETF ten wykazuje dużą korelację z cenami obligacji niemieckich. 

Źródło: xStation 

Kontrakty na obligacje niemieckie i amerykańskie

W przypadku obligacji mamy również możliwość ekspozycji poprzez kontrakty typu CFD. Wiąże się to oczywiście z dużo wyższym ryzykiem oraz możliwością handlu w obu kierunkach (zarówno na wzrosty, jak i na spadki). Przykładem kontraktu na obligacje 10 letnie w Niemczech jest BUND10Y, natomiast w przypadku USA jest to TNOTE, który odzwierciedla 10 letnie obligacje. Instrumenty te mocno reagują na oczekiwane zmiany stóp procentowych w przyszłości. Warto podkreślić, że wzrost cen tych instrumentów (ceny obligacji) oznacza spadek rentowności na rynku. Natomiast w przypadku, kiedy obserwujemy spadek cen tych instrumentów, rentowności na rynku rosną.